瘋漲的鐵牛下半年能否再續前緣
金屬鐵礦石分析師 王軍偉
關鍵詞：鐵礦石 上漲 大宗商品 鋼鐵 房地產
【導語】自四月份以來黑色各產品呈現連續高漲，鐵礦石價格漲幅居前，自四月份以來日照港PB粉現貨價格上漲210元/噸，漲幅33.33%，期貨主力合約價格上漲264元/噸，漲幅45.9%，上半年鐵礦石價格漲勢如虹，下半年鐵礦石價格能否再續前緣，下面具體看一下鐵礦石基本面新變局解析。
鐵礦石漲勢如虹的背後:主流礦供應偏緊、需求遠超預期
鐵礦石供應格局偏緊，供應收縮預期強烈
圖 1
4月份以來由於國外疫情的爆發，國外礦山發運受到不同程度的影響，尤其是巴西疫情不斷惡化，伊塔比拉礦區停產也使得供應端擔憂情緒日益加重，引發市場針對供應收縮的強烈擔憂，往年5-6月份呈現先增後降，但今年5-6月進口量呈現先降後增，而5月份進口量環比4月減量幅度較大，市場價格也在供應收縮預期中呈現較大幅度的上漲。
圖 2
國傢澳巴進口量數據來看巴西與澳大利亞進口量1-3月份減量明顯，4月份澳巴進口量增加較多，5月份並未延續增長勢頭，環比4月有明顯的減量，使得主流礦品種流動性呈現持續偏緊，中品粉礦價格持續攀升，6月份澳巴進口量增幅明顯，從目前澳巴進口數據來看，鐵礦石供應最緊張的時候已經悄然而逝，目前主流中品資源仍屬相對偏緊，對市場仍存一定支撐。
下遊需求持續旺盛：高爐開工率高位，鋼材產量不斷創新高
圖 3
國內鋼廠高爐開工率自4月份以來高爐開工率提升明顯，5月份以來國內鋼廠高爐開工率遠高於往年同期水平，截至當前，高爐開工率居高不下維持在90%水平之上，從而對鐵礦石需求提供強力的支撐。
從下遊鋼材產量以及疏港數據也可以側面印證，鐵礦石需求遠高於往年同期水平。2020年1-6月全國生鐵、粗鋼、鋼材產量分別為43268萬噸、49901萬噸和60584萬噸，同比分別增長2.2%、1.4%和2.7%。國內企業復產復工進程加快始於4月份，4-6月份生鐵產量不斷攀高，從事使得鐵礦石需求總量增幅較大，從而使得鐵礦石持續上漲。
圖 4
疏港水平是對鐵礦石需求一個直接反饋指標，鐵礦石日均疏港水平4-7月份以來，疏港量持續維持高位水平，遠高於往年的同期水平，較2019年4-7月份日均疏港均值水平高20萬噸左右。從而側面印證瞭2020年鐵礦石需求量遠高於去年同期水平。
供應格局新變局：澳巴發運水平大幅回升，礦種結構性問題日益凸顯
兩則新聞戳破瞭供應偏緊預期，供應澳大利亞資源部部長基思•皮特(Keith Pitt)周一表示，鐵礦石已成為澳大利亞首個突破年出口1000億澳元大關的商品。皮特說：“在2019/20財政年度，鐵礦石出口額達到1017億澳元。巴西2020年7月份鐵礦石出口量或達到近兩年來的最高水平，且該月白糖和大豆出口量也大增。巴西外貿局（Secex）周一發佈的數據顯示，2020年7月份巴西的鐵礦石出口單日交易量略高於去年同期，若繼續保持這種出口速度，本月可能創近兩年來的單月出口量最高記錄。
從澳巴發運情況來看，澳巴發運節奏加快已經在路上，鐵礦石供應偏緊的預期正一點點的消磨，目前澳洲由於季節性港口檢修，對澳洲礦石發運帶來一定的影響，港口檢修結束，澳洲鐵礦發運也將有較大增量，巴西目前處於少雨節氣，外部環境利於鐵礦石發運，巴西發運量總體仍將呈現持續性增加，9月份或達到高位水平。因此鐵礦石供應偏緊預期伴隨時間推移，供應偏緊格局也將向供需平衡過渡。
礦種結構性問題凸顯：粉塊價差絕對低位
從礦種價差水平來看，目前粉礦價差持續下滑，目前處於絕對低位水平約在35元/噸左右，中低品礦價差持續攀升漲至165元/噸，主要是由於塊礦以及球團庫存持續累庫，出貨相對困難，價格持續走低，而與持續去庫過程中的粉礦價差持續縮小，部分塊礦價格一度低於粉礦價格，目前由於處於雨季，塊礦水分大，從而對高爐生產有一定的影響，進而影響塊礦使用偏好，目前內外球團價差不大，國內球團供應充足，球團市場承壓明顯，目前精粉與球團價差較低，不能完全覆蓋球團廠加工成本，但在庫存累庫下，市場上行乏力。由於粉塊價差處於絕對低位，塊礦以及球團性價比逐漸凸顯，而由於當前限產執行力度較弱與使用偏好問題，對粉礦替代相對較弱，因此鐵礦石的結構性問題最終還是要看主流礦的到貨情況。
港口庫存止跌回漲，仍處於低位
圖 5
截至7月24日，全國45個港口進口鐵礦庫存為11325.13萬噸，較上周增277.69萬噸；日均疏港量280.35萬噸降30.24萬噸。分量方面，澳礦6320.91萬噸增188.31萬噸，巴西礦2499.86萬噸增128.79萬噸，貿易礦5617.70萬噸增141.70萬噸，球團966.87萬噸增66.07萬噸，精粉856.00萬噸增68.12萬噸，塊礦2517.54萬噸增87.53萬噸；在港船舶數168條增8條。目前庫存仍處於低位水平，但近幾周庫存總量呈現持續性增加，靜待量變與質變的轉化。
後市邏輯簡析
鐵礦石供需基本面邊際減弱：鐵礦石供應增加，需關註是否有超預期的增量；需求端仍維持高位，但需關註外部條件對不同地區的差異影響，關註需求總量是否會有超預期的減量。
澳巴發運節奏規律
圖 6
下半年外礦的發運節奏來看，澳大利亞礦7月份發運量通常為年內最低值，主要是由於新財年發運壓力的緩解，港口季節性檢修，造成澳洲礦山發運量的減少，3季度發運呈現前低後高，環比2季度發運小幅增加，四季度發運環比三季度繼續增加。
圖 7
往年下半年外礦的發運節奏來看，巴西礦發運旺季為三、四季度。通常在9月或者12月份達到年內的最高水平。三季度的發運量較二季度發運環比提升比較明顯，往往四季度發運量較三季度發運量呈現小幅增加。當然由於當前巴西疫情比較嚴重，對鐵礦石後期發運能否帶來進一步的影響存在很大的不確定性。
螺紋鋼供需同步下行：產量持續下降期待如鏡中月，去庫仍將是主流，下遊終端政策收緊，需求強度能否維持。
目前下遊鋼鐵利潤情況尚可，雖處在低位，但隻要能維持正利潤情況下，下遊鋼鐵企業減產動力將大打折扣，這也就是為何原料成本高駐庫存偏高背景下，產量持續維持在高位水平的根本原因，在鋼鐵產能過剩情況下，隻有增產才能增收，停產減產反而面臨自身企業的份額被替代的風險，因此從利潤以及市場份額的考量，下遊鋼鐵的主動減產動力不足，後期仍將維持一個較高的產量水平，需關註政策面的變動，謹防被動減產超預期。
下遊需求主要是圍繞房地產與新基建，其中最主要的需求點仍是房地產，從7月份的政策面來看，進入7月份多地重申限購政策，如河北懷來、杭州、寧波、海南、深圳等地，其中寧波發佈穩樓市失調十條新政，擴大限購范圍，對當前寧波偏熱的房地產市場進行降溫，有利保障剛需，堅持房住不炒，促進房地產市場平穩健康發展。前期房地產火熱的情況如果面臨政策收緊，那麼下遊鋼市最重要的需求點也將對上遊產生較大的壓力，結合房地產的高周轉策略，如萬科5986模式，碧桂園456模式，這種高周轉的策略也將縮短瞭下遊與原料之間的相對反饋的時間差，應持續關註下遊終端政策變動，後市是否會有在擴大風險。
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