大跌400億！華友鈷業，業績大漲8倍，卻撐不起千億市值
跌停，跌停，再跌停，最近兩天，短短5個月股價就暴漲的2.4倍多的千億鈷業龍頭華友鈷業（603799.sh）連續跌停，市值較之前的高位已經暴跌瞭400多億！
去年9月29日，華友鈷業股價最低才33.85元，對應市值也隻有395億，當時的總市值還沒最近縮水的多。4個月後，今年2月22日，華友鈷業股價最高觸及116.52元，較5個月前漲超244%，市值達到1323億，2020年一時間“國內鈷業龍頭”、“鋰電池鈷鎳材料龍頭”、“鋰電新材料領導者”等標簽都被加到瞭公司身上。
然而，高光過後往往就是至暗時刻，2月22日股價沖高回落之後，公司股價開始連續下跌，至今已經跌超37%，再來一個跌停就要面臨股價被腰斬的命運瞭。
（華友鈷業股價走勢截圖）
與股價連續下跌不同的是，公司近期基本面頻傳利好消息。先是1月23日的時候公司預告2020年全年實現業績10.76億-12.64億，較2019年的1.2億同比大增8倍；後又有60.18億非公開發行募資到位的好消息；到3月3日，更有公司高冰鎳項目試制成功的重磅利好。
多重利好消息刺激下，華友鈷業股價不漲反跌，隻能說明目前公司的股價實在太高瞭，趁著利好某些機構投資者也在順勢賣出兌現，而公司基本面並無太大變化！
鈷業龍頭轉型鋰電池材料商
華友鈷業在國內鈷行業的龍頭地位毋庸置疑。截至2020年，華友鈷業的鈷資源儲量8.34萬噸，鈷產品產能3.9萬噸，2020年上半年鈷產品產量1.35萬噸。比較而言，目前洛陽鉬業的鈷資源儲量更大，達56.90萬噸，但產能隻有1.8萬噸，低於華友鈷業。
2019年，華友鈷業實現總營收188.53億，其中鈷產品收入56.8億、占總營收的比重為31%，其次是銅產品收入26.32億、占比14%，三元前驅體收入11.51億、占比6%，鎳產品收入3.65億、占比2%，貿易及其他業務收入86.28億、占比47%。
（數據來源：銳眼哥整理）
中國是一個鈷資源缺乏的國傢，95%的原料需要進口，但全球50%的精煉鈷生產與消費都在中國。
從2002年成立之後，華友鈷業就開始對全球鈷資源最豐富的非洲剛果金的銅鈷業務進行考察，2009年公司收購剛果金的三大礦山，2015年又對剛果金PE527銅鈷礦權區進行開采研究，到2016年已形成1萬噸鈷冶煉、2萬噸前驅體產能。
2018年在與LG化學、浦項鋼鐵合資切入鋰電正極材料的同時，華友鈷業又與洛陽鉬業、青山鋼鐵集團等合資開發印尼紅土鎳礦，開啟年產6萬噸鎳金屬量氫氧化鎳鈷濕法冶煉項目，2020年12月又非公開發行募資60.18億在印尼建設年產4.5萬噸的高冰鎳項目。
經過近20年的發展，華友鈷業基本形成包括上遊礦山資源、中遊金屬冶煉、下遊新能源材料的一體化產業鏈。礦山資源方面，在穩定自身儲量的同時與剛果金多傢礦山企業保持合作，保證上遊原料供應；下遊則與LG化學等國際電池廠商合作並進一步深度綁定主要新能源汽車廠商，保證公司三元前驅體等新能源材料的庫存消化。
從公司產品收入變化趨勢來看，近幾年，一方面因為鈷價自2017年之後持續下跌導致公司鈷產品板塊收入絕對值及占比下降，另一方面由於國內新能源汽車的快速發展帶動公司三元前驅體及鎳產品的收入絕對值及占比持續提升。
（數據來源：銳眼哥整理）
從公司業務收入變化趨勢來看，未來，鈷產品依舊會是公司收入占比較大的核心業務，同時隨著國內新能源的發展以及新能源汽車銷量、保有量的上升，新能源材料業務可能繼續保持高增長。
受鈷價變動影響，公司業績波動大
從收入絕對值來看，2018年是公司上市以來鈷業務板塊收入最高的一年，達到95.79億，占當年營收總額的66%，但從增速來看，2018年公司鈷產品業務增速已經放緩，而這一年鈷產品的產銷率卻大幅提升。
（資料來源：興業證券研報）
2017年，電解鈷價格從不到30萬元/噸一路漲到70萬元/噸附近，與此同時硫酸鈷的價格漲幅也不小，至2018年初硫酸鈷價格超過10萬元/噸。受鈷價漲價影響，2017年公司營收增長97.44%、實現歸母凈利潤暴漲26倍，當年公司股價漲幅也超過2倍。
但進入2018年後鈷價進入持續下跌通道，從70萬元/噸高位一路跌至20萬元/噸左右，下跌趨勢持續時間長達1年半，直到2019年下半年才開始底部築底、小幅反彈，今年年初才出現明顯的上漲跡象！
隨著鈷價的漲跌波動，公司業績波動也比較大，2017年暴漲之後就陷入兩年的持續下滑，根據公司業績預告，2020年公司業績又暴漲8倍。
（數據來源：銳眼哥整理）
可以看出，2020年即使公司業績增長8倍，凈利潤絕對值距離2017年和2018年仍舊還有很大差距。也就是說，華友鈷業的業績受前兩年鈷價大跌沖擊，公司業績還遠遠沒有恢復，但公司股價早已超過瞭2018年的高點！
另一方面，從公司主要產品產銷率來看，除三元前驅體的產銷率持續上升外，鈷、銅兩大核心產品的產銷率自2017年之後一直在下滑。
（數據來源：銳眼哥整理）
所以，目前來看，華友鈷業的三元前驅體產品營收規模雖然不大，但從產銷率來看，發展前景可期。
高冰鎳試制成功，沖擊鎳價暴跌
3月3日，一條青山實業將於2021年10月分別向華友鈷業、中偉股份供應6萬噸和4萬噸高冰鎳的消息引爆市場，消息一出滬鎳主力合約期貨直接就崩瞭，今天已經是連續第二天觸及跌停！
（滬鎳主力合約走勢截圖）
一夜回到解放前，說的不就是這嗎？滬鎳主力從去年10月的11萬一路漲到今年2月底14.9萬的高位，然後短短幾個交易日就已基本抹去此前漲幅，最新報價12.15萬/噸。
高冰鎳項目是華友鈷業攜手青山集團、洛陽鉬業在印尼建設的紅土鎳礦濕法冶煉項目，規劃是年產6萬噸鎳金屬量的混合氫氧化鎳鈷以及4.5萬噸的高冰鎳，是公司繼非洲投資以來最大的海外投資項目。
之前公司在非公開發行招股書中介紹，擬募資60.18億，其中30億用於建設年產5萬噸高鎳型動力電池用三元前驅體項目及印尼年產4.5萬噸高冰鎳項目，市場普遍預期高冰鎳項目將在今年年末才能落地，3月3日青山實業將向華友鈷業、中偉股份供貨消息則預示著高冰鎳項目已經試制成功！
（華友鈷業公告截圖）
高冰鎳出來之前，新能源汽車使用三元鋰電池前驅體主要通過鎳豆產生硫酸鎳，現在高冰鎳的出現則可以通過鎳鐵制成高冰鎳再產生硫酸鎳。除瞭工藝的變化外，高冰鎳生產硫酸鎳的成本較鎳豆生產硫酸鎳更低，高冰鎳與鎳形成競爭關系。
技術上，高冰鎳的出現是利好、是技術進步，但二級市場上則沖擊公司股價。
8倍業績撐不起千億市值
通過以上定性、定量的分析，大概基本瞭解瞭華友鈷業的發展歷史、行業地位、業務范圍、業績表現以及技術發展等基本面信息，大致得出的結論是公司基本面還不錯，在鞏固自身現有地位的同時積極進行技術迭代更新，發展前景更廣的新能源材料業務。
但回歸公司股價、市值、估值的問題，2020年8倍增長的業績能撐起千億的市值嗎？從近期股價的表現來看，顯然不能，且相較公司業績絕對值，公司目前市值有點過高瞭！
從以上分析來，影響公司股價的因素主要有鈷、銅、鎳等原材料價格以及新能源汽車行業的景氣度情況。原材料價格方面，鈷、銅、鎳在去年都有不同程度的上漲，但今年2月底之後都有所回落，這種回落自然會反映到公司股價上；新能源汽車行業景氣度方面，行業景氣度整體仍舊處於高位，但由於去年二級市場的抱團炒作，行業整體估值過高，在二級市場殺估值的過程中公司勢必也會受到牽連。
從基本面絕對業績來看，公司實現的凈利潤在遠沒有恢復到2018年高位的時候，二級市場股價卻超過瞭2018年的高位創出歷史新高，側面也能說明公司股價過高。
近期，公司股價連續跌停，一方面與整個A股抱團板塊殺估值有關，另一方面也受鎳價連續暴跌影響。
因此，整體來看，華友鈷業基本面沒啥大問題，就是目前股價太高瞭！
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