國企債務違約不斷！專傢觀點：無需反應過度 但需保持警惕
自本月月初起，有關國企債務違約的各種消息傳的漫天飛舞，據不完全統計先後有華晨集團10億私募債違約，紫光集團13億私募債違約，永煤控股10億元超短期融資券違約，雖然在國企債務中，10億出頭的金額並不算大，但因為爆出違約的都是國字頭企業，令債券市場震驚，更是引發瞭諸多二級市場投資者的擔憂。
據東方金誠國際信用評估有限公司的統計，最近四周，推遲或發行失敗的信用債規模達到約886.2億元，截至11月20日，AAA級一年期中期票據收益率較11月10日永煤宣告違約以來上漲近30個基點。
圖片來源：野村東方國際證券
為何近日國企債務違約頻發？
野村東方國際證券首席經濟學傢陸挺博士認為國內經濟增速反彈、信貸加速增長，且尚無明確跡象表明中央計劃立即啟動新一輪去杠桿，當前的市場環境似乎不應該會出現近期備受關註的國企債務違約事件。在目前節點頻現國企債券違約主要有三方面原因推動。
首先，2008年全球金融危機以來中央已推出多輪刺激措施，近期發生的債務違約是難以避免的。特別是，政府通過行政手段(主要是央行PSL工具)向北方小城市投放瞭數萬億元資金，使得近年來的投資回報大幅縮水。在野村東方國際證券看來，如果不是因為憐年疫情背景下推出的寬松政策和刺激措施，債務違約潮可能會更早來襲。
其次，由於國內疫情成功得到控制、出口強勁反彈以及對高杠桿的擔憂，今年中央在推出刺激措施方面變得更為謹慎。誠然，為應對疫情而推出的更大規模刺激措施和更寬松的貨幣政策立場或推遲瞭國企債務違約的爆發時間，而違約爆發看似是中央(在收緊政策前)實施的懲戒措施直接引起的。
再次，疫情後國內經濟強勁復蘇或影響瞭違約事件的爆發時間，但中央目前尚未采取緊縮或去杠桿措施。疫情爆發之初中央全力著重穩增長、穩金融來抗擊疫情沖擊，當時地方政府官員(近期永煤和華晨集團違約的案例中為省級政府官員)出於政治因素考量，不敢從本地國企抽取資金來放任其發生違約。而現在國內復蘇形勢一片大好,地方政府官員或認為可以試探一下中央決策者和市場投資者的邊界。
未來如何演變？
國內經濟持續反彈，中央不急於收緊貨幣政策,央行也有足夠的調節空間來避免系統性信貸危機。如果國企違約事件能得到妥善處理,也有望改善中國信用債券市場的整體健康狀況。野村東方國際證券認為國企違約率攀升在所難免，而且未來幾年此類事件或將頻頻發生。但至少從中短期來看,中國爆發系統性信貸危機的可能性
從宏觀經濟角度來看,隨著苗面世遏制疲情發展,全球各目將重新開放。
拜登領導下的美國政府或大量起用職業官員,其在處理對華事務方面往往采取更為理性、更偏多邊關系、更少對抗性的態度,從而使中美緊張關系得到緩解。
明年中國實際GDP增速或將升至9.0%左右，CPI漲幅則可能維持“1時代”。經濟強勁增長使基本面得到改善，而低通脹則將給予央行更多政策空間。
由於出口展現出驚人韌性,今年相對適度的刺激措施降低瞭2021年政策緊縮和去杠桿需求,而經常賬戶盈餘擴大、人民幣走強和較低的通脹水平為中央提供更多政策空間來應對金融風險。
一旦疫情完全得到控制,野村東方國際證券認為2021年中央或將逐漸放慢信貸增長,但不太可能會抑制信貸供應。央行等金融監管機構將高效運轉、保持警惕,當信貸風險一觸即發時，能有足夠的“彈藥儲備”來充當最後貸款人的角色。
地方政府融資平臺債務不容忽視
仍需保持謹慎的另一個原因是中國地方政府融資平臺所累積的巨額債務。截止目前,僅有工商業國企爆出債券違約。換而言之，地方政府不敢不履行公共債務的償還義務，否則城投債將出現重大違約。
圖片來源：野村東方國際證券
除瞭官方發佈的25.8萬億元地方政府債務(截至2020年10月)外，還有大量地方政府隱性債務。野村東方國際證券將隱性債務分為兩大類:地方融資平臺債務和PPP(公私合營)項目債務。中國社科院經濟研究所副所長張曉晶團隊的統計數據顯示，基於已有測算口徑，地方政府融資平臺債務規模介於30-50萬億之間。清華大學白重恩教授的測算結果顯示，截至2017年中，地方政府融資平臺債務規模為47億元。
其他機構的測算結果也大致符合這一水平。央行在《中國金融穩定報告(2018)》中以未具名省份為例，著重強調瞭地方政府不斷激增的隱性債務。央行披露稱，某省份隱性債務占官方債務規模的180%。基於這一比重推算，全國地方政府隱性債務規模可達38萬億。
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