“私募大佬”裘國根：研究快人一步，投資快人半步
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裘國根的投資理念：
1. 中國式價值投資：全概率接力法
成功投資的前提是深入的進行“全概率”的基本面分析。理性投資有三個層次：概率思維、
算期望值和防黑天鵝。
在中國進行價值投資的有效方法是“接力法”。即投資標的達到預期收益後不要簡單機械地長期持有，而是通過“接力”的方式換成另一個安全邊際更大的投資標的。
價值投資在當今投資世界裡，有兩大代表性流派，一是鼻祖巴菲特，一是耶魯學派。
前者相當程度上仰仗巴菲特本人的個人天分，超強的基本面判斷能力，投資遠見以及成功的商業模式。而後者則依靠耶魯背景下全面的精英團隊，相對來說投資更多元化，什麼樣的錢都能賺，更能適應這個快速變化的時代。
2. 對沖不確定性的最好辦法是低價
做投資的人無時無刻不在面對不確定性，排除特殊因素，如公司破產等，對沖不確定性最好的辦法就是低價，足夠低的估值是對風險和不確定性最好的補償。每次危機發生的時候都是各種負面不確定性迅速放大的時候，此時如果你對目標資產的估值有相當的理解，而且此類資產彼時的價格又出奇的便宜，你又手握相對穩定的資金，你一定要敢於出手，忽視短期有可能出現的浮虧。
3. 價值投資是“價值基礎上的博弈”
在投資過程中，我關註的是風險收益比，用盡可能小的風險博取盡可能大的收益。有人總結過，
股票市場已經存續200多年瞭，太多背景在發生深刻的變化，但有一點沒變，即投資人想賺快錢的想法沒變。
但想賺快錢恰恰是獲取長期復合增長的天敵，我們前人說的“欲速則不達”很能從一個側面反映復合增長的原理。“我不是一個機械的長線投資者，會對公司進行動態估值，如果股價明顯高於合理估值，那就會選擇賣出，不管持有時間有多短，如果被一直顯著低估，而反復檢查自己的投資邏輯後又沒有發現錯誤，那就會一直持有甚至增持。
4. 用行業思路選公司的模式過去瞭
人們習慣用周期和成長去區分公司，但事實上周期和成長都是歷史性的，即成長和周期不是一成不變的，有些歷史上成長的行業現在成瞭周期性行業，有些歷史上呈現周期特點的行業現在經過充分競爭和洗牌出現瞭成長公司。
中國經濟發展到現在這個階段，未來行業利潤將呈現向取得行業龍頭地位的企業集中的趨勢。龍頭企業來自那些有核心競爭力的企業，核心競爭力往往與獨特商業模式、領先技術、渠道優勢和強勢品牌等相關。未來能勝出的是那些有核心競爭力的企業，穩定發展的行業都將產生具有核心競爭力的企業。
裘國根的投資思維：
1.確定性溢價及不確定性折價
確定性帶來溢價，不確定性帶來折價，嚴格地說，投資與不確定性永伴，不確定性是投資的核心魅力。
投資是寂寞的遊戲。不過大眾認為某投資標的不確定性很低或者確定性很高，對於有些投資人來說，其獲取超額收益的概率越低。
優秀的投資人不僅需要具備一定的風險偏好，更需在風險環境(不確定性)中作出高質量決策的能力。
2.規避投資中“燈下黑”現象
原意燈具下面的陰暗區域。古時人們的燈具多用碗、碟、盞等器皿，註入動、植物油，點燃燈芯，用於照明。照明時由於被燈具自身遮擋，在燈下產生陰暗區域。該區域的特點是離光源很近。古代的蠟燭和後來的煤油燈，由於下面有蠟燭座兒和油燈座，燈光是照不到那裡的。所以就叫燈下黑。
3.投資上數學思維和數學方法
在投資的數學層面，最完美的是數學思維和數學方法的結合。數學思維的樸素體現：縝密理性可逆全局觀辯證法多路徑選擇。以小搏大，樸素數學思維屬商業稟賦之一，其局限是停留在感覺、感性、定性層面，未到理性、定量層面，學數學和用數學是兩回事。
不同性格的投資者側重數學方法應有差異。性格與價值觀相關系數高價值觀決定幸福觀為幸福考慮，不同性格的投資者選用的數學方法也應各有側重。
4.投資者要方法勤奮
資產管理是高收入行業、是一個好行業。但競爭激烈需要良好的心態和正確的路徑去“積厚累重”，成功的投資人需要具備一定稟賦，但更重要的是學習學習再學習、積累積累再積累，才能在預見未來上領先別人。
頂尖分析師不需要超過一千個頂尖投資經理不需要超過200個。投資界和資產管理業和體育娛樂有相似之處，極少數明星隊大眾的示范作用很大。資產管理職場的成功人士沒有其他捷徑方法
勤奮=捷徑。
一個優秀的分析師需要具備良好的學習能力， 良好的溝通能力一定的思辨能力。優秀的投資管理人除瞭上述三個能力外還需要具備一定的風險偏好，過人的抗壓能力並在研究上善於借力。
裘國根的投資體系：
1.重劍無鋒、大巧不工
在真正的高手看來，投資是一門哲學。是“唯快不破”。裘國根認為，投資是一項無極限的極限運動。成功沒有其它捷徑，“正確的方法勤奮”就是“捷徑”。在他看來，理想的境界是：研究快人一步，投資快人半步。這一方面要求克服人性中的過度自信，另一方面，在反復檢查思考、認定自己正確無誤的情況下，“要學會在寂寞中堅守”。
投資成功的第一要義是避免太虧，平庸和精彩交替的結果是驚人的復合收益率。
技術分析的前提，未來會重復歷史，市場是強有效的。我覺得這兩點都是不紮實的。時代在變化，技術分析用歷史的數據揭示未來。如果投資有層次的話，我覺得它是，最低層次見風使舵，第二層次是技術分析，第三是基本面分析，最高層次是投資哲學化、洞悉人性。基本面在變化，人性沒有變。還是找到適合自己人性的方法。歷史表明像巴菲特這樣能賺錢，但巴菲特隻有一個。
2.追求完美、隨波逐流
追求完美隻是過程，它並不能帶來一個完美的結果；即使你小心翼翼，竭盡全力地追求完美，結果一般並不完美。人性的弱點往往導致投資者隻渴求結果的完美，而在過程中卻選擇隨波逐流。正確的態度應當是追求過程的完美和嚴謹，對於結果，“不以物喜，不以己悲”。
一個好的投資人必須具備相當的抗壓能力。很多人在市場恐慌和瘋狂的時候不夠膽魄和冷靜是因為頂不住壓力，因為釋放壓力最好的方法是隨波逐流。
3.歸納和演繹完美結合
楊振寧寫過一篇文章，中國近代落後的原因探究，中國人重歸納，輕演繹。如果沒有演繹，很難取得突破性的發明。真正的大師，像牛頓，愛因斯坦，沒有推理的在裡面，但最終證明是對的。我們的演繹有一定的推理在裡面，歸納後再演繹的話，犯錯的概率會降低。我強調先有些投資邏輯。看瞭很多報告和數據，先有邏輯，有瞭投資邏輯再去做實證。實證後證明你的投資思路是站得住腳的，再去跟蹤行業公司，犯錯的概率會降低。一點邏輯都沒有，到處調研，效率會很低。
4.要養成“疑”的習慣
投資以研究為基礎，研究以信息為基礎。你獲取的信息是否違背常識？是否經得起刨根問底？是否經得起從原點開始推導？這都是我們需要問的。
5.感性和理性交織市場
投資人的瞬間情緒是影響市場波動的最直接力量或最後力量，研究和博弈都是理性層面，但最終決定投資人買賣行為的是情緒，而情緒是感性的。
為什麼說機構投資者占比高的市場穩定性高？除瞭機構投資人在投資理念上相對成熟，研究力量上相對領先以外，另一個很重要的原因是機構投資人由於其“體量”比散戶大，受制於流動性，“船大難調頭”，使得其投資行為“被迫”理性，不能任性，不能感性。
6.獨立思考和廣泛交流
投資的基礎是研究，而高質量的研究需要和上市公司、分析師、同行等進行深入交流，以獲取有效信息，並瞭解大眾情緒。隻有交流又是明顯不夠的，需要給自己留足時間獨立思考，靜思容易激發投資創意，也容易盡早發現風險點。
換個角度，無論是分析師還是基金經理，交流越多，觀點越容易被同化；反之，若不與同行交流，離市場太遠，可保持獨立，但一旦發生“群眾運動”，將很被動。由於時間的有限性，基金經理要在獨立思考和同行交流之間保持平衡。
7.逆人性和順人性考驗
對於自有資本來說，別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪，這句話一般不會出錯。巴菲特被人譏笑，往往是他要大贏的信號。
而對於資產管理行業，這句話要適當修正，要在逆人性和順人性中間找平衡。投資要選擇差異化之路沒錯，但客戶的心理承受能力未必像基金經理一樣強大，且基金經理心中有底的策略，客戶未必心中有底，這就要求基金經理在逆人性和順人性中找到一個平衡。
8.什麼是理想投資標的
有四類投資標的：贏面大收益率高；贏面大收益率低；贏面小收益率高；贏面小收益率低。對於穩健或風險偏好度低的投資人，1和2是優選。對於激進或風險偏好度高的投資人，1和3是優選。無論如何，4不是理性投資人的選擇，因為4不符合可逆原則。
什麼是理想投資標的？
其一，是把握成長、周期和價值。不能簡單將成長和價值兩者嚴格區分。最好的價值是成長，持續的成長必然體現價值。成長和周期也不能簡單區分，任何成長都是有周期的。短期看呈現出周期型特征的公司，長期看也可能是成長的。
其二，是把握宏觀與微觀對接。宏觀是整體，微觀是局部；宏觀政策影響微觀主體運行效果，微觀主體運行狀況反襯宏觀政策是否切中要害，是否對癥下藥。在研究和投資上，追求宏觀和微觀的對接，自上而下和自下而上的對接。
其三，是制定差異化投資策略。當前中國資產管理行業，策略同質化現象嚴重，這也是導致此次股市異常波動的原因之一。而差異化策略一般是基於：資金的抗風險能力不同；資金的時間長度不同；資金的抗波動能力或風險偏好不同(是波動還是永久損失？)
最後，要把握好確定性、流動性與收益率。確定性越高的證券，其收益率越低。債券如此，股票也是如此。在成熟市場，流動性和收益率不一定呈同向波動；流動性好的證券，收益率不一定高；收益率高的證券，流動性不一定好。背後的原因是，流動性一般代表大眾對該證券的認可度，該證券對應公司成為白馬後，其流動性必然提升。
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