港股瘋狂打新的爆雷前夜？
今年的打新熱最早可以追溯到2019年10月份。
在那時段前新股市場還很平靜，即使是高瓴加持的滔博，申購人數僅1.3萬人，上市首日漲幅也僅11%。
那麼是什麼徹底點燃瞭市場? 就是一隻小盤互聯網股——魯大師的出現。
上市前的魯大師並沒有多少人看好，月活下降，錢途堪憂，此前兩次遞表過期，再加上香港IPO寒冬，有券商表示魯大師的股票”賣不動”。
然而後續的表現讓市場跌碎眼鏡，魯大師暗盤漲超30%，開盤即高開48%，最精彩的是收盤大漲222%。（當然事後看，暴漲不是偶然，是有資金早準備做事）
前一天還是IPO寒冬，第二天就是港股打新勢必行瞭。
受到魯大師一天暴漲222%的帶動，隨後的新股傲迪瑪汽車、鑫苑服務、德視佳也成功接力，即使公司名氣一般般，但是漲幅均在100%左右。
從此，港股打新就開啟”狂暴模式”。打新人數從2萬人起步，到啟明醫療、保利物業時接近10萬人，思摩爾之後申購人數基本都在30萬人以上瞭，開啟瞭全民打新的時代。
不過說穿瞭，打新的本質就是一個博弈的供需遊戲，隨著認購人數大幅上漲，參與者平均的打新財富效應卻逐漸減弱。
比如之前的樂享互動，公開發售超購1632倍，隻要上市當天氣氛熱鬧不起來，首日收跌6%，每個乙頭就需要虧損1200港元，假如是十倍杠桿申購，還有4200港元利息。
樂享互動似乎在預示，在僧多粥少的港股打新市場，快玩不下去瞭。
打新市場的變化
港股打新之所以可以盈利，有兩個重要的前提：
最核心的就是一二級市場的價差，讓投資者有套利空間。
其次就是港交所的分配機制，讓散戶也有一定的概率可以中簽。
拿去年的保利物業舉例，當時的乙頭中簽率是2.3%，首日上漲29%，無論中簽率還是利潤率，都非常可觀。
如果是10倍杠桿 ，本金70萬元，扣除利息後，單賬戶凈賺45000港元，回報率是6.4%，僅僅是一周的時間。
但是，隨著打新越來越火，這兩個因素現在都出現瞭變化。
首先來看看估值。雖然市場上有一個二手車理論，認為IPO定價權對賣傢有利，正如買賣二手車時，深知二手車底蘊的買傢永遠比賣傢有信息優勢。
但是由於有比較專業的機構和基石投資者的存在，所以公司IPO的時候，也要照顧這些人的利益，價格也不會要的很離譜。
比如說2018年海底撈上市，當年市場氣氛不好，所以海底撈上市時估值僅為33倍，略高於呷哺呷哺平均30倍的估值，但是說到質地，海底撈比呷哺要好很多。
去年保利物業上市，動態市盈率也僅在33.4-38.2倍之間，略微低於第一梯隊的碧桂園服務、永升生活服務，和中海物業持平。
可見，之前的熱門新股上市時，估值上並不會太過分，給打新者留足瞭水位。
但是現在情況就不一樣瞭。打新實在太火瞭，議價能力都在賣股票的人手上。
比如，9月初農夫山泉上市，定價21.5港元，市值2405億港元，按2019年估值水平在48倍左右。
不僅高於大量控制奶源地，有產地競爭優勢的蒙牛伊利(30倍左右)；
甚至還高於A股中最有競爭力的酒類企業貴州茅臺、五糧液(按照滾動市盈率估值法在42-46倍左右)。
雖然上市後農夫山泉依然大漲，市盈率直奔70倍以上。
但是投資者已經不是賺水位的錢瞭，而是賺定價貴，上市更貴的情緒估值的錢。
假如有一天市場情緒轉向，那麼高位申購的投資者就可能會受傷瞭。
第二，隨著打新人數的增加，中簽率急劇下滑。
我們整理瞭一下過去5年申購人數前5的新股，數據顯示目前打新人數已經是達到歷史巔峰，遠超過去的每輪周期。
打新過去也是有周期的，比如2016年熊市，新股市場也相對冷清。
當時申購人數最多的股票HSSP也僅有2.1萬人，這隻股票還有炒作細價股的嫌疑。
而2017年的港股大時代，對應的也是打新大年，申購人數最高的閱文有41萬人。
但是即使是大年，打新熱也僅限於部分熱門新股，2017年除瞭閱文易鑫這些新經濟公司，排名第5的致豐工業電子也僅有3萬人參與。
到瞭今年，情況就完全不同瞭，簡單總結，不分好壞，隻要是新股就打。
在新股人數排行榜上，排名前10的除瞭2017年的閱文，基本都是2020年的新股。
在思摩爾後面上市的新股，樂享互動、福祿控股等等，人數基本都在35萬人以上。
參與人數多瞭，中簽率自然就下來瞭，樂享互動的乙頭中簽率僅為0.36%，杠桿打新需要上漲16%才能回本。
新股的數量和漲幅就那麼多，總不能期待每隻新股都是思摩爾歐康維視，一上市就漲一倍兩倍。
蛋糕還是那麼大，分的人多瞭，每個人能分到的就少瞭。
第三，資金成本在變化。今年以來券商的利率也在悄悄走高。以富途為例，去年的孖展利率在2%-3%左右波動，今年基本利率都到3.98%。
其他三大天王輝立、耀才、信誠的情況也類似。
除瞭利率，融資倍數也在增加。之前都是10倍融資，現在部分券商推出瞭20倍，甚至33倍融資。
假如20倍成為常態，所有打新的人都內卷瞭。
你不打20倍的，中不瞭簽；打20倍的，所有人都是20倍，你的中簽率不變，資金成本卻變高瞭。
不過值得慶幸的是，券商的銀行授信額度有限，目前還不能漫天放貸。
最後，還有一個最重要的問題 —— 匯率，由於人民幣和美國利差的存在，人民幣急劇升值。
雖然央行出手後，匯率短暫回調，但是從中美的利差仍然在，而且中國的出口火熱，未來匯率大概率還是要上升。
過去的每一個月，港幣都在以1%左右的速度貶值，而現在一次打新的回報率目前大概是本金的2-3%，甚至更低。
無論從哪個角度看，現在的打新遊戲就如逆水行舟，事倍功半。
打新市場的未來
香港新股市場之所以這麼火熱，是有多方面原因的。
首先，是近年港交所的一系列改革，帶來瞭很多優質的新經濟公司，比如說互聯網科技股，比如說生物科技公司，為打新獲益提供瞭基礎。
其次，疫情以來全球大放水，流動性的寬裕讓全球股市情緒高漲，港股的成交量也達到近年的一個高位。
兩個因素共振，再加上越來越多大型的股份如思摩爾上市帶來的絕對數字賺錢效應，整個市場的熱情被點燃，無數的套利資金湧入。
但是投資界有一句老話：不要去人多的地方。
隨著新股市場越來越擁擠，獲利越來越難。拿最熱門的農夫山泉舉例，申購150手才穩中一手，中簽率0.67%。
按10倍杠桿，3.98%利率計算，扣除利息成本、匯率損失，回報率僅為1.2%。
未來，隨著新股市場變得更擁擠，回報會越來越接近無風險利率，這也符合金融市場的規律。
那長遠來看，新股市場會不會崩盤？因為往往崩盤的時候，新股才會便宜下來，這樣才有機會。
我認為也不會崩盤。
港股打新最大的風險就是上瞭太多杠桿，而申購不足，融資打的資金全部獲配新股，而新股又破發大幅下跌。
但是目前新股分化很明顯，有好基石的公司申購火熱，質地較為一般的公司申購冷清。
申購火熱的公司就算下跌，每個投資者中簽不多，也不會虧損太多；申購冷清的股票雖然部分投資者會中很多，但是畢竟隻影響少部分人。
不崩盤，也就意味著不會有人退出，整個市場會變成一片紅海。大傢最後發現，辛辛苦苦搶回來的不是融資額度，是寂寞。
我們不妨從另一個角度看。
隨著港股的新股越來越優質，比起打新，我們更應該去尋找市場錯誤定價的機會。
比如說當年美團上市，認購僅0.5倍，明顯不受待見。
上市後還跌瞭50%，然後便一路上漲，較招股價漲瞭接近4倍。
還有2016年的頤海國際，這隻60倍股當年上市時，申購人數僅僅隻有898人…
市場從來不缺少美，隻是缺少發現美的眼睛，與其做搶額度打新股這種毫無復利的事情，還不如多看看公司財報。
永遠都有好公司、好價格的買入機會。
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