高高在上的大白馬,一個接一個被按在地上摩擦,美年健康、華海藥業、順豐控股、萬華化學、三一重工、中國中免,今天輪到恒瑞醫藥瞭。
大跌的主要原因是,恒瑞醫藥等19傢醫藥企業因為虛開經費送禮,遭到監管部門的行政處罰,除瞭恒瑞,還有復星醫藥、上海醫藥、翰森制藥、華潤三九、賽諾菲。
這個事件是行業的亂象,沒必要過度解讀,其他上市企業股價沒怎麼跌,恒瑞主要還是迫於白馬股殺跌壓力,本身估值處於高位(市盈率80倍),而且還沒有公佈2020年業績和2021年一季度業績,資金也有意借機出貨規避一下風險。
那麼問題來瞭,恒瑞醫藥業績有可能爆雷嗎?
恒瑞醫藥是國內抗腫瘤藥龍頭,早在上世紀90年代,公司就將抗腫瘤藥作為核心發展戰略,逐漸完成從仿制藥-仿創結合-創新藥的轉型。
公司創新藥的幾個關鍵發展時期:
1995年,公司推出第一個品牌仿制藥異環磷酰胺,開始仿制國外過期的專利藥,並逐步搭建創新藥平臺。
2011年公司推出瞭一類新藥艾瑞昔佈,通過仿創結合,加速瞭創新藥時代的到來。
2015 年,公司推出瞭國內首個自主研發的抗癌藥阿帕替尼,開啟抗腫瘤靶向藥新時代。
自2011年起,恒瑞的研發投入進入井噴期,從2011年4億元增加到2019年的 39億元,平均每年增加4-5億元,是國內研發投入最高的醫藥企業。
2015年開始,公司產品進入全面收獲期,每年都有4個以上品種(適應癥)獲批,。
目前在研品種多達70個,其中一類新藥超過20個,三類新藥接近30個,形成瞭抗腫瘤、麻醉、造影、三大核心業務,同時在糖尿病、心血管、抗感染等疾病領域也有所拓展。
抗腫瘤藥是恒瑞最重要的業績來源,占收入比重45%,占利潤比重48%;目前有7款創新藥上市,包括PD-1單抗(卡瑞利珠單抗)、艾坦(阿帕替尼)、吡咯替尼、硫培非格司亭(19K)、法米替尼、氟唑帕利及PARP抑制劑。
恒瑞的主要策略是以核心產品PD-1為核心,依托其他產品開展聯合用藥佈局,因此“快”和“差異化”是公司最大優勢,這些產品在未來2-3年內將持續提供業績保障。
公司現在賣得最好的是PD-1單抗,4個適應癥已全部進入醫保,假使病人每年用藥金額3萬元,2025年市場規模將達到620億,實現以量換價,並不會因為進入醫保導致藥企利潤減少。
2019年上市首年,PD-1單抗就賣瞭10個億,2020年上半年銷售額超20億,占據40%市場份額,2020年有望銷售50億,對公司帶來較大業績提升。
機構預計2021年銷售90億,接近2019年抗腫瘤藥一年的收入;2025年銷售200億,接近公司2019年的總營收。
除瞭PD-1單抗,硫培非格司亭、馬來酸吡咯替尼、阿帕替尼均已在醫保目,正處於放量期。
當同行開始大規模賣這些藥的時候,恒瑞已經拿著一大筆錢投入其他新藥或者適應癥研發,即使未來創新藥競爭激烈,公司也能確保領先地位。
比如,當國內100來傢同行殺入PD-1單抗的時候,恒瑞已經在佈局CDK4/6、AR、SERD、IL-17A、URAT-1等靶點新藥。
目前貝伐珠生物類似物、磷酸瑞格列汀、海曲波帕乙醇胺、舒更葡糖鈉等產品已經申報上市,其中貝伐珠單抗生物類似物公司唯一佈局的生物類似物產品,作為 VEGF-A 抑制劑具有非常好的聯合用藥空間。
憑借大單品PD-1單抗、新上市的品種、即將上市的品種,恒瑞醫藥業績爆雷風險很低,2020年以及2021年一季度業績有望超預期。
當然,恒瑞也有一個缺點,2019年海外收入占比僅為2.71%,與國際大型藥企相比競爭力仍較為薄弱。
我國創新藥還處於實現國產替代的階段,恒瑞是其中最優秀的企業,沒有之一,而且具備成熟的盈利模式,增長紅利期還未過去。
現在公司估值壓力較大,不過年報和業績報公佈後,有望下降到60倍左右的市盈率,彼時估值壓力就會被充分釋放。
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