海通證券:以史為鑒 本次調整或已近尾聲 Q4有望迎來10%及以上的上漲行情

九月份以來市場成交低迷,投資者觀望氛圍濃厚,尤其最近一周全部A股日成交額隻有大約6000億,和7月高點的1.7萬多億相比隻有1/3,但根據歷史統計顯示,牛市中調整結束時成交量大約較前期高點萎縮到30-40%,海通證券認為,本次調整已近尾聲;同時,回顧歷史,A股一年通常會有兩波10%及以上的上漲行情,因此對於本輪四季度行情可以保持樂觀。

歷史來看,一年通常會有兩波10%及以上的上漲行情

以滬深300為例,海通證券統計瞭2005-2019年每一年中指數最大漲幅超過10%,區間交易日超過20天的次數,發現過去15年中,除瞭2008、2011、2018這三年單邊熊市,其他年份幾乎每年滬深300都有兩到三次20天以上+10%以上的漲幅,而且這兩到三次機會一般都是上下半年都有一兩次機會。

如2019年有三次大的行情,分別分佈在上半年,年中和下半年:上半年的機會在1-4月,期間滬深300指數區間最大漲幅超過40%,天數超過80個交易日;年中的機會在5-7月,指數最大漲幅約為10%,持續約30天;下半年的機會從8月初開始,至年底指數最大漲幅約為15%,持續超過100天。唯一的例外是2017年:這一年其實從時間上看有兩次行情,一次是年初到4月的躁動行情,另一次是5-11月的藍籌行情,隻是17年躁動行情指數最大漲幅隻有8%,幅度略小。

相比之下,熊市雖然也會有反彈,但是從統計角度看符合“20天以上+10%以上”的漲幅標準的一年頂多就一次。如08年在全年下跌後,四萬億出臺帶來瞭年底的行情,11年初春季躁動後全年持續走低,18年則全年都沒有明顯的機會。

因此歷史經驗告訴我們,正常情況下一年通常有兩波較大的行情可以參與。視角再放回當下,今年滬深300指數最大的行情在3-7月,期間指數最大漲幅接近40%。由於今年的行情肯定不屬於單邊下降的熊市,因此根據歷史上一年2次大行情的規律,今年滬深300指數還有望出現第二次行情,Q4仍行情仍可期。

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市場最近盤整類似06年5-8月 牛市3浪上漲趨勢不變

今年7月以來市場進入瞭震蕩盤整行情,本質上還是因為經濟弱復蘇下貨幣政策微調,市場擔憂未來基本面的復蘇能否持續以及貨幣政策會何時真正收緊。

基本面上,8月工業增加值當月同比5.6%,已恢復至疫情前的水平;政策面上,隨著基本面的逐漸修復,5月起貨幣政策開始微調,目前R007與十年期國債利率均已從5月低點恢復至疫情前的水平。

當前市場的震蕩行情及對應的宏觀背景與06年5-8月十分相似。06年的股市是一個全年大幅上漲的牛市,但是在5-8月這三個月大盤整體橫盤,背後的原因也是投資者擔憂政策轉向、基本面改善不可持續。基本面上,工業企業利潤累計同比增速從05/04的16%一路上升至06/05的25%,全部A股歸母凈利潤累計同比增速從16Q1見底-14%後逐步回升至06Q2的7%。隨著經濟的逐漸恢復,政策也開始收緊:06年4月28日,央行將金融機構一年期貸款基準利率由5.58%上調至5.85%;4月27日、5月18日、6月13日和8月15日央行對商業銀行發放貸款做出4次窗口指導;6月16日、7月21日央行兩次上調存款準備金率。貨幣政策的收緊使得投資者對當時基本面回升的持續性產生擔憂,股市也由前期的走高轉向橫盤震蕩3個月。

站在整個牛市大的周期來看,06年1月開始市場進入瞭05/6-07/10牛市的3浪上漲階段,3浪上漲一直延續到07年3月,上證綜指從1000點左右一直漲到3000點左右,因為基本面回升一直延續到07Q1,全部A股歸母凈利潤累計同比增速在07Q1見頂81%,工業企業利潤累計同比增速在07/02見頂44%。這次和06年中較為類似,我們認為目前市場也處在牛市3浪中,由資金面+基本面雙輪驅動。

在庫存周期和政策推動因素下,我們預計Q3/Q4單季凈利潤同比增速有望分別達13%、20%,全年同比有望達到0-5%。因此整體看我們認為兩大驅動因素不變的情況下,牛市3浪的上漲趨勢並未改變。

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