易方達千億規模基金經理張坤“精準”減倉“開年大劫”的愛爾眼科
著名抗疫醫生艾芬的遭遇和指責，讓3000億市值的愛爾眼科遭遇“開年大劫”陷入信任危機和輿論漩渦。事實上，自2009年登陸創業板後，愛爾眼科就開始借助資本東風，產業基金支撐瞭其全國的擴張，瘋狂跑馬圈地，高速擴張雖令其業績高速增長，但其動態市盈率也達到瞭驚人的136倍，而隨著估值的高漲，愛爾眼科也退出瞭易方達張坤的前十大重倉股。
2021年首個交易日，超3000億元市值的愛爾眼科開盤即跌，最大跌幅逾9%，相比上一個交易日市值縮水145億元。
股價跌落緣起於武漢市中心醫院急診科主任艾芬稱自己在武漢愛爾眼科醫院進行人工晶體植入手術治療後視網膜脫落；1月4日早晨，愛爾眼科醫院集團在其官博發佈關於艾芬女士診療過程的核查報告，報告稱艾芬右眼視網膜脫離與本次白內障手術無直接關聯。
作為國內乃至全球范圍內規模領先的眼科醫療集團，愛爾眼科此次醫療糾紛不可避免地在資本市場掀起一陣風波。事實上，愛爾眼科在高速發展和急速擴張中，高估值問題已被詬病許久。近些年愛爾眼科一直保持著高速增長，而這同其體外設立並購基金快速擴張的模式有很大關系，國內諸多知名基金以及投資機構都重倉瞭它，尤其是易方達多隻基金都曾買入愛爾眼科。而如今，愛爾眼科的市值已經高達3000億，動態市盈率已達驚人的136倍，愛爾眼科仍在持續並購做大資產，但卻有資本開始悄悄退出。
愛爾眼科機構及內部股東紛紛減持
作為A股首傢民營醫療機構的愛爾眼科，其股東中不乏知名機構。截至2020年9月30，愛爾眼科前十大流通股東中包括高瓴資本、淡馬錫富敦投資和易方達。
同花順數據顯示，易方達旗下1隻基金產品“藍籌精選混合型證券投資基金”持股3200萬股、占流通股比例0.94%，2020年三季度進入並成為十大流通股東。
易方達旗下曾有多隻基金皆重倉瞭愛爾眼科，包括易方達中小盤混合型、易方達創業板交易型開發式指數、以及藍籌精選混合型。據瞭解，上述易方達旗下的2隻基金經理皆為張坤。相關數據顯示，從2017年四季報首次現身前十大重倉股，一直到2020年二季度末，愛爾眼科連續11個季度成為張坤最愛的個股（前十大重倉股）。
然而，2020年基金三季報披露時，投資者發現：張坤的代表基金易方達中小盤（2012年9月開始管理，至今累計收益616%）前十大重倉股中，張坤一直鐘愛的愛爾眼科退出瞭前十大重倉股。同時期，再看愛爾眼科公司三季報前十大流通股名單，易方達中小盤同樣消失不見，原來易方達旗下“中小盤混合型證券投資基金”所持的3700萬股已悉數減持退出，目前僅剩藍籌精選混合仍在愛爾眼科前十大流通股東行列。
有觀點認為，愛爾眼科已不再是張坤目前最為看好的一隻個股，且已不復當年的“喜愛”。
除瞭外部機構股東的減持，愛爾眼科的高層和控股股東及實際控制人也在在限售股解禁後紛紛減持套現。
具體來看，2018年7月公告披露，董事、總經理李力先生完成減持1200萬股；2019年2月公告顯示，董事、副總經理韓忠已完成減持52萬股，2019年5月公告顯示董事、副總經理、董事會秘書吳士君已完成減持近10萬股，同時披露副總經理、財務總監劉多元完成減持28.5萬股。另有2019年5月公告顯示，副總經理王麗華完成減持16萬股。粗略估計，以上實施減持累計減持超過10億元。
此外，2019年8月30日，公司控股股東愛爾投資及實際控制人陳邦也通過股權轉讓等途徑進行過減持，合計套現超過23億元。共計轉讓股份6194萬股，占公司總股本2%，其中愛爾投資轉讓4040萬股，陳邦轉讓2154萬股。股份受讓方為高瓴資本及淡馬錫富敦投，兩傢機構各自受讓1%股權。
愛爾眼科的並購基金隱患
公開資料顯示，愛爾眼科成立於2003年，是一傢主要向患者提供各種眼科疾病的診斷、治療及醫學驗光配鏡等眼科醫療服務的眼科醫療機構，後於2009年10月登陸創業板，被稱為“中國民營醫院IPO第一股”。而在醫療界，一直有著一種“金牙、銀眼、銅骨”的說法，眼科醫療的豐厚利潤和可觀前景由此可見一斑。
在很長一段時間內，不論是從財務數據還是市值來看，愛爾眼科都是民營醫療上市公司中鶴立雞群的存在。
從2009年至2013年，愛爾眼科主要通過自有資金或在股票市場公開募資來完成新建或收購醫院，平均每年新增約7傢眼科醫院。但自2014年起，為加速網點擴張，愛爾眼科在自身擴張的同時，也開始與專業投資機構共同設立多支並購基金，利用並購基金從體系外新建或收購眼科醫院進行培育，直至盈利後再置入上市公司，並最終並入上市公司報表。
大舉並購讓愛爾眼科的規模急劇膨脹。2008年底即上市前一年，公司總資產僅為3.97億元，2020年9月30日，總資產達165.26億元，這也意味著，愛爾眼科自2009年上市以來，通過一輪輪波瀾壯闊式的並購實現瞭總資產40倍的暴增。根據2020年12月29日投資者關系活動記錄表，旗下醫療機構數量已經超過600傢。對比上市之前僅有的19傢醫院，上市11年來，其醫療機構數量激增約600傢。
很顯然，愛爾眼科近幾年經營業績的持續增長，同其體外並購的模式有很大關系。
數據顯示，2008年，公司實現的營業收入、凈利潤分別為4.39億元、0.61億元，到2020年前三季度，歷經不間斷增長，營業收入和凈利潤分別達到85.65億元、15.46億元，分別較2008年增長約18.51倍、24.34倍。
可以說，產業基金支撐瞭其全國的擴張。
從2014年開始，愛爾眼科參與設立瞭前海東方、湖南中鈺、南京安星、亮視交銀、亮視長銀、亮視長星、亮視晨星等7傢專用於收購醫院資產的並購基金。
這7傢並購基金預計募資額合計為72億元。愛爾眼科對並購基金預計投資金額合計為12.68億元，占總募資額的17.61%。可以說，愛爾眼科用12.68億元撬動瞭72億元。
假設開設一傢眼科醫院需要投資額2000萬元，那麼72億元募資額可以開設360傢眼科醫院。這麼多資金彈藥，完全可以支撐愛爾眼科覆蓋三四線城市，再到地級市及縣域，形成“分級連鎖”模式。
但快速擴張並購也給其帶來瞭高商譽，愛爾眼科2020年三季度報告顯示，商譽期末餘額為41.26億元，較年初增長56.41%，主要系報告期內公司發行股份及支付現金收購天津中視信、奧理德視光、宣城眼科、萬州愛瑞、開州愛瑞等股權，商譽相應增加。快速的並購讓愛爾眼科累積瞭大量商譽，且商譽增長幅度也在加大。
從最新的數據來看，愛爾眼科的動態市盈率已經達到瞭驚人的136倍，而這背後是不斷並購擴張帶來的業績增長，這也意味著並購擴張支撐著愛爾眼科的估值。雖然愛爾眼科收購體外醫院，主要選擇體外醫院剛好達到盈虧平衡點、營收快要出現高速增長的時點。在這一時點啟動收購，有利於降低收購價格，減少並表商譽。但是，在盈虧平衡的關鍵點，體外醫院的盈利能力還沒有得到驗證，未來發展具有一定不確定性。
同時，產業基金投資年限一般為五年，愛爾眼科產業基金投資即將到期，培育在外的相關醫院將存在等待收購的情況，這對愛爾眼科的資金實力、運營能力、融資能力將迎來不容小覷的挑戰。
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