中國生物制藥:業績拐點已至,來年向上可期

興業證券12月2日發佈對中國生物制藥的研報,摘要如下:

短期業績壓力釋放:公司2020年前三季度實現營業收入181.26億元人民幣(下同),同比下降6.2%;歸母凈利潤18.50億元,同比下降18.0%。前三季度收入和歸母凈利潤下降的原因主要是(1)受疫情影響,醫院門診量較去年同期大幅下降,導致用藥需求減小;(2)受藥品帶量采購影響,氟比洛芬酯等中標產品價格有所下降,恩替卡韋等產品未中標導致醫院端銷量下降較多。

業績拐點已至,持續向上可期:從疫情的影響來看,近期國內部分地區出現瞭少數新冠肺炎散發病例,但整體上仍控制得較好,醫院經營也已得到較好的恢復。從集采的影響來看,公司已上市的產品中收入占比較大的品種(以2018年銷售額計算),如潤眾、凱紛、托妥、依倫平等均已在2019年9月進行的“4+7”擴圍集采中降價或丟標,集采的影響已在今年前三季度的業績中得到較充分的反映,未來集采對公司的影響將邊際遞減。公司目前進入臨床及以後階段的在研產品共398個,其中有許多已處於上市前夕,僅未來兩年就預計有60多款產品獲批。從研發管線來看,公司正在快速向創新藥轉型。隨著未來更多創新藥的上市,公司產品結構也將進一步改善,驅動業績的長期穩健增長。盈利預測與估值:考慮到疫情對前三季度經營以及業務拓展等方面的影響,我們下調2020-2022年預測收入至244.54、283.40和338.34億元,同比增長0.9%、15.9%和19.4%,下調幅度分別為11.7%、14.7%和13.6%;下調2020-2022年凈利潤至40.78、49.17和58.23億元,同比變動-13.1%、20.6%和18.4%,下調幅度分別為28.9%、30.6%和33.3%。還原北京泰德無形資產攤銷後2020-2022年歸母凈利潤為27.62、32.45和37.68億元。維持目標價10.67港元,對應2020-2022年分別為77.21、64.04和54.07倍市盈率,還原無形資產攤銷後對應2020-2022年分別為65.75、55.95和48.19倍市盈率,維持“買入”評級。風險提示:產品上市進度不及預期,重點品種價格降幅超預期,醫保控費力度加大

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