指數增強基金迎更廣闊發展空間
□匯安基金指數與量化投資部基金經理
朱晨歌
2020年已進入尾聲。對於資本市場來說，今年是不平凡的一年。受疫情影響，全球經濟遭受重創，股票市場在年初也受到沖擊。然而，國內受益於疫情防控得當，政策應對及時，經濟得以率先復蘇，A股也走出陰霾震蕩上行。另外，創業板、科創板註冊制改革的穩步推進，公募基金、北向資金等長線資金的持續配置，以及廣大中小投資者對權益市場的熱情不減，都為國內資本市場註入瞭信心與活力。
其實，不僅是今年，最近幾年A股市場出現兩個明顯的新特征：
第一，市場行情的變化。過去幾年，A股市場呈現出很明顯的結構性行情特征，且風格和熱點切換較快。在大的主線上，從2017年、2018年的消費，到2019年的科技，再到2020年的醫藥和新能源，都相繼有著不錯的表現，至於細分板塊和主題的輪動則更加頻繁。這種分化的背後有許多影響因素，不同行業和板塊之間，宏觀經濟走向和政策變化、中觀行業的供需關系和競爭格局，以及微觀企業本身的經營狀態，都會導致截然不同的市場表現。整體來看，高景氣度行業中的優質企業，股價也會脫穎而出。這也可以解釋為何過去幾年上證綜指整體漲幅不大，且遠不及歷史峰值水平，但很多板塊的優質龍頭公司已經屢次創下歷史新高。筆者判斷，在當前中國經濟發展形勢下，結構性行情仍將持續，優質龍頭公司有望長期享受市場份額提升帶來的盈利增長和估值溢價。
第二，投資者結構的變化。過去很長一段時間，A股的交易主體以散戶為主。近年來，隨著我國居民生活水平的不斷提高和資本市場的改革開放，資產管理行業進入瞭發展的快車道，公募、保險、社保等國內機構投資者的參與程度愈來愈高，國際主流指數也相繼納入A股且占比不斷提高，帶動北向資金、QFII等海外資金的持續流入。這些變化帶來的直接結果是A股機構投資者占比顯著提升。機構投資者在一定程度上為市場帶來估值方法和定價規則的變化，長線資金更加重視基本面和中長期邏輯，這也是結構性行情的重要原因。
上述兩個新特征的共同結果，是A股市場有效性的提升。所謂市場有效性，是指公司股價反映其真實價值的程度。有效性越強，股價與企業價值的差異越小，錯誤定價也就越少。在上述兩大新特征下，結構性龍頭股效應帶來相關標的關註度提升，而機構投資者的研究和信息優勢帶來投資者專業度提升，二者共同作用會加速股票價格回歸價值的過程。簡而言之，市場上新增的有效信息會比之前更快地反映在股價中。在筆者看來，這將為量化投資，尤其是指數增強這一領域帶來全新的發展機遇。因為在一個強有效市場，想要中長期獲得超越市場的收益是比較困難的，市場在大部分時候已經給出比較合理的定價。這也是為何在美股等成熟市場，指數增強以及ETF產品的規模和占比均顯著高於國內水平，且規模仍在持續增長。隨著我國資本市場的不斷成熟，市場有效性的持續提升，指數增強基金通常較之主動管理基金又具有配置相對均衡，費率相對較低等特點，有望迎來更加廣闊的發展空間。如果投資者看好權益市場的中長期發展，又對市場的熱點和節奏不好把握，選擇配置指數增強基金是一個好的選擇。
最後，從增強的基準標的來看，代表大盤價值股龍頭的滬深300指數，以及代表中盤成長股龍頭的中證500指數，都是非常值得中長期配置的標的。這個判斷基於對優質龍頭公司長期競爭格局的看好，以及更大的維度，對中國權益市場的信心。從基本面來看，中國經濟增速在全球主要經濟體中仍然名列前茅，企業盈利有支撐。且經過幾十年的發展，我國正在向工業化成熟期邁進，目前已是全世界為數不多的全產業鏈經濟體，並擁有全球最大的本土市場，抵禦全球系統性風險的韌性比想象中更加強勁；政策層面，央行貨幣政策工具儲備充足，在經濟轉型過程中，逆周期調控政策有望持續；資金層面，房地產等其他資產吸引力下降，國內居民儲蓄仍在高位，外資流入A股也是大勢所趨，其重視價值投資的理念也深刻地影響國內投資者，權益市場的增量資金可期。在這個過程中，中國將誕生一批具有全球競爭力的優質龍頭公司，成為真正意義上的核心資產。作為基金管理人，筆者將力爭為投資者提供好的資產配置工具，把握A股龍頭企業的發展機遇。
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