海底撈：歲寒識春意，溫鼎騰騰起
東吳證券11月29日發佈對海底撈的研報，摘要如下：
疫情“新常態”下餐飲復蘇，連鎖龍頭逆勢擴張。
餐飲景氣低谷已過，環比復蘇持續。自20年4月以來，餐飲行業收入累計同比降幅持續收窄，前10月累計餐飲收入達2.96萬億，單10月餐飲收入4372億元（+0.8%，增速環比+3.7pct），10月餐飲增速首次轉正，行業景氣度持續提升。疫後連鎖餐飲有望繼續加速佈局，品牌化、連鎖化率將進一步提升。龍頭逆勢擴張超預期，業績加速釋放。受疫情影響非連鎖中小餐飲企業加速出清，行業分化進一步加劇，火鍋龍頭海底撈擴張加速：1）門店擴張有超預期：預計前三季新開店數超360傢，上調20及21年新開店預期至500和600傢；2）整體翻臺率穩健：預計Q3翻臺率復蘇至去年同期80%以上，伴隨天氣轉涼進入火鍋旺季，Q4翻臺率有望進一步復蘇；3）客單價穩步提升：伴隨產品結構調整，假設20/21年各線城市門店客單價提升3%/8%，我們預計公司20/21年營收分別達到296.4億（+11.6%）和578.1億（+95.0%），較原預測+2.8%、+0.7%；20/21年歸母凈利達到9.5億（-59.7%）/53.3億，較原預測-9.4%/+4.3%。賽道多元佈局，打開成長新空間。公司內部創業團隊孵化“十八汆”等多個面館品牌。近期還佈局“飯飯林”、“秦小賢”等川式、陜西等地快餐品類，預計未來單店模型打磨成熟品牌有望復制公司成功經驗，借助高效標準化管理和供應鏈突圍中式快餐行業。智能數字化降本增效，著力提升服務品質。海底撈前廳部署超1000臺傳菜機器人、後廚通過IKMS系統、機械臂、清洗設備等提升運營效率。經測算，單店初中級員工規模減少20%/50%/90%時，經營利潤率將提升3.28/8.21/14.77pct。新技術在改變成本結構的同時，更能將員工從機械操作中解放，以便投入個性化、高品質的客戶服務，提升消費黏性。盈利預測與投資評級：根據開店及經營情況動態調整盈利預測，預計公司2020-22年收入分別為296.4、578.1、830.0億元，同比增長11.6%、95.0%、43.6%，預計20-22年歸母凈利分別9.5、53.3、75.4億元，同比增長-59.7%、463.8%、41.4%，當前股價對應動態PE為246、44、31倍。公司作為餐飲賽道的優質龍頭在中長期仍將快速擴張，多元賽道及智能化佈局或將打開增量業績空間，我們持續看好公司發展，上調至“買入”評級。風險提示：疫情反復導致消費需求下滑；經營效益不及預期風險，食品安全風險。
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