如果隻看一個指標投資，你會選誰？巴菲特首選凈資產收益率
巴菲特在很多場合說過，“我選擇的公司都是凈資產收益率超過20%的企業。”這裡隱含瞭一個重要的前提：先得有凈資產，才能有凈資產收益率。也就是先得有錢，老爺子篩選企業的指標——凈資產收益率——才有意義。
什麼是凈資產收益率呢？通俗地講，就是公司投入的凈資產能夠帶來多少回報。它的英文簡稱是ROE，計算公式是ROE=凈利潤/凈資產。比如投入1元，賺瞭0.2元，那麼它的凈資產收益率就是0.2/1=20%。
01誰才是最重要的
凈資產收益率是由凈資產產生的嗎？是，但不全是，且還不是最重要的。
1990年，巴菲特在斯坦福商學院演講時說：“真正讓人期待的企業，是那種無須提供任何資本便能運作的企業。因為已經證實，金錢不會讓任何人在與這個企業的競爭中獲得優勢，這樣的企業就是偉大的企業。”
也就是說，在理想狀態下，“不需要投入任何錢就能生存的企業”就可以稱得上是偉大的企業。在這樣的企業面前，有再多的錢都沒用，錢徹底地回歸到“一張紙”的本質。這有點像錢在地球面前的地位：地球離瞭錢照樣轉。
所以，凈資產收益率高低的重點不在於財務報表中賬面資產的多寡，而在於其它未體現在公司報表裡的資產（隱藏資產），比如蘋果有喬佈斯的大腦、特斯拉有個金字招牌……如果僅僅靠錢就能取得很高的凈資產收益率，那誰的錢多，誰就更厲害，這顯然是說不通的。
凈資產收益率高，並不是因為賬面凈資產能產生的收益有多高，而是有其它什麼資產在發揮著作用，且並未被記錄在賬面資產上，或者說無法在財務報表上體現。凈資產收益率低，說明公司的凈資產有一部分被損毀，從而導致其無法發揮價值。
巴菲特為此專門創造瞭一個概念——經濟商譽——來形容“未被記錄在凈資產裡的資產，但卻實實在在能夠為企業帶來利潤的隱藏資產。
比如，你開個餐廳，賬面凈資產有桌椅板凳等等，但要想生意紅火不可能靠這些，隻能靠廚師的手藝。而這又是沒法記錄在資產上的，但它確實給餐廳帶來瞭豐厚的利潤。廚師的手藝就是“經濟商譽”。
02兩個問題
這裡會產生兩個問題：凈資產收益率高低的標準是什麼？為什麼會有這樣一個標準？咱們先來聊聊後面這個問題。
馬克思在《資本論》中寫道：“如果有20%的利潤，資本就會蠢蠢欲動；如果有50%的利潤，資本就會冒險；如果有100%的利潤，資本就敢於冒絞首的危險；如果有300%的利潤，資本就敢於踐踏人間一切法律。”
逐利是資本的天性。哪裡有豐厚的收益，哪裡就會湧入更多的資本。而當資本湧入夠多時，收益率勢必就會下降，直到回報率趨於一致。也就是說，資產本身所能帶來的回報率實際上是一致的，否則就會存在套利行為。
那資本本身能帶來的收益率是多少呢？是無風險收益率，可以取值國債、AAA級債券或銀行保本理財產品的收益率。錢能發揮的作用也就僅限於此。而超過瞭無風險收益率的ROE，就可以稱為高；反之就低。
03一個公式
凈資產收益率的高低不取決於賬面凈資產的多少，而在於隱藏資產。這就是巴菲特如此看中“凈資產收益率”指標的核心原因。咱們可以用一個公式來描述它：
（凈資產A+經濟商譽B）*常數C=凈利潤=凈資產A*ROE
也就是說，凈資產和經濟商譽一起合力貢獻瞭公司的凈利潤，繼而合力產生瞭凈資產收益率ROE。那麼，經濟商譽B與ROE對應的關系就是：
經濟商譽B=（ROE/常數C -1）*凈資產A
當ROE大於常數C時，經濟商譽為正值，那企業就有未被記錄在財務報表上的隱藏資產；ROE小於無風險收益率C時，企業就有一部分凈資產沒有發揮出應有的價值。連資產本身能產生的收益都達不到，巴菲特當然不會選這樣的公司投資。
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