19年冠軍公募一哥收益率超100%，二季度隱形重倉股全曝光
在投資中，看重方向，首先選好行業，即選擇符合改革與轉型方向的行業；其次要看團隊，團隊核心人物的能力、執行力和專業水平都非常關鍵，更要有德行、有寬廣的胸懷、有大局觀；此外，在選擇企業時還會調研包括整個產業的上下遊、競爭對手等。
未來三至五年的趨勢仍然在延續，我們所要做的就是在改革和創新方向上，繼續深入研究，尋找投資機會。一方面，關註在經濟發展的新常態下，廣大人民群眾產生的新消費需求，包括技術進步創造的新消費———信息消費、移動互聯網、人工智能，人口結構變化帶來的新消費———養老、醫療和生活服務業，政策變化帶來的新消費———旅遊、體育等；另一方面，次新股、並購重組和借殼上市，使得有些優質的資產進入到二級市場中，由於各種原因沒有獲得投資者的充分認識，從而為我們留出瞭研究的時間窗口。
在每個時刻尋找被低估的價值
但是在市場上和很多投資人的觀念裡，對價值投資的誤解太多，大多數人以為就是價值投資就是買價值股，比如鋼鐵、銀行等：以為價值投資就是長期投資、是持有不賣。其實這些看法都非常片面。”回歸價值投資的本源，價值投資就是有投資價值的就買，沒有投資價值的就賣；成長股便宜就買成長股，價值股便宜就買價值股。在每一個時刻，都要尋找被低估的價值，並以這個要求不斷審視自己組合中有沒有偏離價值區間的股票，如果有就果斷賣出。他很看重估值和盈利預測，但是估值並非一成不變，需要根據基本面和市場情況動態調整。
從行業結構來看，對供給側改革抱有較大期望，看好周期類股票。從估值的角度來看，正常的市場情況是，在底部應該調高對周期類股票的估值，在頂部則應該降低對周期類股票的估值。目前，周期類股票的估值有被低估的傾向，但經濟形勢短期企穩的概率很大，離中期底部也不遠，周期類股票的業績增速應該處於見底回升過程中，所以應該相對調高其估值，但目前的低估也正是買入的時機。
資產配置的需要使得資金必然會向股市轉移。但短期還是相對謹慎，原因是很多成長股的估值是建立在去年並購進行的盈利預測基礎上的，所以，成長股的估值調整還沒有到位，擔心由此引發短期的市場不確定性。
從風險端來看，一是短期內通脹的壓力上升，全年的貨幣還處於偏緊的狀態；二是美聯儲加息的風險並沒有完全釋放，人民幣還面臨貶值的壓力；三是一大批的上市公司減持壓力還存在，會給股市帶來很大壓力。
市場機會將在變化真正發生的地方出現
2012年底基於轉型開始的這一輪市場變化分為三個階段———上半場、中場和下半場。上半場主要基於改革的預期，在這個階段，所有的東西都被炒到一個比較極端的位置。目前市場處於中場休整並逐步進入下半場的階段，這個階段有三大特征：一是杠桿因素，杠桿具有透支作用，一旦介入就會長期存在；二是信息傳遞速度從鏈式變成即時化，這導致趨勢一旦形成就會一步到位；三是國傢意志的出現。這個階段問題很多，但這些問題會加速改革措施的制定和出臺。進入下半場以後，市場的機會將在變化真正發生的地方出現，也許是產業方向，也許是結構，需要市場參與者具備更高的敏感度。
目前就新的方向來看，全球網絡智能化的方向已經明確，中國的崛起也是大勢所趨，中國老百姓的精神需求越來越大，這決定瞭未來產業發展和資源配置的大方向，未來的新藍籌必然從這些領域中不斷產生。
資本市場是一個工具，連接著現在和未來。在任何階段，弄清楚需求都是至關重要的。當前，在傳統需求持續不足、全球都在尋找新的需求方向的大背景下，國際間的博弈和動蕩將持續存在，原有的國際秩序將接受更大的挑戰。而中國的轉型也進入瞭關鍵時期，自身面臨的去產能壓力持續加大，新的產業方向能不能較快地建立起來存在不確定性，同時人民幣國際化過程中匯率的調適和國內流動性的疏解都將是對今年市場形成重要影響的因素。
在意長期投資管理創造的真正價值
長期而言，要想比別人掙更多的錢，關鍵是要市場不好的時候賠的比別人少。
在我看來，風險控制就是創造價值，因此我不會在意短期基金凈值增長的高低，而在意長期投資管理創造的真正價值。
過去幾年重倉押註成長股的投資，如果能押對當然很好，大部分時間也都比較順，但需要有好的眼光，要精心選到那些真正值得給高估值的行業和標的。
一是部分傳統周期性行業，政策推動下行業供給收縮，有望帶來企業盈利的邊際改善；二是新消費、高端制造等代表經濟轉型的方向性行業，將有望獲得政策與資本的持續推動，加速發展；三是前沿新興科技不斷湧現，相關領域將會成為資本關註的焦點；四是缺乏活力的傳統舊經濟領域，轉型重組事件活躍，或蘊藏較好的挖潛機會
好公司是長期跟蹤驗證而來
不追熱點、堅守成長風格、集中持股，即便市場風格切換，依然堅守自己的投資思路。在他看來，要做到投資決策不被市場風格左右，最重要的是對所持標的價值的理解足夠深。
投資的價值在於分享上市公司成長的紅利，而非通過博弈賺取別人口袋裡的錢。正是基於這種理解，不追漲殺跌、調倉換股，而是選擇優質標的，在其業績即將爆發的時點買入，分享企業成長帶來的收益。
選股思路是：先選有潛力的行業，再選有潛力的公司。在決策過程中，不僅需要和行業專傢、上市公司管理層探討行業空間、公司天花板等問題，還會重點考量上市公司管理團隊的戰略和執行力，這需要長時間調研跟蹤。好公司並非是選出來的，而是長期跟蹤驗證而來，跟蹤比預判更重要。為瞭保持組合整體的成長屬性，要不斷在組合中刪除不符合預期的標的，添加進更有潛質的公司。
對未來要保持信心和耐心，中國有全球最大的消費市場、最多的移動互聯網用戶，盡管經濟呈現下行趨勢，但絕對不會崩潰，不會陷入中等收入陷阱。選擇優秀成長股，以時間換空間，等待其業績的兌現和市值的增長。
隨著2020年基金中報披露結束，廣受投資者關註的明星基金經理上半年持倉情況也浮出水面，我們篩選出傅鵬博、張坤、葛蘭、董承非、劉格菘等明星基金經理的“隱形”重倉股，並結合去年年報披露的重倉持股情況進行對比分析。在當前的震蕩市場中，投資者可以適當配置這些績優基金。
劉格菘
基金經理劉格菘作為去年權益類基金的業績冠軍，他的持倉情況成為投資者關註的焦點。由劉格菘管理的廣發雙擎升級（005911）中報顯示，該隻基金對兆易創新、紫光股份、通威股份、中國軟件、上海機場、易華錄等持倉占比均超過2%。
2020年中報廣發雙擎升級A重股持倉
國內經濟有望逐季向上，海外仍存不確定性。總體來看，隨著國內財政、貨幣、資本市場改革政策的逐步落地，未來國內消費和投資將持續改善，助力經濟恢復增長。
在近期基金投資的方向上，一方面，從行業配置來看，科技成長股是中長期主線，需要把握以內需為主且長期確定性高的投資機會。另一方面，市場需求向核心資產傾斜，強者恒強的選股邏輯有望成主線。建議投資者戰略性佈局券商、老基建、保險、傢電核心標的，短期積極參與數字貨幣、汽車產業鏈、國防軍工的交易性機會。
董承非
作為明星基金經理之一，董承非受到很多投資者的討論和關註。他所管理的興全趨勢投資（163402）中報中，“隱形”重倉股包括北新建材、萬科A、老百姓、妙可藍多、內蒙一機等，占比分別為3.03%、2.99%、2.54%、2.18%、2.15%。
2020年中報興全趨勢投資重股持倉
一些行業發展前景一般的價值股雖然擁有吸引人的分紅收益率，但是還是吸引不到投資者的關註。A股市場的分化程度也是達到瞭歷史上比較高的一個程度，這種分化，後續如何演繹，需要持續關註。本基金還是會堅持原來的投資風格，為持有人爭取好的回報。
葛蘭
葛蘭是投資者公認的“醫藥女神”，是一位善於挖掘高質量醫藥成長股的“中生代”基金經理。葛蘭旗下的王牌基金中歐醫療健康（003095），根據最新披露的中報顯示，她的“隱形”重倉股包括通策醫療、普利制藥、我武生物、康龍化成、歐普康視等，這幾隻股票占基金凈值比均超過3%。
通過對比2019年年報與2020年中報，我們發現在兩次披露的報告中，該隻基金的前三大重倉股均為愛爾眼科、長春高新、恒瑞醫藥。但在2019年年末，這三大重倉股總占達到25%，持股集中度較高，在2020年二季度末占比僅為約17%，且從前十大重倉股的占比來看，各股的占比分佈較為均勻，有利於風險分散。
張坤
張坤是很多投資者比較信任的基金經理之一，由他管理的易方達中小盤（110011），截至2020年上半年末，基金份額凈值為6.0604元，在報告期內，該隻基金的份額凈值增長率為22.17%，超同期業績比較基準收益率為15.02%。從持倉情況來看，其中的“隱形”重倉股有山西汾酒、水井坊、洋河股份、東阿阿膠等，占比分別5.45%、5.41%、5.02%、2.80%。
2020年中報易方達中小盤重股持倉
在投資策略方面，該隻基金在今年上半年的股票倉位基本穩定，但根據市場行情對其結構進行瞭相應的調整。今年以來增加瞭食品飲料等行業的配置，前三大重倉股均為白酒行業股票，而減低瞭傢電等行業的配置，去年年末持倉占比高達10.15%的海爾智傢，在今年二季度末已全部清倉。
傅鵬博
由基金經理傅鵬博管理的睿遠成長價值（007119），在中報披露的“隱形”重倉股主要有：五糧液、貴州茅臺、廣和通、通威股份、新宙邦等，占基金資產凈值比例分別為3.99%、3.45%、2.43%、2.30%、2.30%。
2020年中報睿遠成長價值A重股持倉
今年上半年，該隻基金繼續保持高倉位的策略。從行業配置來看，該隻基金重點配置TMT、醫藥、化工、制造和光伏新能源等行業，各行業配置相對均衡。基金經理傅鵬博表示，今年下半年，市場中的不確定因素可能會繼續累積，在市場整體估值水平提升的情況下，對於基金經理自下而上多角度的研究提出瞭更加苛刻的要求。
投資的兩端分別是分析和交易，而連接這兩端的是等待。投資分析的核心是商業理解力和概率思維，投資交易的核心是賠率和逆向思維，等待的核心是謹守能力圈和尊重常識。從長期來看，優秀的交易無法挽救糟糕的分析，優秀的分析卻可能毀於糟糕的交易。然而相比之下，最難的還是學會等待（無論是持股還是持幣）。
投資業績都是後驗的，但每一筆投資的中長期概率和賠率卻是可以事先決定的。優秀的業績隻是結果，導致這一結果的原因才是本質。努力、天賦和運氣可能是最重要的3個原因：在正確的方向上努力會給你一個成功的下限，天賦決定瞭成長的效率和時間成本，而運氣總會給堅持正確的人以意外的驚喜。
成功的投資人與其說是精於計算和選擇，不如說是他們更懂得放棄和堅持；與其說是能耳聽六路眼光八方，不如說是始終心無旁騖的保持專註；與其說是天賦異稟見識超常，不如說是更能深刻看到自身的局限性，清楚知道市場中的可為與不可為。所謂的投資大神，不是他們獲得瞭神秘的天啟，隻不過是忠誠於復利並永遠踐行罷瞭。
懂復利的人都明白，復利的可持續性與盈利能力是矛盾（這與ROE類似），高復利與長周期不可兼得，其中以巴菲特的50年近25%為人類目前的極限（那些隻看高復利不看時間就稱戰勝巴菲特的，基本還沒摸著投資的毛）。在高復利之後向著均值回歸是必然的，這其中既有客觀因素，也有主觀因素。投資生涯裡最好的情景是：初期高復利，之後穩健但極強的持續性。
投資在某個階段特別容易沉溺於“完美系統的構建”，然而這與終身致力於制造永動機的差別並不大。系統越是繁復、思維越是沉溺於細節，其實與投資的本質就距離越遠。投資做得越久越能體會到，最可依靠的是質樸簡潔卻擊中本質的方法論，最應重視的是大格局和戰略上的成功。
對一個投資人來說，比較危險的一種情況是早早的擁有“真理在握”的感覺。如果同時再無聊點兒或者爭強好勝些，對稍微不同道者就口誅筆伐，那基本上說明沒啥進步的餘地瞭。投資當然是有毫不可動搖的基本原則，但投資的不同要素的權重卻沒有什麼“神聖模型”。當然這不是說見異思遷，而是保持思維的開放性，這其實也是一種能力。
集中還是分散好？如果從特定階段性角度考慮，取決於魚（彈性）與熊掌（安全性）哪個對你更重要。如果從長期常態來考慮，集中似乎代表瞭對公司挖掘和分析的高度自信。但轉念一想，如果真那麼自信，理應可以挖掘到更多優秀的標的並適度分散啊。當然這本質上是個度的問題，最終講究的是研究深度與倉位效益的匹配、投資彈性與風險分散的適中。
投資決策環節涉及的要素很多，但如果精煉總結下可能有三點最關鍵：1，大局觀。就是清楚你處於整個市場周期的什麼位置，是該恐懼、貪婪還是麻木；2，價值判斷。下註要瞄準在未來優勢類別的對象上，與時間做朋友；3，預期差。明確價值判斷的假設和估值所包含的預期，當出現高度預期差的時機時保持敏感度。
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