沖擊4000點的戰鼓，敲響瞭？！
原創劉曉博
看瞭標題，讀者一定會問：劉博的觀點突然變瞭？我沒有變，變的是上證指數——2020年7月22日，可能成為中國股市的“分水嶺”。因為股民、投資機構最重視的人氣指標——上證綜合指數的編制方式，將從今天發生歷史性的變化。概括起來，主要是三大變化：
1、剔除風險警示股票，也就是ST、*ST股。
2、延長新股計入指數時間。日均總市值排名在滬市前10位的新上市證券，將於上市滿3個月後計入上證綜指，其他新上市證券於上市滿一年後計入指數。之前，新股上市後第11個交易日即可計入指數。
3、納入科創板和納入紅籌CDR。
為什麼指數計算方式的變化，可以帶來“分水嶺”式的效果？原因很簡單，第一，指數太重要瞭，可以影響整個市場的“士氣”？第二，之前指數計算方式的確有重大缺陷。我們可以設想一下：如果你傢裡開瞭一個賭場，每天在場子裡掛個喪氣的招牌，生意肯定好不瞭，即便你壟斷瞭“賭牌”。如果掛上吉祥的、昂揚向上的招牌，一定會有利於匯聚人氣，大傢也願意來玩。原因很簡單：股市行情瞬息萬變，信息高度不對稱，心理因素對市場影響非常大。錯殺和博傻，往往在市場裡出現。所以，每個交易所在設定其指數的時候，都會考慮到“有利於上漲”的因素。上證指數之所以10年不漲，沒有反映中國經濟的基本面，主要原因是3個：
第一，大量新經濟公司遠走香港、紐約，讓上海證券交易所上市的公司偏國企、偏舊經濟；
第二，指數設計弄巧成拙，存在明顯缺陷；
第三，雖然後來設計瞭一些不錯的指數，但大傢隻認上證綜指這個“老指數”。
上證綜合指數創立於1991年7月15日，基日定為1990年12月19日，基日指數定為100點，它包括含上海證券交易所掛牌上市的所有股票（比如B股）。上證指數分別於1999年、2002年，以及2007年進行過三次調整，主要內容涉及新股計入指數的時間問題。此次的修訂，為歷史上第四次修訂。上證指數之前的最大缺陷是：在新股計入指數的時間上“弄巧成拙”。中國股市仍然是事實上的審批制（對外號稱“核準制”），需要的審批的東西必然稀缺——如果過剩，審批的機關就沒有瞭價值。而稀奇，就帶來溢價。這就是“審批溢價”。為瞭照顧散戶和機構情緒、社保基金的利益，新股IPO的價格必然偏低（除瞭個別超級大盤股），留給市場一些分肥的空間。所以，新股上市一般是上漲的。而由於存在漲跌停板，所以新股往往上漲很多天。早早把新股計入指數（比如上市第二天），有利於指數上漲。但計入太早，指數會失真，大傢也會有意見。所以，需要確定一個計入時間。上次修訂，參照港交所的做法，新股上市11天計入。但問題是，港交所沒有漲跌停板，11天之後新股的價格基本就穩定瞭。而我們不同，我們有漲跌停板。而且，我們的新股一般是先暴漲，然後慢慢跌下來，價值回歸（比如下面這隻科創板股票）。
上交所的統計顯示：2014年至2019年，滬市共上市新股563隻，上市後平均連續漲停天數為9天，217隻新股連續漲停天數超過10天。也就是說，新股11天計入指數之後，絕大多數恰恰開啟瞭價值回歸之路，陰跌是大概率的。其效果是：帶動上證指數下跌，對沖瞭其他股票的上漲。結果上證指數很弱，易跌難漲。本想占新股的便宜，反而吃瞭新股的虧。當然，還有披星戴月的ST股，這些垃圾們往往有一個價值回歸的過程，也會拖累上證指數。所以現在規定：新股要1年才能計入指數，市值能進入前十的（比如即將上市的螞蟻金服）可以走特別通道，3個月就計入指數。而且，困擾上交所10年的一個大問題，也開始得到瞭解決。這就是上市公司產業老化的問題。2017年港交所改革的時候，李小加有一個調研報告，對比全球主要交易所的“新經濟市值比重”，結果顯示納斯達克、紐交所都非常高，中國偏低（見下圖）。在中國三大交易所裡，深交所由於有創業板、中小板，新經濟市值占比最高為12%；香港交易所次之，為3%；上交所最差隻有1%。
隨著科創板的設立，以及中概股的回歸，上交所的公司結構將發生重大變化。再加上這次修訂指數編制方式，幾個大問題都將獲得解決。
上圖是光大證券金工團隊按照新編制方法，編制出來的新的上證指數。可以看出，在2015年高點的時候，如果用新方式倒推，已經超過瞭2007年的歷史最高點。至於今年6月19日，舊編制方式為2900多點，按照新編制方式則超過瞭4000點。也就是說，今天的3330多點，則可能相當於4300點到4400點瞭。所以可想而知：采用新指數之後，上證指數突破4000點是比較容易的事情。至於什麼時候能突破我也說不好，這要看很多因素——比如特朗普。但此4000點，已經非彼4000點瞭。關於新舊指數的銜接問題，上交所的解釋是：
本次上證綜合指數編制修訂的實施，借鑒國際代表性指數編制調整的做法，擬采用無縫銜接的方式進行，即指數編制方案變更生效日點位與前一交易日點位無縫銜接，生效日實時點位基於前一交易日收盤點位及樣本股當日漲跌幅計算。因此，上證綜合指數編制修訂的實施不會影響上證綜合指數的連續性，不影響投資者觀測市場行情。
不管怎麼說，指數就是“指南針”，容易上漲的指數更能匯聚人氣，這是毋庸置疑的。當然，部分老股民可能會“恐高”，反而容易跑路。但決定未來中國金融市場的，一定是新股民。新的投資邏輯會圍繞著新指數誕生。在這個時代，原有的經驗可能會過時。其實，監管層在監管的時候，也存在這個問題。新指數的誕生，翻開瞭中國股市新的一頁。其背後，是國傢急於啟動“印股票時代”的迫切心情。隨著註冊制的到來，股市對散戶直接炒股的淘汰，也會提速。未來贏瞭指數，虧瞭血本，將成為常態。但沒有人能阻止新時代的呼嘯而至。估計接下來延長交易時間，恢復有限度的T+0也會逐步落地。
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