鐵礦石期貨“破千” 市場到底在交易什麼
經濟觀察報 記者 陳姍 現實與預期的交錯，正推動鐵礦石價格持續飆升，期貨、現貨價格罕見“破千”，且大漲行情仍在繼續發酵。
11月以來，鐵礦石期貨不斷刷新上市以來新高，僅一個多月的時間，累計漲幅超過40%。截至12月11日，鐵礦石主力I2105合約最高漲至1042元／噸，較年內低點569.5元上漲瞭83%。期貨大漲背後是現貨支撐，近日，鐵礦石現貨噸價在2013年之後首次站上1000元關口。
鐵礦石期貨持續大漲，也牽動著監管部門的“神經”。據經濟觀察報記者不完全統計，12月份以來，大商所已陸續發佈6則公告，以防范市場風險。包括針對鐵礦石啟動“五位一體”監管協作機制，打擊違法違規行為，增加鐵礦石保證金比例，且對鐵礦石實行限倉管理等。
監管頻頻出招，但並未壓制住市場的熱度。12月11日，鐵礦石I2012、I2101、I2102、I2103、I2104、I2105等多個合約一舉沖上“千元”之上，漲價仍在繼續。
無視監管，多頭在交易什麼？多位業內人士在接受經濟觀察報采訪時表示，宏觀經濟復蘇的預期是近期包括鐵礦石在內的工業品價格集體上漲的最底層邏輯，而市場需求強勁、供需失衡之殤，讓鐵礦石漲幅更甚。
攻上“千元”關口
鐵礦石無疑是今年最亮眼的大宗商品。
11月以來，大商所鐵礦石期貨不斷拉升。截至12月11日，主力I2105合約自低點713元/噸最高上漲至1042元/噸，僅一個多月的時間，累計漲幅為46%，年內最大漲幅高達83%；I2101合約自低點772.5元/噸漲至1093.5元/噸，漲幅達42%，年內累計最大漲幅更是達到瞭114%。
另一邊，鐵礦石港口現貨價格一路飆升至近七年新高，亦是突破千元大關；普氏鐵礦石62%指數也已突破150美元/噸的高位，創下2013年2月份以來新高。
Mysteel鐵礦石分析師俞晨對記者指出，近期國外鐵礦石發運量和國內到港量同步走弱，而需求端因國外持續復蘇和國內鋼廠維持高位生產，導致鐵礦石資源再次轉向偏緊的趨勢。
根據海關公佈的數據顯示，11月國內鐵礦石進口量9815萬噸，環比10月下降8%，而全國鐵水產量11月份與10月基本持平。Mysteel統計的全國港口庫存顯示11月累計去庫316萬噸，與市場原本預期的累庫趨勢相反。此外，前段時間淡水河谷下調產量目標等消息面的刺激下，礦價受基本面和情緒的共振影響從而出現大漲。
記者根據公開資料梳理發現，鐵礦石價格在2008年左右大漲後，近些年整體處於下跌通道中，此前兩個高點分別是2013年和2019年。2013年一季度，鐵礦石也曾超過千元每噸，但是持續時間不長。去年，受巴西淡水河谷尾礦潰壩，以及澳洲天氣影響，鐵礦石價格一度超過880元／噸，此後很快跌瞭下來。
值得註意的是，去年鐵礦石噸價上漲超過800元時，中鋼協曾經發出一篇調研文章，稱鐵礦石價格過高侵蝕鋼廠利潤，希望采取措施將價格穩定下來。
今年鐵礦石價格漲幅比去年更猛、更高，中鋼協又於12月6日呼籲：“近期進口鐵礦石價格大幅上漲偏離供需基本面，存在貿易商招標異常助推指數上漲、期貨市場臨近交割月多頭逼倉等人為制造市場緊張行為，呼籲相關監管部門盡快介入。”
不過，截至目前，相關鐵礦石價格暴漲猜測並沒有得到官方證實。
光大期貨鐵礦石分析師石峰告訴經濟觀察報，近期鐵礦石期貨價格大幅上漲主要因素是前期基差過大，臨近交割月，期現回歸，基差逐漸收窄。而基差收窄的方式主要是以期貨上漲來實現。
石峰提到，去年淡水河谷潰壩疊加澳洲天氣影響，中國45港港口鐵礦石庫存下降至1.06億噸，那時的期貨價格才達到924.5元/噸，且高價曇花一現，很快出現大幅下跌。今年雖然上漲存在一定的驅動，但鐵礦石期貨價格突破千元的現象似乎不合理。
不過，近期普氏指數上漲速度的確過快，遠超國內現貨，導致進口成本大幅上漲。例如，截止12月8日，普氏指數達到149.95美元，計算鐵礦石落地利潤已經為負值，這在一定程度上支撐瞭國內的現貨價格。
石峰表示，影響普氏指數的兩大因素是遠期現貨招標價格和新交所掉期價格，理論上一次高價招標行為確實能助推指數上漲，且可行性比較高。至於中鋼協質疑的期貨逼倉情況，他認為，“從期貨盤面上看不出存在逼倉行為，目前I2101合約的價格貼近現貨價格，屬於期現回歸現象。”
一位資深的期貨分析人士指出，“逼倉是指交易者通過控制期貨交易頭寸數額或壟斷現貨可交割商品的供給，達到操縱期貨市場價格的行為。其前提是，擁有資金和現貨壟斷優勢。”
從持倉量方面來看，I2101合約在臨近交割月1個月時間擁有30萬手持倉，屬於歷史上的正常水平。同時根據大商所有關交易規定，鐵礦石品種非期貨公司會員和客戶交割月份持倉限額為2000手，個人客戶交割月份持倉限額為0。也即，I2101合約進入交割月後，持倉限額措施更為嚴格，實際進入交割月的持倉量更少。而從交割方面來看，目前鐵礦石期貨有30多個交割倉庫，已公佈的可供交割品牌都是市場主流認可的礦種，可供交割品牌的庫容較為充足。
此外，近一段時間以來，國內鐵礦石期貨價格持續低於現貨價格運行，臨近交割，基差修復需求上升。“在持倉量在正常值區間、可供交割庫容較為充足、且盤面價格低於現貨價格的情況下，不存在逼倉的可能。”該人士說。
預期驅動行情 交易所降溫
為應對鐵礦石連續大漲帶來的風險，12月9日，大商所發佈鐵礦石交易限額通知，決定自12月14日交易時起，非期貨公司會員或者客戶在鐵礦石期貨I2105合約上單日開倉量不得超過5000手；自12月14日（星期一）結算時起，鐵礦石期貨I2105合約投機交易保證金水平調整為15%。
據記者梳理，僅僅7天內，交易所連續發佈六則公告嚴控風險，試圖為市場“降溫”。
此前，12月3日，大商所已經宣佈對鐵礦石期貨I2105合約實施交易限額，當時要求單日開倉量不得超過10000手，並對鐵礦石交割倉庫出庫費用的最高限價進行瞭大幅度下調。
12月4日，大商所針對鐵礦石發佈《市場風險提示函》，提醒客戶理性合規參與期貨交易。12月6日晚間，大商所在官微發佈公告稱，落實“零容忍”要求，啟動“五位一體”監管協作機制，以發揮監管合力，嚴厲打擊違法違規交易行為。
不過，從12月鐵礦石期貨價格走勢來看，交易所一連串的措施並未能起到給市場降溫的效果。12月11日，鐵礦石 I2101、I2102、I2103、I2104、I2105等多個合約一舉沖上“千元”之上，I2012合約漲停，報1075元/噸。
無懼監管壓力，鐵礦石期貨價格走勢如此強勁，市場到底在交易什麼？
記者發現，事實上，近期整個工業品市場都掀起瞭大漲行情。不隻是黑色系，有色系中多個品種近期累計漲幅也較為明顯。記者根據指數價格測算，11月以來，截至12月11日，原油價格漲幅超過30%，焦煤、焦炭、燃油漲幅超過20%，銅、鋁、螺紋、熱卷等品種漲幅均超過15%。
日前，高盛大宗商品研究全球主管JeffreyCurrie分析稱，隨著投資不足、美元疲軟、政府刺激措施以及能源轉型全面提振需求，全球正進入大宗商品的“持久牛市”。
大宗商品市場是否已開啟一輪牛市行情？多位業內人士在接受記者采訪時給出瞭一致的看法，即“預期驅動”——近期整個工業品市場都在交易明年全球經濟復蘇的邏輯，預期工業品的需求將逐步回升至疫情之前的水平甚至更高。
“宏觀經濟復蘇的預期是本輪工業品價格集體上漲的最底層邏輯。”方正中期期貨研究院鐵礦石研究員梁海寬告訴記者，近期外礦到港量的下降以及海外粗鋼產量的回升已經顯示出海外鐵礦的需求當前已開始逐步恢復，宏觀預期正逐步落地為現實。
石峰認為，全球經濟正在復蘇，對於大宗商品的需求也在加強。但是不同品種上漲的背後推動因素也存在差異，能源化工品由於前期跌幅過大，目前處於修復階段，而鐵礦石、煤炭市場交易的邏輯是供應偏緊和需求加強的現實和預期。
就鐵礦石這一品種而言，梁海寬也認為，“鐵礦石除需求端恢復外還疊加瞭明年主流外礦供應收緊的預期，故其價格漲幅更為明顯。”
據瞭解，鐵礦石生產商淡水河谷近日宣佈下調其2020年和2021年的目標產量，2020年目標產量下調至3-3.05億噸，略低於其之前一直努力完成的3.1億噸的全年目標產量下限。更值得關註的是，其2021年目標產量下調至3.15-3.35億噸，同比增量為1500-3000萬噸，低於市場之前的預期。這使得鐵礦的中期供需平衡面臨重估，進而提高瞭遠月合約的估值水平，是鐵礦I2105合約近期快速上行的內部驅動因素。
除瞭強預期外，鐵礦當前的實際供需也表現出瞭強現實的特征。
梁海寬告訴記者，現階段長流程鋼廠對鐵礦的剛性需求明顯強於往年同期水平，日均鐵水產量仍舊維持在245萬噸以上的絕對高位，高需求下疏港量維持旺盛，港口庫存再度進入去庫模式，庫存總量和結構性矛盾有再度顯現的跡象。從產業鏈內部利潤的傳導來看，鋼廠進入11月以來利潤水平持續修復，增強瞭其對高價原料的接受程度，開始對鐵礦進行主動補庫，成材再度讓渡利潤給原料端，給予瞭鐵礦現貨價格上行的空間。
梁海寬認為，當前鐵礦自身供需仍較為堅挺，疊加節前鋼廠的補庫需求，其短期現貨價格仍易漲難跌。對於I2101合約來說，其前期的高基差已基本修復完畢，後續走勢將跟隨現貨波動。
但在俞晨看來，鐵礦石價格漲幅明顯高於螺紋鋼，後期鋼廠利潤將面臨全面虧損狀態，這將對礦價持續性走強形成壓制。他進一步指出，目前來看，短期內鋼廠生產仍維持在高位，在沒有出現虧損減產的情況下，礦價仍有一定支撐，但進一步大漲仍需要新的利好支撐。
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