浩蕩的商品牛市來瞭嗎? 周期啟動低估值的王者, 大資金正在佈局
有色板塊的回暖已經有些時日瞭，我們一直想等一個更合適的硬核研報發佈時間，沒想到等來瞭大突破…目前來看，有色板塊是最有希望接力白酒行情板塊，銅價走出10年低谷，有望帶來一個長周期的回暖。
有色金屬是一個大類，今天主要隻挑銅來著重分析，鈷鋰等早已跟隨新能源炒過一波又一波，所以我們優先聚焦長期底部的品種進行分析，但註意短期上漲過快註意個股風險。
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本期看點：
1、供需格局預期由松轉緊。
2、經濟增長+美元貶值驅動預期。
3、全球銅礦開采成本系統性提升。
4、小結。
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一、供需格局由松轉緊
今年年初，由於疫情影響，國內銅企及下遊企業均推遲復工，工業金屬供需整體呈現兩弱格局，價格出現快速下跌。
但是，隨著3月後國內經濟逐漸復蘇，呈現出國內去化速度快，全球整體顯性庫存低位運行“銅”庫存環比變化值顯示，需求比供應恢復更快，令期銅快速反彈。
國際銅研究小組（ICSG）近日發佈 20-21 年銅市場預測報告稱，世界礦山銅產量今年將出現連續兩年下降。而銅消費量2020年將保持不變，預計2021年銅需求增長1.1%。因而銅的供需格局由松轉緊。
截至11月16日，COMEX銅從今年3月份接近歷史底部後，快速反彈超50%，目前報3.238接近2018年6月的高位3.33。
銅（精煉銅）的終端消費中，·中國電力建設約占53%，傢用電器約占12%，交運設備用銅占9%，房屋建設（不包含線纜）約占2%，電子產品與印刷電路板用銅占6%，其他占18%。值得註意的還有，因電力建設、傢用電器都與房地產有著密不可分的關系，有分析認為銅消費情況可關註四大領域，電網投資額、房屋竣工面積、空調銷售情況以及汽車消費情況。
電網投資額：根據Wind數據，今年1-9月份國內 電網基本建設投資完成額累計值2899 億元，同比微降1.8%，今年國傢電網計劃投資額為4600億元，比去年實際完成額增長2.8%，以此推算，四季度仍有小幅度增長的空間。
房地產竣工面積：國傢統計局數據，1-10月全國房屋竣工面積為4.9億平方米，同比下降為9.2%，降幅較1-9月收窄2.4個百分點。其中10月竣工面積同比增長5.9%，主要原因是前期發行的轉向債逐漸落地，資金充裕，而地產企業受三條紅線影響，不斷加快地產後期施工進度導致竣工面積大增。（銅鋁等有色金屬主要用於房屋建設後半段，房屋竣工面積更具有參考意義。）
空調銷售：數據顯示，空調前十月內銷量突破14年全年峰值，全年內銷增速大概率突破45%。此外，雙十一大促持續引領傢電銷售。白電方面，線上空調以銷量增速83%、銷額增速103%遙遙領先，冰箱、洗衣機、冰櫃線上銷量增速分別達59%、37%和31%。
汽車銷售：中國汽車工業協會獲悉，10月，我國汽車產銷分別完成255.2萬輛和257.3萬輛，環比分別增長0.9%和0.1%，同比分別增長11.0%和12.5%。截至10月，汽車產銷已連續七個月呈現增長，其中銷量已連續六個月增速保持在10%以上。
特別註意，全球新能源汽車自2020年開始重獲高速增長將逐漸成為銅需求的重要增長點。據安信金屬測算，2020~2022年全球新能源車產量有望達307萬輛、385萬輛、480萬輛。預計帶來25萬噸、31萬噸、38萬噸新增銅需求，約占全球銅需求量的1.05%、1.3%、1.6%。
二、經濟增長+美元貶值驅動預期
疫情以來，美聯儲推出無限QE及一系列刺激經濟政策，對應的是美債收益率大幅走低，和美國M2增速大幅提升，並且因為疫情影響，這輪QE的持續時間可能很長，通脹預期自然愈發高企。
而在通脹時期，避險資金會流入大宗商品市場，可見黃金價格連續刷新歷史新高。在黃金之外，資源品亦會受到關註。
特別是當經濟增長與美元貶值同時驅動，就會成為商品大幅上漲的原始動力。其中，銅有望成為基本金屬中最亮眼的品種。
[小知識：銅素有經濟晴雨表“銅博士”的美譽，廣泛應用於現代工業的各個領域，主要包括電子電力、汽車、傢用電器、建築材料等等。因此銅的生產和消費與宏觀經濟運行密切相關，當存在經濟增長預期時，能夠讓市場對銅產生期待，直觀表現在期貨市場上。]
三、全球銅礦開采成本系統性提升
在作出銅價長期看漲的判斷中，采礦成本是必須要考慮在內的。
1、銅礦老齡化加劇，礦石品位下降。目前全球約有一半銅礦山的礦齡超過50年，開采時間過長導致礦石品位逐步下降，1990年至今，全球銅礦平均品位在持續下行。礦石品位的下降，即礦石所含的雜質增多，就會帶來處理成本和固體廢物排放的增多，特別是後者會帶來明顯的環境問題，進而增加治理成本，還可能制約產量。
2、采礦轉移地下。前面說到礦石品位的下降，一個解決辦法是往地下開挖高品位礦石。2019年全球第二大銅礦grasberg因品位下降，作業方式開始由露天轉地下；2019年3月，Codelco旗下主力礦山Chuquicamata也因地上銅礦逐漸枯竭，品味逐漸下降，從露天開采轉到地下開采。這也是銅價長期上漲的一個潛在原因。
3、勞動力成本上升。勞動力成本占總成本的26%，然而全球勞動力成本與過去4-5年相比已大幅上升。
四、小結
鑒於周一有色板塊的爆發，很多分析擺出瞭商品牛市的判斷。高盛在研報中直接點明：大宗商品將在明年迎來新一輪牛市，非能源類商品短期內就會上漲，能源類商品在冬季過後將迎來上漲。
事實上，在機構端由於期銅的迅猛上漲已經引起瞭重視，A股市場有所滯後，11月後股價重新抬頭，周一（11月16日）一度爆發才得到廣泛關註。
對此，我們歸納瞭幾點市場的關註重點：
1、商品牛市是對投資者有強烈的誘惑。最為著名的商品牛市是2001-2007年，當時世界剛從1997金融危機陰影走出來，全球經濟復蘇，包括中國在內流動性泛濫、美元貶值、通貨膨脹、美國重大軍事行動等等，致使所有商品，資源品價格都出現瞭大幅上漲，A股中的10-20倍的資源股遍地都是。
2、明年全球經濟復蘇預期強烈。有效疫苗的不斷出現，為明年平息疫情帶來確定性的預期。摩根士丹利表示，預計明年全球GDP增長率為6.5％，高於市場普遍預期；全球經濟將進入V型復蘇的下一階段，預計明年二季度經濟將恢復到新冠疫情之前的水平。
3、個股分化嚴重。從整個有色板塊或基本金屬概念板塊來看，目前板塊指數在歷史上的相對位置並不高，隻是在底部附近。但部分個股已經完成翻倍，如西部礦業從今年6月底起啟動，截至目前漲幅已超118%；雲鋁股份同期漲超90%。但仍在歷史底部附近的個股也有不少，如中國鋁業、金鉬股份等還未能走出震蕩局勢。
4、從第三點看，牛市未到，現在隻是個股行情。市場憂慮的是基本金屬的需求是否能如期爆發，現在的階段是預期階段提拉估值，下階段是業績兌現階段，若行業性的需求真正爆發，那麼商品牛市才可能到來，若不然還得跌回去。
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[免責聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議]
[風險提示：基本金屬短期隻是炒預期，註意短期回落風險]
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