中國生物制藥：業績拐點已至，來年向上可期
興業證券12月2日發佈對中國生物制藥的研報，摘要如下：
短期業績壓力釋放：公司2020年前三季度實現營業收入181.26億元人民幣（下同），同比下降6.2%；歸母凈利潤18.50億元，同比下降18.0%。前三季度收入和歸母凈利潤下降的原因主要是（1）受疫情影響，醫院門診量較去年同期大幅下降，導致用藥需求減小；（2）受藥品帶量采購影響，氟比洛芬酯等中標產品價格有所下降，恩替卡韋等產品未中標導致醫院端銷量下降較多。
業績拐點已至，持續向上可期：從疫情的影響來看，近期國內部分地區出現瞭少數新冠肺炎散發病例，但整體上仍控制得較好，醫院經營也已得到較好的恢復。從集采的影響來看，公司已上市的產品中收入占比較大的品種（以2018年銷售額計算），如潤眾、凱紛、托妥、依倫平等均已在2019年9月進行的“4+7”擴圍集采中降價或丟標，集采的影響已在今年前三季度的業績中得到較充分的反映，未來集采對公司的影響將邊際遞減。公司目前進入臨床及以後階段的在研產品共398個，其中有許多已處於上市前夕，僅未來兩年就預計有60多款產品獲批。從研發管線來看，公司正在快速向創新藥轉型。隨著未來更多創新藥的上市，公司產品結構也將進一步改善，驅動業績的長期穩健增長。盈利預測與估值：考慮到疫情對前三季度經營以及業務拓展等方面的影響，我們下調2020-2022年預測收入至244.54、283.40和338.34億元，同比增長0.9%、15.9%和19.4%，下調幅度分別為11.7%、14.7%和13.6%；下調2020-2022年凈利潤至40.78、49.17和58.23億元，同比變動-13.1%、20.6%和18.4%，下調幅度分別為28.9%、30.6%和33.3%。還原北京泰德無形資產攤銷後2020-2022年歸母凈利潤為27.62、32.45和37.68億元。維持目標價10.67港元，對應2020-2022年分別為77.21、64.04和54.07倍市盈率，還原無形資產攤銷後對應2020-2022年分別為65.75、55.95和48.19倍市盈率，維持“買入”評級。風險提示：產品上市進度不及預期，重點品種價格降幅超預期，醫保控費力度加大
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