平安最差能跨到什麼地步？
投資平安十年以上，賺瞭錢且一直持有的我，因今年平安股價“暴跌”至不錯的位置，近日發瞭兩篇記錄對平安估值的分析和買入邏輯（“平安又到擊球區，有沒有機會再來爽一波？”、“到瞭狙擊位置，加倉中國平安”）。球友們反響不錯，幹脆放棄午休再寫一篇，暫做結束。
首先是上午發的那篇有兩條很有代表性的評論，談談看法
第一位同學說：還早，8月份跌破50元再考慮。
我說過平安我投資十幾年瞭，第一次買入是在08年大熊市之後的反彈小牛、再跌，大約是10年。記得當時未復權的股價是50以上開始買入，40打光子彈，分紅再投、存工資再投，還反復做T，把成本做到33。就這樣堅持瞭3年左右，印象裡最低的一天仍然盤中跌到過24還是26忘記瞭，也就是長期攤低成本，仍有近30%的浮虧。
這次給我的教訓是，即使估值相比07年牛市頂峰，已經跌瞭七八成，仍然不能確保估值就是最低的。所以我在之前帖子裡寫到“有個長進是事緩則圓”，不要因為價格合適瞭就忍不住買，再忍忍好瞭—-得知我幸失之我命，做人需要多一分淡定。
同時還有一個類似當今的故事，平安跌破30的時候，和今天一樣，各種問題、各種詬病。那時候不像現在，持有十年對企業的狀態有瞭一個整體感覺。瞭解都來自於網絡信息，而且平安還沒有今天這麼大規模還不是行業第一，也沒有找到渠道向研究深入的 @東先生 @流水白菜 學習。我記得13年最低那天也是早盤暴跌，盤中跌幅應該是超過瞭5個點。上午我開始找錢加倉，這挪幾千那挪幾百的，最後拼盡全力就加瞭幾百股（不像今天有百萬級的信用渠道要借錢給你）。吃午飯的時候，和同事交流股票，我說最近藍籌跌得很有價值瞭，他問我買什麼，我說平安；另外一個聽到的同事馬上反駁，“平安太爛瞭！這時候趕緊賣，聽我的還能撈回來點”。第一個同事本來聽我的都準備轉錢進去瞭，聽到這裡放棄瞭。事後過瞭幾年，我還跟他笑談這個故事，說當年我可是給瞭你賺幾十萬的機會，你自己白白放棄瞭，他也隻有拍大腿的份。
我想回復第一位同學的是：每個人都有自己的估值體系。什麼時候算低估？低估到什麼程度能“抄到底”，這是神一級的范疇。我們不是神隻是個普通人。從概率上講，每天統計“明天是高瞭還是低瞭”，能在今天買入最低價的幾率是幾十、幾百、千分之一。能確定的隻是未來的某天，一定比今天高（估值恢復），完全無法確定今天是不是最低，或者最低是60、50還是40。但是為什麼我不在70說這話？這就是贏率的問題。企業還在那裡正常運轉，那麼牛肉跌成白菜的可能性就不符合規律，但是牛肉跌到豬肉價的可能性還是有的。我有0.8PEV的經驗，有0.5PEV的承受能力。那1PEV就不值得考慮，60有點意思，50很有意思，40我要認真考慮有沒有必要砸鍋賣鐵賭把大的。
所以我沒能力判斷最低點，0.8PEV加倉，0.7PEV加倉…一直到自己找不到錢瞭，那也就是自己的能力圈沒辦法的事情。沒有人關心你的網格怎麼做，風險和贏率自己設定。
第二位同學說，“天下大勢，順之者昌逆之者亡”。
老話沒錯，但我認真想瞭想，這句話怎麼往平安上套。
首先是“天下大勢”。先下幾個定義：
1、我國的政府和人民，是不是想、也是不是在努力的往上走，往更好、更富裕的方向發展？（往下走的政府和國傢也多瞭大傢自己比較）
2、保險這個行業，是人類幾百年來成型的、有社會價值和意義的行業，還是新興的“模式創新”。有沒有突然消失的可能性，有沒有國傢意志和人民要消滅它的要求？不管技術怎麼發展，比如“互聯網+”，還是社會怎麼發展，比如“老齡化”。保險本身是真需求還是偽需求？你買瞭車要不要買車險，工作勞累要不要買健康險，經常出差在外跑要不要買意外險，傢裡積累瞭很多財富要不要考慮長期回報和養老/遺產問題。這些需求目前是怎麼解決的，通過保險業解決的。
3、幾億人集體脫貧之後，下一步是不是集體奔小康，已經小康的是不是集體奔富裕？隻要國傢還在上升期發展期，人民是不是會越來越富裕。保險作為可選消費，在消費升級和消費市場擴大之後，能否分享一份做大的蛋糕？
以上問題的答案我認為都可以肯定的回答。那麼保險行業和龍頭企業，哪點不符合“天下大勢”呢？股票漲跌可不是什麼天下大勢，開個市場博弈矣。
現在有人說代理人模式的問題、傳銷模式的問題。這是發展中的問題，這個模式不好就改啊！十幾二十年前賣假冒偽劣多嗎？各行各業都有，然後打擊、競爭、淘汰，到今天生產服裝的因為假冒偽劣消亡瞭嗎，生產食品的因為食品安全消亡瞭嗎？所以代理人模式的問題，發現、改革，這不是企業發展中正常的現象和應對嗎。我看這個行業並不會因此垮掉，反而會因為整個行業都認可（沒有裝不知道）、主動調整和改革，帶來新的發展空間。
最後應題目“平安最差能跨到什麼地步？”
從最悲觀、完全亂拍的角度去預測，我們來看下平安會怎樣。
1、消費端：壽險的代理人模式完全消亡
假設整個壽險大部分是偽需求，實際不能滿足普通百姓的需求。不靠代理人一點都賣不瞭產品，這部分完全無法持續，直至滅失。我們看還會剩下什麼。
（1）少數富裕人群所做的資產配置。這部分有較明確的盈利。
（2）龐大的（幾十百來萬）代理人崗位消失，隻留下少量的優秀人才，變身為專業理財咨詢顧問。從商業模式上講，咨詢服務是有價值的，優勝劣汰也沒什麼不好，銷售額降低瞭，但成本也同時大幅降低瞭，單位產出反而會提升。
（3）針對用戶真實需求，調整和開發出新的產品。新的產品改變瞭利用信息差忽悠用戶購買的情況，掙的可能是充分競爭後的辛苦錢，不是快錢，但仍然能盈利。
（4）存量壽險大量退保（保險公司獲利更高）之後，所有留存仍有長期的利潤釋放。
結論：即使代理人改革不盡如意（變忽悠銷售為專業服務），大刀闊斧把現有模式全盤推翻砍掉，壽險規模大幅降低。通過降本增效、產品優化、吃存量幾條正常路徑，壽險板塊仍然會有利潤，而不是大幅虧損。
產線、意健險就不分析瞭。這部分的規模相對較小，需求匹配清晰，盈利能力也無人質疑。繼續維持就好。
2、其他商業板塊勉力維持
平安有沒有穩定的、盈利的商業板塊？我覺得陸金所這種互聯網金融、平安科技，存在有完全失敗的可能。所以把這部分看作是股權投資，投資過去已經花出去瞭，目前財報是盈利的，不需要持續投入，看作添頭可好？
平安銀行：目前國內大行進入充分競爭後的穩定盈利模式，隨GDP緩慢成長，短期內看不到被顛覆的跡象。
平安證券：目前國內大券商也進入充分競爭後的穩定模式，短期內看不到被顛覆的跡象。
結論：也就是說除瞭受人詬病的壽險之外，平安其他主要商業板塊並沒有什麼問題，大眾接受其用戶價值、商業模式、盈利能力。
3、投資端：所有雷全部爆發
貼一張20年財報的截圖
可以清晰的看到在平安數萬億的投資組合裡，大部分是債權型金融資產，8.4%現金和存款，4.2%股權投資（平安股權投資的盈利相信大傢都知道，這部分血賺）。另外股權類資產有哪些大體能查到，比如工商銀行、匯豐、房地產企業投資。
先說第一大類債權，這個我也不吹平安的投資水平怎麼樣。上萬億的債券投資分散組合，就按普通的債券型基金去看好瞭。而且多年來債權方面暴雷並未牽扯出平安，這方面可以標簽“穩健”
再說第二大類股權。最被人詬病的就在這部分，近兩年被曝光出來的“黑案例”是五個：
（1）匯豐銀行。匯豐因為疫情停發瞭季度紅利，隨著疫情恢復，匯豐並沒有破產，這個雷沒爆響。
（2）華夏幸福。假設整個地產行業暴雷是必然的，華夏幸福徹底破產。從目前債委會的發展態勢來看，完全損失也不會，華夏幸福仍有正常的商品房資產和政府產業新城必搞完的部分，平安的債權優先級也不低，這部分損失上限已知，仍有挽回的可能。
（3）北大方正。目前來看沒有白撿到金子，但也不至於全是坨屎。裡面涉及方正證券、北大醫療多個商業板塊，除非平安派進去的人瞎搞，否則怎麼都能打撈出一些有價值的東西。
（4）來福士商業。位於上海、成都的商業位置還不錯，出租率也還行。同樣也被認為估值偏高買貴瞭。但那幾個地段的房產，怎麼說也值幾百億，沒有撿到便宜而已。
（5）近兩年銀行、地產板塊沒有漲，被質疑“為何不買茅臺”。但平安的精算本來就是5%的投資預期，銀行地產的分紅平均下來也超過5%瞭，投資理念不同，並不能算雷。
所以這幾個黑案例攤開來看，風險最大的就是華夏幸福和北大方正，我們假設完全損失1000億—-然後，從今年1400億的利潤裡面計提？
結論：相比強周期股“吃三年、毀三年”，平安投資端大暴雷，當年利潤大幅下降，也還是有數百億的利潤。暫看不到破產、退市的可能。
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最後，
“今年壽險不好賣瞭，今年壽險賣不動瞭”，這是真實情況。今年消費起不來是客觀存在的，怎麼讓人民富起來、消費增長是政府帶頭解決的問題。我們隻能靜觀其變，看看全國人民是更窮瞭還是更富瞭。
但銷售說這話並不意味著行業會消亡、企業會破產。我在過去十年，每天都聽到不同銷售說類似的話“今年生意不好做瞭，今年項目不好簽瞭，今年業績指標太高瞭”，但實際結果是大部分年份銷售都能完成任務並且拿到獎金，難的隻是對銷售的要求持續提高罷瞭。
十年國債750日均線下移也有幾年瞭，但這也並沒有導致保險的精算失效。
保險股價下跌的直接原因還是估值下降、持續引發賣盤。至於機構、大戶為啥要賣低估藍籌去抱團高估值賽道，不難理解啊—-利用資金和信息優勢去追求絕對收益，我要有這個條件我也會這樣玩。這個遊戲什麼時候改變風格、平安會再跌多少我不知道，也勸您別老想著抄底，市場總是殺人誅心的，不然哪裡來的超額利潤。
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