國務院劍指上市公司質量,釋放瞭什麼信號?

國務院劍指上市公司質量,釋放瞭什麼信號?-圖1

本文由“蘇寧金融研究院”原創,作者為蘇寧金融研究院副院長薛洪言。

近日,國務院發佈《關於進一步提高上市公司質量的意見》(國發〔2020〕14號)(下稱《意見》),以“公司治理”、“做優做強”、“退出機制”、“疑難問題”、“違規處罰”等為抓手,力抓上市公司質量提升。

就資本市場而言,提高上市公司質量是份內事,當份內事被拎出來強調時,其信號意義不容忽視。

降低市場波動性,助力慢牛長牛

一直以來,投資者對A股存在根深蒂固的印象:投機性強、波動性大。這並非偏見,而是客觀存在的問題,需要正視,更需要解決。

其實,A股的賺錢效應不差。1990年12月19日至今(2020年10月9日),上證綜指從100點漲至3272點,漲幅為32.7倍;同期標普500指數從311點漲至3477點,漲幅僅為11.2倍。

從三十年的跨度來看,A股賺錢效應是美股的3倍;但從股民的實際獲得感來看,美股卻優於A股,原因就在於美股走的是慢牛長牛,A股卻在過山車,波動性太大。

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在慢牛長牛行情中,投資者無論何時入場,耐心持有三五年,總是可以盈利;而在過山車行情中,若不幸高點介入,持有十幾年也未必解套。上證綜指於2007年10月16日創下6092點的高峰,至今仍無望突破,嚴重打擊瞭股民長期持股的積極性。

在A股山車行情中,多數投資者屢屢被套,隻有極少數資深投資者能賺快錢、賺大錢,有瞭所謂“七虧二平一賺”的說法,讓普通民眾對股市談虎色變。

此外,個別投資者的短期暴富效應,還帶來瞭很壞的示范效果,讓很多人自以為看到瞭暴富的機會,技術分析、擇時選股大行其道。

技術分析大行其道時,股票成瞭一個符號,成為股民情緒與市場熱點碰撞的載體和道具,股票與上市公司的關系愈行愈遠,公司資質不再重要。這個時候,在融資側就會出現劣幣驅逐良幣——會講故事的PPT公司能輕易圈錢,踏實做實業的公司反而備受冷落。

所以,無論是保護投資者參與積極性,還是優化資金配置效率,降低市場的投機性、波動性都勢在必行。

近年來,A股市場的改善還是很明顯的。2007年前後,投機氛圍濃厚,上證A股平均市盈率一度高達70倍,2011年之後,基本處於合理水平,即便是2015年牛市期間,平均市盈率也未超過25倍。相比標普500,A股的平均估值水平處於低位,投資價值正愈發凸顯。

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當前,A股市場牛市預期彌漫,未來是長牛慢牛還是短牛急牛,很大程度上取決於當下的引導與規范。此時發文力抓上市公司質量提升,恰逢其時。

上市公司質量,是解決問題的牛鼻子

對於A股市場的高波動性,目前的共識一直是散戶太多,此次從提高上市公司質量著手發力,會有效果嗎?

其實,市場的高波動性,是多重因素綜合作用的結果,散戶占比隻是一個方面,分紅比例低、退市機制不暢、優秀公司上市難、機構投資者短期排名壓力等因素,都難脫幹系。這些因素交叉在一塊,猶如一個多線頭纏繞的結,單抽任何一條線,都不能解決問題。

不過,股票投資的本質是把資金配置給優秀的上市公司,分享上市公司的成長和業績回報。這就決定瞭,從上市公司著手,是解決股市中多數難題的牛鼻子。

一方面,疏通退市渠道,打擊財務造假和市場操縱,“劣股”無處遁形瞭,投機炒作的土壤就有望消失一大塊。

另一方面,逐步放開註冊制,擴大優秀公司上市供給,才能在資金快速湧入時壓制市場估值水平,避免過度投機氛圍的形成。

舉例來說,2015年牛市之後,市場風格明顯轉向——以創業板為代表的小盤股持續殺跌,以滬深300為代表的大盤股市盈率逐步抬升。但好景不長,滬深300平均市盈率很快升至19.7倍的階段性高點(2018年1月24日),與2015年牛市高點水平相差無幾,從市場估值的角度看,極易引發恐慌拋售情緒,隻能掉頭向下瞭。

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監管層一直提倡價值投資理念,但這段歷史表明,由於優質大白馬股票太少,一旦成為市場熱點必然導致股價快速上升,形成快牛局面,快漲之後隻能快跌,波動性很難控制。

某種意義上,逐步放開註冊制,允許更多優秀的公司在A股上市,魚大水深,才是長牛慢牛的保障。未來,隨著居民財富向股市轉移,A股需要更多的優質上市公司承接海量資金,註冊制的步伐理應加快。

好的公司,可以穿越牛熊

股票投資本質上是賺兩部分錢,一是估值抬升的錢,一是公司業績增長的錢。好的公司,業績持續增長是沒問題的,很多時候,投資者買入好公司的股票卻賺不到錢,是因為在估值上虧瞭錢——買入時估值太高瞭。

舉例來說,能源行業每年都在賺錢,股息率也總是名列前茅,但2007年前後買入的投資者,至今仍在虧錢。因為07年前後買入時,能源類股票的估值太高瞭(中石油的市盈率曾高達236倍),以至於業績增長十幾年,依然消化不瞭高估值。

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所以,價值投資者才一直強調要以相對便宜的價格買入好公司,然後與公司共同成長。事實上,隻要買入時的估值不是高得離譜,即便是在A股這種歷史上呈現高波動性的市場,持有好公司也是可以穿越牛熊的。

我們仍以行業舉例,雖然大盤距離6000點仍有很大差距,但就可選消費、日常消費、醫療保健、信息技術等幾個行業來看,當前市場走勢早已超越2007年的高點。甚至回頭去看,過去任何一個點位買入,長期持有都可以賺錢。

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對比之下,2007年那輪牛市中被熱炒的“六朵金花”(銀行,地產,鋼鐵,交通,煤炭、電力),估值炒得太高,不少股票至今難回昔日高點。這也應瞭價值投資者的那句話,“不去人多的地方”。

所以,好的投資其實不難,以相對便宜的價格買入好的公司,然後長期持有就好瞭。如格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中所說,

“普通投資者隻需付出很小的努力和具備很小的能力,就可以取得一種可靠(即便並不壯觀)的成果”。

供應好的公司,是監管層和市場的責任;以相對便宜的價格買入,則隻取決於投資者自己的決策。以國務院此次發文為契機,相信A股上市公司質量會變得越來越好,但A股投資者的投資決策,會變得越來越理性嗎?

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