李大霄：突然變臉！行情回撤為哪般？
作者：李大霄，英大證券研究所所長
近期，A股大盤出現連續大幅回撤，個股行情普遍走弱，市場成交量也有所回落；而在2021年1月的前18個交易日內，公募基金發行規模高達3965.81億份，勢必成為A股歷史上第二大的公募基金發行月份（第一大公募基金發行月份是2020年7月）。
可見，資金的湧入與市場行情的表現形成反差。當然，在A股歷史上，居民儲蓄通過公募基金入市較難成為市場行情的先驗指標，因為普通投資者對行情把握是有限的，往往是在行情漸入佳境的時候，公募基金認購或申購規模會大幅增長。
不過，要從更長的周期來看，市場機構投資者對普通投資者的競爭力更強，買基金盈利的例子並不在少數。
所以，當居民的其他投資渠道獲利能力減弱的時候，買基金或許是未來追求較好收益的選擇之一。
那麼，在基金發行火熱，春季行情預期較好背景下，為何市場短期連續回撤下跌？以下將分析近期市場調整原因。
01
近期美股出現調整
隨著A股國際化進程的發展，A股市場與國際市場聯動效應日漸增強。2021年1月27日，美股三大指數均出現大幅調整走勢，標普和道指的回撤表現均吞噬瞭年內漲幅，全球其他主要金融市場接連出現下跌表現，A股也受影響下跌。
2020年，美股三大股指均呈現長下影年度陽線走勢，其中道指和標普的年波動幅度在近二十年的時間內僅次於次貸危機發生的2008年和2009年，而納指的波動幅度僅次於其1999年的86.54%的歷史最大年波動幅度。
從歷史的經驗來看，連續兩個年度出現波動極值的概率是比較低的，因此，2021年美股三大股指大概率將會收窄波動幅度。
此外，由於美國新任總統將調整此前外交、經貿、醫療等領域政策，美股市場投資者將對這些新政也有一個理解和認識的過程，貿然大舉采取激進市場策略的概率偏低。
圖一：道指年K線 數據來源：wind
02
節前資金價格上行
全球疫情仍在蔓延當中，而時至國內冬春交替時節，加之春運壓力，國內防控疫情難度提升，各地政府均在采取相應應急預防措施，財政支出壓力增加；此外，春節前夕企業支出壓力增加，居民也需要增加開支以滿足節日需要。
受諸多因素綜合影響，上交所1天質押式國債回購利率一度大幅上行至9.99%。節前資金價格上漲自然會影響市場投資者對短期行情的判斷，A股大盤調整壓力因此顯露。
不過，資金價格波動往往受短期因素影響，長期來看貨幣政策趨穩、資金價格回落的概率偏大，因此，後市A股也有望隨基本面向好及資金面改善而展開回升行情。
圖二：國債質押回購利率上行 數據來源：wind
03
市場結構性高估風險釋放
2020年，受疫情影響以及主要經濟體為對沖經濟下滑而采取瞭激進貨幣財政政策，全球金融市場負利率資產規模高企，高估值成長股成為瞭低成本資金展開市場博弈的重要標的，同期A股高估值品種漲幅也比較高。
2021年，疫苗已經上市，疫情嚴重的美國也將防控疫情作為新一屆政府的重要任務，持續加碼寬松經濟政策的空間在收窄。國內經濟呈現恢復增長態勢，疫情期間的刺激經濟政策或將逐步退出，預計或將拉動資金成本回升。
此外，高估值成長品種仍需在基本面上兌現其成長表現，一些被市場過譽的題材概念自然會面臨調整及獲利回吐壓力。
同時，A股大小非股東針對高估值品種的減持意願並未減弱，持續增長的減持規模必然會對高估值水平形成壓制。由此可見，結構性高估值壓力是市場必將面對調整風險。
04
風格調整，低估藍籌有望成為熱點
隨著宏觀經濟由低谷恢復至正增長，與宏觀經濟增長關聯度較高大型企業業績水平也從低谷恢復，低估值藍籌股也有回暖表現。
以往市場投資風格調整容易引發大盤較深度調整，主要原因在於市場增量資金的不足。
此番藍籌股重新活躍則可能與社會財富持續流入股市的現象產生聯動，逐步推動市場重心走高。
隨著金融市場改革和房地產調控的推進，實體經濟融資成本回落，房價過快上漲趨勢受到抑制，居民通過理財產品或投資房產收益均有所回落，而近年來，老百姓投資基金收益增長較好，大量社會資金通過申購公募基金流入A股市場。
當然，基金管理者也有可能青睞一些高成長的行業龍頭品種，但是，基金投資畢竟大資金的投資行為，風險對沖收益平衡等要求有望增加對低估值藍籌股的配置需求，尤其是低估值藍籌股所處行業進入周期上行階段，不排除會被部分機構資金標配或超配。
因此，可以預期，隨著經濟回暖，傳統企業進入周期上行階段，市場增量資金有望持續流入低估值藍籌品種，A股整體行情上行趨勢仍有望延續。
綜合來看，美股波動收窄並不代表全球市場再度出現深幅調整，節前資金價格上行隻是短期現象，A股高估值品種調整壓力是結構性問題。低估值藍籌品種將受益經濟回暖，並社會財富持續流入股市的趨勢形成聯動，逐步推動A股重心走高。
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