中國的流動性可能不足以對抗全球冬季蕭條
隨著我們進入冬季，全球股市總體上顯得脆弱。
第二次封鎖的可能性正在逐漸增加，這將對經濟基本面造成徹底的破壞。
在過去兩年中，中國的信貸沖動和流動性過剩一直在上升，這通常是高風險資產的好信號。
但是，中國的刺激措施可能不足以維持未來幾個月的勢頭。
介紹
在過去的幾周中，我們認為缺乏刺激（貨幣和財政刺激）增加瞭股票市場的脆弱性，這主要是自大流行開始以來主要依靠中央銀行的大量流動性註入。盡管一些分析傢認為股市的復蘇部分與經濟數據的大幅改善有關（圖1），但我們認為，由於大多數經濟體在2010年已完全關閉，最近的經濟意外指數上升可能會產生誤導作用。今年第二季度。
我們相信，失業救濟金的大幅減少（在美國每周從600美元降至300美元），以及對“刺激協議”的不確定性，將在未來幾個月內反映在糟糕的基本面中。因此，在政府或美聯儲的幫助下（資產在過去幾個月中一直穩定在7萬億美元左右），在中短期內，什麼能提振美國和全球股市？
圖1
資料來源：Eikon Reuters
中國：COVID-19以來的一個安靜的政府和中央銀行
令人驚訝的是，我們看到中國一直是幫助全球經濟從大金融危機中復蘇的世界主要參與者之一，過去幾個月來一直非常安靜。自年初以來，中國人民銀行的資產負債表規模一直穩定在約36萬億元人民幣（5.4萬億美元）（過去6個月資產沒有增加），相對於其他主要發達經濟體而言，這是相當可觀的。此外，相對於意大利或美國等其他國傢，政府的幹預規模較小。
圖2顯示瞭自年初以來每種經濟體的財政和貨幣“刺激”量，並根據該國GDP總量對它們進行瞭排名（美國銀行在7月進行瞭計算）。我們可以註意到，意大利的刺激經濟總量占國內生產總值的53.3％，緊隨其後的是德國（49.5％）和新加坡（42％）。
中國位於表的最底層，其財政和貨幣刺激措施合計占該國GDP的7.2％。
圖2
資料來源：BoAML
但不要忘記社會融資總額的增長
即使大量投資者主要關註中國的財政和貨幣政策動態，也必須遵循中國最廣泛的信貸和流動性衡量標準-社會總融資（TSF）的增長。圖3顯示，中國TSF的年度變化從2018年12月的-3.7萬億元人民幣逆轉至2020年8月的8.7萬億元人民幣，歷史上一直是風險資產的積極因素。
圖3
資料來源：Eikon Reuters
首先，過去十年來，中國TSF一直是全球股票的良好領先流動性指標。圖4（左圖）顯示，TSF的年度變化使全球股票領先六個月。此外，我們可以註意到，對於銅或澳元等對中國敏感的風險資產，中國信貸沖動的增長也是積極的（圖4，右圖）。
因此，有趣的是，隨著我們進入冬季，風險資產是否會保持其趨勢，而第二次鎖定的不確定性也在不斷增加。
圖4
資料來源：Eikon Reuters
中國過剩流動性也很重要
我們也要關註中國的第二個重要的主要流動性指標是過剩流動性，我們將其計算為實際M1與工業生產之間的差異（請註意，當我們計算實際M1貨幣增長率時，我們使用中國PPI通脹，因為PPI顯示與10年期收益率相比，通貨膨脹要好於CPI通脹）。
對於TSF，流動性過剩也已成為風險資產，特別是某些國際房地產市場的良好指標。例如，圖5（左圖）顯示瞭中國過剩流動性（6M Lead）和澳大利亞住房市場之間驚人的共同運動。我們在2月/ 3月觀察到的強勁增長主要來自工業生產的崩潰，但由於實際M1的激增，近幾個月來的過剩流動性一直呈上升趨勢。
圖5（右圖）顯示，中國過剩的流動性也使倫敦的房價大幅上漲瞭6個月，這引發瞭一個問題，即中國的流動性是否可以拯救倫敦市的房地產市場，預計該市將受到近期倫敦實施的限制性政策的巨大影響政府。
圖5
資料來源：Eikon Reuters，RR計算
總結思想
盡管過去幾個月中國的流動性可能促進瞭風險資產的恢復/增長，但我們認為，這可能不足以在未來6個月內維持全球股市的趨勢，尤其是如果政府開始實施第二輪風險投資的話。為瞭在冬季臨近時與大流行抗爭而進行封鎖。我們預計，隨著美國大選臨近，基本面將在下一季度開始逐漸惡化，波動性將繼續加劇。我們認為美元仍然是目前持有的風險資產，我們也喜歡低關聯性的股票行業，例如全球礦業。
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