中國生物制藥：疫情+集采致收入下滑，看好後續增長潛力
中泰證券（600918）12月1日發佈對中國生物制藥的研報，摘要如下：
事件：中國生物制藥公佈2020年三季度業績公告，前三季度公司實現營業收入181.26億元，同比下降6.2%；歸母凈利潤18.50億元，同比下降18.0%；扣除並購泰德無形資產攤銷和可轉債等影響，實現扣非歸母凈利潤22.94億元，同比下降11.7%，貨幣資金結餘161.02億元。
點評：疫情疊加集采影響，收入端整體有所下滑，業績略低於預期。公司Q3單季實現收入54.78億元，同比下降19.36%。腫瘤、呼吸、抗感染、骨科領域Q3單季收入分別同比+8.42%、35.64%、14.61%、13.58%。收入端下滑主要在於肝病、心腦血管、消化系統、鎮痛等領域受疫情和集采影響有所下滑，其中肝病領域收入單季同比下滑52.03%。受疫情影響，鎮痛等應用於手術和住院領域產品用藥明顯下降，恩替卡韋、氟比洛芬酯註射液等產品受集采影響有較大幅度下滑，剔除集采品種，預計公司收入增速仍達到10%以上。新品種、新渠道快速放量，集采下公司應對積極，看好後續增長潛力。仿制藥集采給國內藥企帶來很大挑戰，公司作為國內仿創結合龍頭藥企，從產品佈局和銷售渠道調整兩方面積極應對。產品方面，公司近年來新品種密集報產，2019年新獲生產批件26個，2020年截止11月底新獲生產批件26個。新產品的密集上市，給公司帶來較大業績增量，根據WIND醫藥庫數據，我們預計公司2019年後新上市品種前三季度收入合計17.5億元，占收入比重達到9.6%，其中2020年單月銷售額1000萬以上產品達11個，佈地奈德單月銷售額超過1億元，來那度胺和阿比特龍單月銷售額超過3000萬元，新產品放量明顯，加速推進新老產品更迭。渠道結構調整方面，在疫情和集采導致醫院端收入下滑的情況下，公司前三季度大力加強第三終端和電商渠道建設，我們預計前三季度公司醫院渠道下滑近10%、藥店和基層渠道增長超過20%、電商渠道預計取得翻倍增長，公司銷售平臺搭建更加完善，仿制藥集采下，第三終端和電商渠道價值將更加凸顯。持續加大研發投入，創新藥收獲在即。前三季度公司研發投入21.07億元，占收入比重達到11.6%。創新藥、生物藥研發占比分別達到47%、12%以上。公司研發管線進一步豐富，目前進入臨床階段的創新藥36個，生物藥16個。八因子、阿達木、PD-1等上半年申報生產，明年有望獲批上市貢獻增量。公司預計PD-L1、TQB3525、TQB3101有望於明年報產，創新藥產品將迎來密集上市期。同時公司開始加大國際化進程推進力度，除氟維司群、福沙匹坦等ANDA品種在海外獲批外，公司創新藥方面正在海外開展多個臨床試驗，其中TQB3525、四代EGFR產品TQB3804分別正在進行血液瘤和肺癌的I/II期國際多中心臨床。盈利預測與估值：根據公司三季度業績，我們調整公司盈利預測，預計2020-2022年公司歸母凈利潤分別為26.87億元、32.32億元、40.99億元，同比分別增長-8.4%、26.5%、26.9%（此前預計分別增長14.5%、22.0%和24.0%），對應EPS分別為0.14、0.17和0.22元/股，當前股價對應2020-2022年PE分別為47X、39X和30X。考慮公司研發管線豐富，集采風險落地，業績迎來快速增長期，維持“買入”評級。風險提示：產品降價超過預期的風險；產品研發和上市不及預期的風險；產品銷售不及預期的風險；政策不確定性的風險。
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