三安光電：解讀第三代半導體代工龍頭
這是一傢借殼上市的公司。做菜籽油的湖北上市公司天頤因為嚴重虧損，還不起錢，隻好申請破產，07年10月，廈門三安通過拍賣獲得瞭這個殼，從而完成瞭借殼上市，主營業務是LED外延片及芯片。
經歷瞭一段不痛不癢的發展後，裡程碑出現在13、14年，即計劃出資3.25億成立三安集成，開拓瞭碳化矽、砷化鎵、氮化鎵、藍寶石等半導體新材料業務，也就是現在很火的第二、第三代半導體材料。三安的定位，也從“賣LED的”轉型成“第三代半導體代工”。
13年，全資子公司美國流明和Lightera虧損5100多萬元，年報寫道：“雖然2013年度虧損，但公司更看重的是後續整體佈局和發展帶來的效益。”也是毫不避諱，非常直接。不過從年報上看，感覺三安確實是長期主義者。
第二代半導體
這裡的“代際”並無優劣之分，也無互相替代之說。我們平時所知的半導體主要是矽基半導體，也就是在矽片的基礎上做出來的，通常用於邏輯芯片（CPU）和記憶芯片（硬盤）。矽很便宜，石頭裡就有，但在高頻高壓領域的性能很差。啥意思呢，在功率半導體方面，比如變頻器、充電寶、通信方面，就不好用瞭。
隨著互聯網的發展，第二代半導體應運而生，就拿三安的砷化鎵（GaAs）為例，具有高頻、抗輻射、耐高溫的特性，經常用於無線通信、光通訊，比如照明和通信衛星。
第三代半導體
隨著通信要求越來越高，比如5G，第二代半導體還是不能滿足要求。5G時代的要求是2個，高壓和高頻。原理我網上搜瞭一堆根本看不懂，但我大概知道商業應用的需求是什麼。反正大概就是說，比如能源，現在電力要遠距離傳輸，充電寶要大容量，再比如通信，信息量很大，要能夠手機看高清視頻，那就要求傳輸器件上的半導體要能承受高壓，但矽是做不到的。另外就是高頻，信息傳輸速度加快，半導體要有更快的開關速度，矽也做不到，所以第三代半導體材料就出現瞭。
如果有不嚴謹的地方請見諒。
三安的碳化矽（SiC）、氮化鎵（GaN）就是典型代表，其中，SiC的優勢在高溫、大電壓領域，可以用於電力、高鐵、新能源汽車；GaN的優勢在高頻、小電壓領域，可以用於手機、5G通信。一個解決瞭高壓，一個解決瞭高頻。
對半導體材料的小結
所以第三代半導體為什麼大有可為，因為其應用領域，如新能源汽車、5G通信，甚至包括高鐵、軍工，都是剛需，而且它們的性能是第一代矽基半導體無法替代的。第三代半導體的發展具有很強的確定性，隻要新能源趨勢不變，5G趨勢不變，需求肯定旺盛，未來保持2位數增長是板上釘釘的事。當下炒概念是一回事，但產業本身確實很好，是另一回事。
但另一方面，要清醒地認識到，第三代並不是說比第一代NB，也不是說就可以打破美國壟斷替代現有的矽基半導體（邏輯芯片），它們不能互相替代，隻是應用領域不同。
三安所在的行業情況
1，LED行業
老業務LED芯片產能過剩，公司在19年的年報裡，明顯充滿怨氣地說：“部分中小廠商在技術、配套、客戶等環節沒有合理、完善佈局的情況下，大幅增加產能，從而引起傳統照明領域 LED芯片供需結構階段性失衡，產品單價下降。”但從這一點上可以看出，如果這些小廠傢能夠說擴產就擴產，那麼供過於求的態勢不會有根本改變。
所以公司在這一塊的戰略是，不跟你們玩瞭，我做點高端的：
LED車燈：壽命長、耗能低、成本逐步降低，逐步成為汽車照明的主流，未來幾年仍將保持成長態勢，2023年有望達到42.1億美金；
戶外照明、舞臺燈、建築燈：到2020年，中國高亮度LED照明燈具市場規模將突破890億元；
植物照明：預計到2020年，全球植物生長照明市場將超過30億美元；
紫外領域：UVA主要在於印刷與固化應用，UVB主要用於醫療與生物應用，UVC主要應用於殺菌消毒應用，殺菌與凈化市場將是UVC市場增長的主要動力；
紅外LED：安全監控、虹膜/臉部識別、心跳血氧偵測、飛時測距技術、自動駕駛輔助系統等；
Mini/Micro LED：高清晰電視終端顯示的新一代LED背光/顯示技術，計劃到2022年，超高清視頻用戶數達到2億。
2，集成電路
三安現在市值是1286億，PE（TTM）有119倍，明顯可以看出三安的大漲是從2015年3月，14年年報公佈後出現的，14年也是三安集成落地的一年。憑借做LED的積累，三安順其自然地也攀上瞭第三代半導體的話題。
三安集成提供“化合物半導體晶圓代工服務”，“涵蓋微波射頻、電力電子、光通訊和濾波器四個領域的產品，主要應用於5G、大數據、雲計算、物聯網、電動汽車、智能移動終端、通訊基站、導航等”。
無線通訊市場：射頻是無線通訊重要的細分應用市場，比如手機、Wifi、路由器，砷化鎵（GaAs）技術應用最成熟，2018年至2023年全球射頻前端市場規模年復合增長率將達到16%，2023年接近313.10億美元。
電力電子器件市場：下遊包括通訊、消費電子、工業、汽車，受益於混合動力及新能源汽車、電力和光伏（PV）逆變器等下遊應用領域需求增長，自2017起，SiC和GaN電力電子器件市場年復合增長率將超過35%，到2027年達到100億美元。
光通訊市場：廣泛應用於深海光纜、軍用通信、航母及國防衛星等對保密、抗幹擾、可靠性有特殊要求的領域。
財務情況
簡單說一下吧，就不分點分類瞭。首先我關心的是現金，75個億不少，帶息債務是22.27億，這麼一看還是安全的。經營活動產生的現金流量凈額＞凈利潤＞0，經營現金流入和營業額的比也接近於1，可以看出流動性還不錯。
再看應計項目。應收賬款經常是營業額的一半以上，也就是賒賬賣貨比例太高，周轉率大約3次，但最近有下降的趨勢。不過應付款也不少，幾乎等同於應收賬款，也就是說在這個行業裡，大致上也是你欠我，我欠你。
占瞭所有資產比重最大（30%）的是固定資產，典型的重資產公司。
從營業額來看，這幾年來因為LED產能過剩，一直徘徊在七八十億，“化合物半導體”（即第二、第三代半導體）的毛利率不高，就12.33%，傳統LED芯片則有35%-40%左右。因為穩定又極低的三費（合計占營業額10%左右），也有大約15%的銷售凈利率。但是龐大的資產和較低的周轉抵消瞭盈利能力，導致近幾年ROE一直不高，當然這也是所有重資產公司都要面臨的問題。
所以，當下的第三代半導體公司，主要還是看一個預期，通常的特點是，公司都有一個比較穩固的老業務，在老業務的支持下發展新業務，但新業務目前又太新，就看大傢的風險偏好瞭。本文是個人的行業研究筆記，不作為投資建議。
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