五礦資源：公司首次覆蓋報告：全球復蘇背景下的低估銅資源公司
國泰君安11月30日發佈對五礦資源的研報，摘要如下：
銅價復蘇下或成為最低估銅標的，首次覆蓋給予增持評級。公司目前手握四大礦產，銅及鋅礦產資源量分別為1,260萬噸和1,110萬噸。目前疫苗預期加強下，全球銅價修復，我們預計Lasbambas銅礦後續生產也將逐漸正常化，我們測算銅價每上漲5000元，公司業績增厚6.67億元，對比AH兩市資源標的，公司目前顯著低估，給予增持評級。
旗艦級銅礦屢遭意外，三季度以來經營情況好轉。公司旗下旗艦級LasBambas銅礦於2017年正式投產，2018年局部邊坡不穩定影響礦產量；2019-2020年因為社區抗議及疫情等因素，銅礦運輸/生產不暢，導致產量下滑。截止目前，公司運輸問題已經暫時解決，並且已經逐漸在疫情下恢復生產。公司LasBambas銅礦三季度生產銅精礦8.4萬噸，環比增長44%。公司在三季度生產報告中預期於2020年生產30.5-31.5萬噸銅精礦，按此測算四季度生產指引在9.5萬噸左右。其餘礦產2020年生產指引並未明顯下調。固定成本較高，反轉彈性大。我們對公司往年的財務報表進行分拆，公司固定成本部分（折舊攤銷+財務費用+秘魯不可抵抗預提稅）近三年每年約15億美金。公司2019/2020HEBITDA分別為14.62/3.84美金，低於公司的固定成本部分導致公司業績出現虧損。而一旦公司EBITDA越過盈虧線，則業績將迎來較大反轉。催化劑：銅價加速上漲風險提示：秘魯礦山運營再受社區幹擾
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