片仔癀跟蹤報告：體驗館數量高速增長，有望持續帶動藥品銷量增速
西部證券（002673）12月3日發佈對片仔癀（600436）的研報，摘要如下：
公司體驗館持續擴張，有望持續為核心產品銷售帶來增量。據官網數據顯示，截至2020年11月底，共有260傢在營體驗館。體驗館同店與擴店增速均較快，預計在2022年有望占據片仔癀藥品終端銷售收入的48%，持續為公司收入與利潤增長提速。
2020年體驗館數量增速如何？根據官網數據顯示，截至2020年11月底體驗館數量已達到260傢，相比2019年底增加69傢，維持36%的高速增長。 體驗館擴張的區域主要是哪些？公司主要發展方向為成熟區域持續下沉與核心非成熟區域的擴張。今年相比於2019年新增的69傢體驗館，成熟區域中，廣東7傢，福建、江蘇和浙江各6傢；非成熟區域中，河北新增7傢，廣西新增5傢。 體驗館占終端銷售收入比重是多少？近幾年比重如何變化？據測算，由於體驗館同店與擴店增速均較快，該渠道占終端銷售收入比重逐步由2016年的16%左右提升至2020年的39%，預計於2022年占比提升至48%，呈持續上升趨勢，將持續作為核心藥品的主要銷售渠道之一。 體驗館與公司的合作模式？體驗館大部分前身為公司的經銷商，基本以加盟店模式為主，並需要有藥店資質。由於大部分體驗館盈虧平衡速度較快，且可以為開店經銷商帶來社交屬性收益，申請加盟的經銷商數量逐步提升，預計未來體驗館渠道將持續是核心藥品增量的主要來源。 投資建議：公司擁有絕密配方與原材料把控力，有長期量價齊升實力，兩翼發展帶來增量，預計公司未來三年EPS分別為2.75元/3.48元/4.22元，目前股價對應PE分別為80.9x、63.9x、52.7x，維持“買入”評級。 風險提示：體驗館擴張速度不及預期風險、原材料短缺或大幅提價風險。
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