挖掘機之神，三一重工
【閱讀提示：本周本訂閱號推出“基建”專題，五篇文章講透基建板塊，歡迎持續關註。下周將推出“芯片”專題，敬請期待。】
有個很熟的廣告語：“挖掘機技術哪傢強,山東濟南找藍翔!”
然而，挖掘機技術最強的絕對不是藍翔，而是三一重工。
三一重工從湖南婁底的一個焊接材料廠起傢，隻用30年時間，就躍升為全球頂級工程機械企業，位居世界500強前200名，堪稱奇跡。這裡面有把握國運帶來機遇的能力，有上下一心的艱苦奮鬥，當然還有公司掌門人的生存智慧。
1994年，三一進入混凝土機械行業，前20年是自己研發產品搶市場，2012年花3.6億歐元，蛇吞象並購全球混凝土機械龍頭德國普茨邁斯特。不到10年，三一重工坐上瞭全球混凝土機械行業的頭把交椅。2010年，公司將挖掘機作為未來發展的突破口，僅用10年時間，2020年公司挖掘機又成為瞭全球老大。可以看到，公司在工程機械領域要不就是後發先至，要不就是瘋狂追趕龍頭的狀態，我們毫不懷疑未來它在很多領域還將拿下更多的中國第一、全球第一。
據統計，國內400米以上的高樓，70%都是由三一混凝土設備完成施工任務，500米以上高樓，則全部是由三一的泵送設備完成泵送施工任務。在國外，世界第一高樓迪拜塔、歐洲第一高樓俄羅斯大廈、日本第一高樓阿倍野中心等都有三一重工的設備參與建設，三一重工是當之無愧的“世界泵王”。
除瞭高樓建設，三一重工在三峽工程、“鳥巢”體育館、倫敦奧運場館、巴西世界杯場館、新加坡世界最高摩天輪、印度帝國大廈、俄羅斯薩彥·舒申斯克水電站、哈薩克斯坦紅港油田、阿爾及利亞東西高速公路等全球重點工程中，同樣貢獻巨大。
靠挖掘機械和混凝土機械賺錢
自1994年成立以來，三一重工以年均50%以上速度增長，已經發展為中國最大、全球第五的工程機械制造商，也是全球最大的混凝土機械制造商。公司產品包括混凝土機械、挖掘機械、起重機械、樁工機械、築路機械，其中泵車、拖泵、挖掘機、履帶起重機、旋挖鉆機等主導產品，已成為中國第一品牌。其中，混凝土輸送泵車、混凝土輸送泵和全液壓壓路機市場占有率居國內首位，泵車產量居世界首位。
2020年公司全年實現營業收入1000.54億元，同比增長31.25%；全年實現凈利潤158.61億元，同比增長36.49%；全年實現毛利潤296.22億元，同比增長19.76%。2020年雖說有疫情這個黑天鵝的影響，三一重工的業績卻幾乎沒有受到什麼影響，營收增速雖有小幅度的下滑，但仍維持在較高水平。2016年到2020年間，公司營業收入年復合增速達到43.98%，凈利潤年復合增速達到195.27%。整體看來，公司業績較行業保持較快增速增長。經過這幾年的發展，公司的凈利率和毛利率都趨於穩定。
最近，三一重工公佈2021年半年報，營收671.28億元，同比增長36.47%；凈利潤100.74億元，同比增長17.16%。業績再創歷史最佳。超百億凈利，不僅接近2019全年凈利，也刷新瞭三一近十年的半年報記錄。上升到行業視角，更占到整個工程機械板塊的半壁江山。
根據2020年年報顯示，公司業務主要由挖掘機械、混凝土機械、起重機械、樁工機械類、路面機械、配件及其他業務構成。其中挖掘機械和混凝土機械是公司業務收入占比中最高的兩項，分別占比37.51%和27.04%。公司近年來的業績快速提升也極大受益於兩項業務收入的快速提升，2016-2020年間兩項收入年復合增速分別達到49.71%和29.89%。
從行業結構來看，挖掘機國產化率和行業集中度持續提升。2020年，國產挖機市占率高達70.7%，同比增長7.6%，國產替代進口加速；行業CR4占比62%，CR8占比82%，較2019年分別提升2.44%、1.69%，行業集中度提升趨勢日益明顯。
按噸位劃分，2020年，小挖（20噸以下）國產化率已經逼近80%，其中三一市占率28.93%，穩居市場首位；中挖（20-30噸）國產化率約為66.3%，較2019年增長8.4%，其中三一市占率27.2%，同比增長4.1%；大挖（30噸以上）國產化率約為55.9%，三一市占率26%。
混凝土機械是公司最先佈局的產品，1998年研發成功國產第一臺混凝土臂架泵車，打破瞭國外品牌對於國內泵車市場長期壟斷地位。2007年後，研發和制造的66/72/86米泵車，全球最長混凝土臂紀錄不斷被刷新，從而確立瞭公司在我國混凝土機械行業的龍頭地位。2012年收購全球混凝土機械的第一品牌普茨邁斯特，進而確定全球混凝土機械的龍頭地位。中國混凝土泵車技術起步晚、起點高、技術進步快，經過幾十年的發展，我國的設計水平、制造能力都有瞭很大提高，創造瞭很多世界之最。2020年我國泵車銷量約8200臺，同比增加14.22%，受疫情影響增速放緩，隨著疫情的逐漸好轉，一帶一路需求的增加，銷量將恢復高速增長態勢。
全球化加速推進
早在2006年，三一重工就開始海外建廠。自2012年收購德國普茨邁斯特以來，海外市占率不斷提升，混凝土機械全球市占率超過50%，成為全球第一品牌。聚焦2021年上半年，國際化戰車仍有加速跡象。國際銷售收入124.44億元，同比增長94.69%，其中不含普茨邁斯特的國際銷售收入96.19億元，增長135%。盡管由於去年疫情影響，2020年海外銷量有所下滑，但近翻倍式增長也可見其業務實力，與2019年相比，國際銷售收入增長77.11%，增速還是相當可觀。
分區域看，公司全球主要市場及三一美國、三一印度、三一歐洲等海外事業部銷售實現高增長，亞澳區域56.67億元，增長120.05%；歐洲區域37.51億元，增長46.85%；美洲區域19.61億元，增長173%；非洲區域10.65億元，增長99.72%。
分產品看，挖掘機海外銷售50.36億元，同比增長129.04%，混凝土機械銷售36.29億元，同比增長32.71%，起重機械銷售25.12億元，同比增長182.97%，樁工機械等其他產品銷售12.67億元，同比增長121.98%。市場份額方面，挖掘機在北美、印度、歐洲等主要市場挖掘機份額及銷量均大幅提升，東南亞市場集體突破並持續快增，在多國保持市占率前列。
而強悍銷售力背後，三一重工海外市場渠道、服務能力、代理商體系、服務配件體系及海外數字化工作等也取得較大進展。環保節能、智能創新及客戶服務多方面的核心競爭力給瞭產品海內外擴張的底氣。三一重工將在完成國內的進口替代後，在全球取得相當的市場份額，從中國龍頭走向全球龍頭。
30億年研發費用支撐真技術競爭力
三一重工將每年銷售收入的5%投入到研發上，2021年研發費用30.58億元，增長13.67%，同比增長80.82%。三一重工是國內制造業少有的采用N+2代研發梯隊的公司，N+2代研發梯隊不是一般的燒錢，不僅做現在賣的產品，還做未來的兩代產品，保持市場競爭力，具體策略就是“銷售一代、開發一代、儲備一代”。
截至2020年H1，三一重工累計授權專利7759項。研發能力的深厚的體現就是澎湃的新產品：填補60噸級挖掘機空白的爆款大型挖掘機SY650，是礦山和破碎市場的爆款產品；符合歐洲Stage V的SY215、SY305 DPC中型挖掘機在歐美高端市場獲得客戶高度認可；還有支持最大起重量1600噸的SCC19000TM履帶起重機，支持超起配重懸浮技術，海上風電吊裝效率提升20%，支持陸地風電162m一下，海上風電8MW以下的吊裝；三一重工，還擁有全球首款氫燃料電池自卸車，支持1680L大容量氫氣組，能量轉化效率50%以上，還有新能源攪拌車、四橋換電攪拌車、四橋換電自卸車，匹配節能減排對於工程機械的要求。
除瞭新產品，三一重工還開發瞭工廠控制中心（FCC）、下料單元和鉆桿焊接MCS系統、升級版AS高級排程系統、樁機5G全連接系統、深度融合制造運營系統（MOM）等。三一重工還在數據中臺、機器人應用引擎、視覺質檢引擎、智能網絡攝像機等方面開發瞭大量的數字化技術應用。三一重工的“混凝土泵關鍵技術研究開發與應用”、“工程機械技術創新平臺”、“大噸位系列履帶式起重機關鍵技術與應用”三次榮獲國傢科技進步獎二等獎，“混凝土泵車超長臂架技術及應用”、“高速重載工程機械核心液壓部件”二次榮獲國傢技術發明二等獎。
難逃周期宿命
今年以來，三一重工的股價沖高後回落，已經接近腰斬。已經持續瞭5年上升周期的工程機械行業，有可能進入下行周期。實際情況也與資本市場的擔憂接近：需求層面，無論是設備更新周期，還是房地產、基建投資，對於工程機械銷量的帶動都在趨於減弱。據中國工程機械工業協會發佈的數據，7月納入統計的25傢主機制造企業挖掘機共計銷售17345臺，同比下降瞭9.24%;而國內銷量12329臺，同比更是下降瞭24.14%。
而挖掘機銷量受到壓制的主要因素，一是一季度行業對全年基建項目判斷樂觀，而就地過年政策又導致瞭開工時間前移，提前備貨導致需求前移，因此3月迎來瞭銷量高峰；二碳中和政策下多傢鋼材廠受到限量約束，鋼材價格不斷上漲，影響瞭開工成本導致部分基建項目延期開工；三是專項債發放不及預期，上半年專項債僅發放僅30%左右份額，撥款不到位影響瞭基建開工進度。
但三一重工將成為一傢國際化的公司，持續占領海外市場，這或將使其擺脫中國房地產和基建周期的影響，服務於各國的需求，從而大幅降低周期波動。關於挖掘機銷量的下滑，是短期的淡季影響，還是長期的周期拐點，尚不能明確，目前仍然需要進一步觀察，才能做出明確的判斷。
投資價值
工程機械屬於典型的投資驅動品種，具備一定周期性，但同時由於人工替代加速，出口成長、多品種延續，有一定的成長性。挖機的替換高峰在2018-2020年。在挖機銷量增速放緩的背景下，後面的2020-2022，泵車、攪拌車將接替挖機迎來替代高峰，設備更新換代需求非常旺盛。加上環保政策日益嚴格，行業內掀起“大罐換小罐”熱潮，三一重工作為行業龍頭有望充分受益。
上半年公司在數字化和智能化轉型上取得一系列重要成果，在“燈塔工廠”建設上，上半年公司推動7傢燈塔工廠建成達產，產能提升70%、制造周期縮短50%、自動化率提升36%，目前公司已累計實現11傢燈塔工廠建成達產，有力提升瞭工藝整體的自動化率。整體而言，公司上半年數字化轉型成果斐然，這些數字化成果將有力提升公司的生產效率和成本優勢，進一步強化市場競爭力，提升市占率。
【註：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。】
本文由“蘇寧金融研究院”原創，作者為蘇寧金融研究院高級研究員孫揚、研究員耿逸濤。
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