汪濤: 上調中國2020年GDP增速預測
汪濤為中國首席經濟學傢論壇理事，瑞銀亞洲經濟研究主管，首席中國經濟學傢
二季度強勁的反彈趨勢能否延續？
受益於內需大幅改善、出口強於預期，二季度GDP增速反彈幅度超預期。考慮到大部分國內經濟活動已基本恢復常態，三四季度GDP環比增長勢頭應會減弱，不過整體經濟仍有望進一步回暖（假設國內疫情不會再次大規模爆發）。我們預計下半年消費增速將轉正，房地產和基建投資繼續保持穩健，因此即便下半年GDP環比增速大幅放緩，實際GDP同比增速也應能反彈至5.5-6%。
下半年政策應會繼續保持寬松，但存款基準利率應不會下調
雖然二季度整體經濟大幅反彈，但鑒於經濟活動仍未完全恢復常態、勞動力市場依然承壓，我們認為即將召開的政治局會議仍會維持目前宏觀政策的寬松基調，以支持下半年經濟的復蘇。不過，二季度經濟的強勁反彈可能降低瞭政府短期內加碼政策寬松的可能性。鑒於近期央行的政策基調一貫相對謹慎，我們現在認為年內下調存款基準利率的可能性很低。同時，考慮到央行可能更傾向於使用定向工具，我們認為年內全面降準的可能性也有所下降，不過央行可能仍會在年內進行定向降準（規模相當於全面降準25個基點）。此外，我們預計央行還會在年內下調MLF利率至多5-10個基點（此前預測為下調10-20個基點）。
內需好轉和出口穩健推動二季度GDP增速大幅反彈
隨著經濟活動逐步恢復常態，二季度內需大幅反彈，拉動實際GDP同比增速超預期反彈至3.2%（瑞銀估算季調後環比年化反彈59%）。二季度整體固定資產投資由一季度的同比下跌16%轉為同比增長3.6%，其中房地產和基建投資均在疫情過後大幅反彈（均同比增長8%），而制造業投資依然弱於去年同期。隨著企業復工復產、出行限制解除，消費也逐步回暖。二季度社會消費品零售同比跌幅由一季度的19%收窄至4%，不過餐飲銷售依然深陷同比下跌。二季度最明顯超預期的經濟活動是出口。盡管疫情和人員/貨物流動的限制拖累全球經濟大幅收縮，但二季度中國整體名義出口額與去年同期水平大致相當。主要產品中防疫物資出口躍升，電子產品出口也較為強勁，二者抵消瞭消費品（例如鞋、箱包等）出口的大幅下跌。受益於國內產能快速恢復、供應鏈韌性較強，二季度中國在全球出口的市場份額也有所增加。
下半年整體經濟有望繼續回暖
如果國內疫情不會再次大規模爆發，以及即便部分地區疫情出現反復，也能像北京一樣有針對性的快速加以遏制，那麼下半年國內消費應會進一步改善。我們認為一些目前恢復相對滯後的行業（比如餐飲、國內旅遊、線下娛樂等）也有望繼續好轉，消費者可能增加在體育/健身、醫療保健、日用品、教育、電信服務和公共事業方面的支出。另一方面，受益於大規模地方政府專項債券發行，以及建設活動進一步回暖，我們預計下半年基建投資還會進一步走強。雖然居民的購房意願走弱，但受益於房貸條件放松、利率下降，地方政府邊際放松政策，以及近期的土地和戶籍改革，下半年房地產活動有望在二季度的大幅反彈後繼續溫和增長。此外，隨著其他主要經濟體活動限制逐步放松，外需也有望改善，出口應會繼續保持穩健，不過其他國傢/地區生產逐步恢復可能會在一定程度上制約出口反彈的幅度。
上調2020年實際GDP增速預測至2.5%
鑒於二季度GDP增速反彈幅度超預期，我們將2020年全年實際GDP增速預測從此前的1.5%上調至2.5%（假設國內疫情不會再次大規模爆發）。考慮到大部分經濟活動已基本恢復常態，雖然整體經濟還有望進一步回暖，但三四季度GDP環比增長勢頭可能會明顯減弱。不過，隨著國內消費轉為正增長，房地產和基建投資繼續保持穩健，即便環比增速大幅放緩，下半年實際GDP同比增速也應能反彈至5.5-6%。此外，鑒於二季度貿易活動較為穩健，我們同時上調瞭全年進出口增速預測（圖表4）。同時，考慮到近期南方洪災的影響和整體經濟反彈超預期，我們將今明兩年CPI增速預測分別小幅上調至2.5%和2.1%。
房地產市場的表現也可能比我們此前預計的更為穩健。雖然一季度房地產銷售和建設活動大幅走弱，且在4月進行的中國住房調查顯示當時居民購房意願較低，但近期數據表明房地產銷售和建設活動都明顯好轉。雖然中央層面依然要求控制房價，且深圳房地產政策在市場出現過熱跡象之後也有所收緊，但我們認為房地產市場會間接受益於整體貨幣信貸政策寬松，全局性的房地產政策也應不會被明顯收緊。基於此，雖然疫情對部分地區的勞動力市場造成瞭較大沖擊，但整體經濟復蘇和寬松的貨幣信貸政策意味著房地產市場全年的表現可能會強於我們此前的預期。我們現在預計今年房地產銷售和新開工均同比微跌1-3%（此前預計房地產銷售下跌5-7%，新開工下跌4-6%），房地產投資增速放緩至3-5%（此前預計放緩至2-4%）。
下半年政策應會繼續保持寬松，但存款基準利率應不會下調
雖然二季度整體經濟大幅反彈，但鑒於經濟活動仍未完全恢復常態、勞動力市場依然承壓，且未來不確定性猶存，我們認為下半年宏觀政策應會繼續保持寬松。財政政策方面，政府債券應會按計劃發行，且政府可能會利用多渠道保障融資，推動基建投資進一步走強。貨幣政策方面，政府應會繼續鼓勵銀行加大信貸投放、鼓勵企業債發行，整體信貸增速有望從6月的12.9%進一步反彈至13.8%。此外，資管新規過渡期的延長也應有助於避免影子信貸規模的大幅收縮。不過，二季度經濟的強勁反彈可能降低瞭政府短期內加碼政策寬松的可能性，即將召開的政治局會議可能會維持目前政策的寬松基調不變。鑒於近期央行的政策立場一貫相對謹慎，我們現在認為年內下調存款基準利率的可能性較低。同時，考慮到央行可能更傾向於使用定向工具，我們認為年內全面降準的可能性也有所下降，不過央行應仍會在年內定向降準（規模相當於全面降準25個基點）。此外，我們預計央行還會在年內下調MLF利率至多5-10個基點（此前預測為下調10-20個基點）。
預測所面臨的風險
我們的預測所面臨最大的下行風險來自全球及/或國內疫情再次爆發、導致經濟活動再次受限（不過限制的嚴格程度應不及3-4月份），進而拖累相關國傢/地區的經濟。此外，中美關系緊張態勢升級（包括美國收緊對華科技出口限制等）、供應鏈存在脫鉤壓力，以及企業利潤前景疲弱，這些因素可能會拖累企業資本開支意願，令貿易和制造業活動承壓。悲觀情形下，下半年整體經濟的反彈可能會弱於預期，全年實際GDP增速可能放緩至2%以下。在此情形下，貨幣信貸政策可能會在更長時間內保持寬松，MLF利率下調的可能性也會更大。另一方面，如果疫情沒有惡化，全球經濟活動逐步回暖，則內需和出口反彈力度則可能超出我們基準情形。房地產活動的表現也可能比我們目前預期的更為穩健，進而提振消費和建設活動。在上述樂觀情形下，今年實際GDP增速有望超過3%。
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