醫藥大崩盤：狼真的來瞭
今年最慘的一句話：跌到今天，向下的空間不大瞭。
看看港股的騰訊、阿裡、美團，再看看A股的貴州茅臺、恒瑞醫藥、邁瑞醫療。一個個超級大白馬瀑佈式下墜，頗有2018年大股災的既視感，讓投資者備感恐慌與無助。
醫藥是國內機構、外資絕對重倉的一個前景大領域。但今天如此末日般大崩盤，多少讓人覺得不可思議。
先看港股，恒生醫療保健指數重挫近7%。其中，京東健康暴跌14%，康方、海吉亞大跌逾9%、信達、榮昌、藥明生物跌逾7%，微創、百濟跌逾6%，錦欣生殖、時代天使也都紛紛大跌。這是港股絕對優秀的一批醫藥龍頭股，過去曾創造過足夠驚喜的回報率。
A股醫藥，更為慘烈。醫療ETF暴跌僅7%，跌落至今年3月水平。其中，邁瑞大跌17%，金域、通策、恒瑞悉數跌停。歐普康視、愛爾眼科、藥明康德、華熙生物、愛美客均大跌6%。這可是A股醫藥各大賽道絕對優秀的龍頭。
醫藥大崩盤，究竟發生瞭什麼？
1
恒瑞跌停
今日，恒瑞醫藥遭遇上市20年來的第二個跌停，上一次還是2015年大股災的時候。
8月19日，恒瑞披露半年報，令投資者大感失望。上半年，恒瑞營收132.98億元，同比增17.58%，歸母凈利潤為26.68億元，同比增0.21%。分拆來看，恒瑞Q2營收增長10.15%，歸母凈利潤下滑13%，扣非凈利潤下滑8.56%，表現糟糕。
過去10年，恒瑞的利潤增速至少也是雙位數增長，基本都在20%以上，這次突然不增長，甚至負增長瞭。這次主要邏輯是計提瞭股權激勵費用3.65億元，如果剔除這個費用，歸母凈利潤同比增長10.51%，扣非歸母凈利潤同比增13.96%。即便這樣計算，恒瑞的業績增速還是下瞭一個臺階，估值也必然下臺階，當然此前股價的持續下跌便在消化瞭。
業務分拆來看，恒瑞創新藥占比繼續提升，仿制藥下滑。仿制藥業務非常慘烈，2019年底占比營收比例還高達80%左右，現在降低到60%左右。恒瑞表示，自2018年以來，公司進入國傢集中帶量采購的仿制藥共有28個品種，中選18個品種，中選價平均降幅72.6%，對公司業績造成較大壓力。
上半年，創新藥業務收入52.07億元，同比大增43.8%，占總營收比例的39.15%。但恒瑞倍感危機：國內創新型生物醫藥行業同質化競爭嚴重，研發、人力、生產等各項成本快速上漲，生物醫藥創新面臨嚴峻挑戰。為此，公司迫切需要集中資源在創新和國際化方面實現快速突破。
這亦是恒瑞研發投入大幅飆升的重要邏輯。上半年，恒瑞研發投入25.81億元，同比大幅增長38.48%，占總營收的比例已經高達19.41%，應該創歷史記錄瞭。其中，開展國內外240多個臨床項目，其中包括國際多中心23個，而海外臨床研發投入是國內投入的數倍，燒錢速度非常快。看看百濟神州就知道瞭。
過去，恒瑞業績與研發投入平衡做的很好。但當下，面對實力強勁的新生代藥企（康方、信達、百濟）的激烈競爭，行業競爭格局變差，加上PD-1紅利喪失，國際化變得越來越急迫。但這對於財務平衡的恒瑞非常不利，因為想要出海，就得燒錢，那麼利潤高速增長就不現實。但現在恒瑞明顯采取瞭百濟神州的燒錢模式，那麼未來的估值體系就得變化。
當然瞭，超級醫藥牛股謝幕瞭，未來回報率相較於此前會大幅下滑。這是我們不得不面臨的尷尬現實。
2
邁瑞重挫
一個恒瑞，一個邁瑞，是大醫藥行業估值的標桿。但現在同病相憐，令人唏噓。
今日，體外診斷領域血流成河。邁瑞大跌17%，新產業大跌14%，安圖生物跌停，邁克生物大跌近6%。
消息面上，一份7月14日召開的安徽省臨床試驗試劑企業座談會會議記錄在網上流傳，傳遞的信息非常重磅！
第一：專項采購原則上選取上述5類23個產品，涉及金額靠前5傢左右的生產企業。這裡不分通用和專機專用的企業，也不分檢測方法。（原話：不要以為你們的試劑是封閉試劑，你們就不參與談判，不降價那就換機器，沒有什麼專機專用，換機子！）
化學發光是免疫診斷主流技術（體外診斷領域之一），年復合增長率接近30%，市場規模約300億。在該領域，外資企業包括羅氏、雅培、丹納赫和西門子四巨頭，占比80%。國內有3大玩傢，分別是邁瑞、新產業、安圖生物，市場份額20%左右。
化學發光商業模式優越，儀器先占渠道，試劑後續復購，長線生意，儀器隻能配套自傢試劑，有著壟斷的趨勢，封閉的系統不太可能集采。
但這份遠景被擊得粉碎，大超市場預期，底層邏輯發生較大的變化。
第二，本次專項采購以後，會一批一批的一類一類的向滾動式把所有檢驗試劑都搞一遍。不僅僅是省裡面搞，以後要對接到各個市，或者各個市裡同時搞。在短時間內，一到兩年之內，把檢驗試劑市場清理一遍。
這說明對於IVD(體外診斷)基本上是全覆蓋，不管是生化診斷、免疫診斷、分子診斷、還是POCT、血液細胞診斷。在中國，2019年體外診斷行業規模達到718億元，過去5年復合增速高達近20%。如果全國都按照安徽模板來執行，行業規模面臨坍塌風險，更是不要幻想過去每年將近20%的增量蛋糕瞭。
第三，根據國傢統一部署，全國包含安徽都在建立醫藥招采信用評價體系。對於失信行為的修復，根據修復的情況評定嚴重或特別嚴重，首先要主動讓出涉案產品中的虛高空間，虛高空間就是你在涉案金額在涉案產品中的比例，也就是降價，來修復信用評價。
在安徽，如果同一案件賄賂單筆或累計超過200萬元，評為特別嚴重，將被踢出安徽市場。
如果全國信用體系建立且全面鋪開，將會大大降低目前藥企普遍存在的商業賄賂行為，將大幅擠掉虛高價格。這應該是醫保控費的重要舉措之一。
3
尾聲
在今日大跌之前，醫療已經連續調整一段時間瞭，也有一個悲觀預期：教育因雙減政策而團滅，房地產改革的動作也很大，醫療是三座大山之一，市場擔心醫療層面會有動作——加大醫保控費或減少醫療支出的嚴苛措施。
如果全國信用體系建立且全面鋪開，將會大大降低目前藥企普遍存在的商業賄賂行為，將大幅擠掉虛高價格。這應該是醫保控費的重要舉措之一。
有集采預期的，早已跌得潰不成軍，不涉及集采的，也擔心是不是也有政策舉措。當然，後者可能會被證偽，但市場早已是風聲鶴唳，先跌為敬瞭。
大醫藥行業因為政策的介入，一些細分領域的增長邏輯發生瞭明顯變化，曾經百花齊放的牛股盛景可能不會再有，比如創新藥、單賽道的器械。當然，對於不涉及集采，包括牙科、眼科、CXO、醫美等等，也無需太過悲觀，不少龍頭仍然具備中長期的投資價值，但要好好挑一挑瞭。
最近的大跌行情，一出手面臨巨大的虧錢風險，不管是加倉還是建倉，都需謹慎，不單單是指醫藥領域。
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