華虹半導體：深度研究報告：受益8英寸晶圓緊張，12英寸盈利有望改善
中信證券12月2日發佈對華虹半導體的研報，摘要如下：
華虹半導體為國內最大的特色工藝晶圓代工廠，8英寸產線受益下遊需求旺盛、行業供需趨緊，價格有望提升；新增12英寸產線產能爬坡，逐步攤薄成本，改善整體盈利狀況。長期看好公司所處的8英寸特色工藝市場格局和12英寸產能擴充帶動的長期收入體量擴張。
中國大陸特色工藝晶圓代工龍頭廠商。華虹半導體為國內領先的晶圓代工廠，營收規模境內僅次於中芯國際。公司專註於特色工藝平臺，如功率分立器件（2020H1收入占比37.96%）、嵌入式非易失性存儲器（35.08%）、模擬及電源管理（14.61%）和邏輯及射頻（10.84%）等。公司已通過美國商務部VEU（經驗證最終用戶）認證，在設備、原材料進口采購方面享受便利，受相關制裁可能性小。長期而言，公司受益芯片設計及晶圓代工向本土轉移趨勢。8英寸晶圓需求旺盛、供給有限，公司有望受益8英寸晶圓產能吃緊。公司在上海建有3座8英寸晶圓廠，總產能17.8萬片/月。當前行業8英寸晶圓產能增量已十分有限，然而隨著下遊消費電子和汽車電子、工控等行業復蘇拉動MOSFET、PMIC等產品需求，8英寸成熟工藝需求仍然旺盛，導致8英寸晶圓廠產能吃緊，部分行業內公司8英寸晶圓已出現提價現象。公司8英寸晶圓廠產能利用率自2020Q3達到102%，高產能利用率有望增強公司盈利能力。12英寸晶圓廠擴產有望超預期，部分8英寸產品向12英寸協同轉移，我們認為公司2020年業績處於拐點，後續有望持續向好。公司在無錫建有1座12英寸晶圓廠，處於產能爬坡中，目標2020年底~2021年初達到4萬片/月12英寸晶圓產能。12英寸廠利用現有8英寸90nm以及兄弟公司華力55nm的技術基礎，逐漸將功率器件、嵌入式存儲、MCU、NORflash、BCD、CIS等產能導入。2019、2020年由於12英寸廠新增折舊影響，公司凈利潤出現明顯下滑，後續產能擴張進度有望超預期，持續改善整體業績。我們預計12英寸廠有望在2021年中產能達到2.5萬~3萬片/月，屆時有望實現EBITDA轉正。未來公司一期廠房6~8萬片/月產能填滿後相當於13.5~18萬片/月等效8英寸產能，中期維度收入體量有望翻倍。風險因素：行業景氣度下行；外部沖擊加劇；新產能進度低於預期等。投資建議：我們判斷2020年公司處於業績拐點，後續有望持續環比改善；功率半導體景氣提升背景下8英寸晶圓具備潛在漲價可能，公司產品組合改善亦有望持續提升ASP，看好12英寸產能持續擴充帶來的收入規模成長性以及盈利改善。由於預期公司產能擴張進展較快且產品組合有望持續改善，我們小幅上調2020~2022凈利潤預測至0.76/1.23/1.62億美元（原預測0.76/1.22/1.54億美元）；預測每股凈資產1.79/1.89/2.01美元，對應14.35/15.25/16.14港元，按照2020年3.5倍PB給予目標價50.23港元，維持“買入”評級。
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