15日機構強推買入 6股極度低估
中京電子公司首次覆蓋報告：核心客戶配套效應顯著 公司駛入增長快車道
PCB 全品類佈局，經營持續優化
中京電子（002579）PCB 全品類佈局，積極擴張、優化經營。公司形成惠州仲愷PCB 產業園、惠城三棟生產基地、珠海元盛電子生產基地，打造以高多層板和HDI 為核心、柔性板配套的智能工廠。公司多品類佈局銜接順暢，產品結構持續優化，公司柔性電路板業務強化，占比由2019H1 的14.0%提升至15.4%。當前公司步入盈利與投資雙重上升周期，2020H1 公司資本開支達到2.4 億元，接近歷史高位。我們預計公司2020/2021/2022 年歸母凈利潤為2.2/2.6/3.3 億元，對應EPS 為0.54/0.66/0.82 元，當前股價對應PE 為26.5/21.8/17.5 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
加快產能配套，客戶粘性持續提升
公司加大核心客戶綁定力度，為規模擴張打下堅實基礎。公司通過珠海元盛擬在成都高新區設立子公司運營新型顯示用柔性印制電路板組件(FPCA)項目，計劃投資總額達到2 億元人民幣；IC 載板領域，公司與天水華洋簽訂增資協議，以貨幣資金出資方式投資2968 萬元增資華洋電子6.98%的股權，標的公司天水華洋以IC 引線框架為主業，與公司IC 載板客戶協同效應顯著，公司核心客戶粘性持續提升，將幫助公司壯大收入規模。
HDI 募投項目落地在即，中長期產業價值凸顯公司擬募投資金擴產HDI 項目。2020 年公司擬非公開發行募集資金不超過12 億元，全部用於珠海富山高密度印刷電路板建設項目，主要生產高多層板、高密度互聯版(HDI)、剛柔結合板(R-F)、類載板(SLP)等產品，應用於5G 通信、新型高清顯示、汽車電子、人工智能、物聯網及大數據、雲計算等相關產品要求。公司的HDI產品已經可達到五階水準，擴產後將更好地卡位國內5G 終端的市場需求，承接海外轉移的產能，凸顯供應鏈價值。
風險提示：軟板及IC 載板客戶導入不及預期、公司珠海工廠投產不及預期、HDI 需求不及預期、PCB 行業競爭加劇
塔牌集團：粵東水泥名牌
投資要點
粵東水泥龍頭。廣東塔牌集團（002233）股份有限公司是粵東地區規模最大的水泥制造企業，水泥產品在粵東水泥市場的占有率超過40%。2019 年公司熟料產能1162.5 萬噸，在全國水泥企業中排名第19 名。
華南、華東市場供需格局良好。在中央堅持打好污染防治攻堅戰的戰略下，廣東省積極響應，針對水泥行業淘汰落後產能，優化產業結構並控制總產能增速。公司是國傢重點支持的60 傢大型水泥企業之一，產業結構調整政策將為公司進一步發展拓展空間。公司主要銷售市場廣東省、福建省經濟發展迅速，大灣區建設、新農村基建以及房地產投資創造新水泥需求。
萬噸線逐步投產，主業繼續做強。公司目前擁有8 條生產線，2019 年實現水泥產量1928.38 萬噸，較上年同期增長6.74%，新增的文福萬噸項目第二條生產線將為公司增加400 萬噸水泥產能。公司利用新型幹法水泥熟料生產線，實現自動化高效生產過程。公司主營高端品種42.5R、52.5R 等級通用矽酸鹽水泥，順應行業產品結構優化趨勢。公司擁有全資子公司來經營混凝土業務，2019 年混凝土投資實現利潤4269.25 萬元，未來將繼續整合提升混凝土攪拌站，優化佈局。
新興業務創造經濟增長點。公司積極探索和快速發展新興產業，實施傳統產業和新興產業“雙輪驅動”。2016 年公司成立廣東塔牌創業投資管理有限公司助推發展新興產業，2017 年公司作為廣東銀監局轄內第一傢民營銀行梅州客商銀行的第二大股東，出資4 億元，在新興產業探索上邁出重要一步；同時公司順應“十三五”計劃規劃要求，尋找發展前景良好的產業項目，將大健康產業納入發展規劃之中。
盈利預測與投資評級 ：預計公司2020-2022 年實現營收分別為88.20 億元、103.20 億元、114.55 億元，同比增速分別為28.0%、17.0%、11.0%；實現歸屬母公司股東凈利潤分別為21.04 億元、24.22 億元、28.24 億元，同比增速分別為21.4%、15.1%、16.6%，目前業績對應2020-2022 年的PE 分別為8.18 倍、7.11 倍、6.10 倍。公司未來收入以及歸屬母公司利潤預計將穩定增長。因此，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示：廣東基建不及預期，地區水泥市場競爭加劇，新興產業收益不及預期。
三六零：“大安全”戰略深化 政企安全業務加速落地
業績符合預期。公司發佈2020 年中報，上半年實現收入49.72 億元，同比下降16.08%；歸母凈利潤11.19 億元，同比下降72.39%；扣非凈利潤9.25 億元，同比下降42.55%。Q2 單季度實現收入27.21 億元，同比下降15.54%；歸母凈利潤7.59 億元，同比下降77.71%。
疫情對公司盈利能力影響較大。1)成本方面，毛利率較去年同期下降7.02pct；2)費用方面，期間費用率較去年同期增長19.57pct，其中銷售費用率增長1.22pct，管理費用率增長6.31pct；3)現金流方面，經營性現金流凈額為3.09 億元，同比下降74.15%。
智能硬件業務快速增長，政企安全業務斬獲青島項目。各業務板塊方面：1)互聯網廣告及服務收入32.99 億元，同比下降 29.76%，主要由於受新冠肺炎疫情影響，國內外經濟形勢面臨嚴峻挑戰，互聯網廣告投放預算進一步削減；2)互聯網增值服務收入5.51 億元，同比增長14.23%，主要由於疫情期間在線娛樂需求被放大，用戶規模繼續擴大，公司針對市場變化，及時調整運營策略，在繼續推進“聯運+發行”一體化轉型的同時，積極拓展休閑遊戲及海外市場，實現內容精品化及運營精細化；3)智能硬件業務收入9.03 億元，同比增長46.20%，以智能傢居為代表的消費級智能硬件市場進入高速發展階段；4)安全及其他收入為人民幣2.16 億元，報告期內，公司公告中標青島網絡安全產業基地項目，金額為2.50 億元。
基於用戶規模的全網安全大數據優勢顯著。根據艾瑞咨詢數據，截至報告期末，公司PC 安全產品的市場滲透率為97.79%，平均月活躍用戶數為4.9 億，安全市場持續排名第一；PC 瀏覽器市場滲透率為87.15%，平均月活躍用戶數達4.4 億；移動安全產品的平均月活躍用戶數達4.9 億。參考中報，公司目前已擁有國內領先的存量和實時全網安全大數據庫，收集瞭約290 億樣本數據、22 萬億安全日志、80億域名信息、2EB 以上的安全大數據，數據量位居國內第一。這些存量和實時海量多維的安全大數據，可用於情報分析與溯源追蹤，為安全分析人員深度解析威脅情報、保護政企客戶及個人用戶網絡安全奠定瞭數據基礎。
投資建議：預計2020~2021 年EPS 分別為0.58 元、0.64 元，維持“買入-A”評級。
萬豐奧威：雙擎驅動 協同發展
內生外延發展，雙擎業務格局形成。
公司通過內生外延的方式形成瞭以“鎂合金-鋁合金-高強度鋼”金屬材料輕量化應用為主線的汽車零部件產業和以頂級通航品牌“鉆石”為依托的通用飛機制造產業“雙引擎”驅動的發展格局。預計2020-2022 年公司業績增速分別為-22%/43%/23%。
汽配業務：協同發展，打造全球汽車金屬部件輕量化推動者。
公司通過內生外延的方式形成瞭以“鎂合金-鋁合金-高強度鋼”金屬材料輕量化應用為主線的汽車零部件產業，並在各業務板塊做到行業領先。
其中鎂合金與鋁合金摩輪全球第一，鋁合金汽輪全球領先，高強度鋼國內領先。後續基於子龍頭矩陣，全球客戶、基地、全流程協同，卡位新能源，提升單品牌單車價值量。當前協同發展效果出現，憑借鎂瑞丁在特斯拉的口碑積累，無錫雄偉實現對於特斯拉的客戶突破，預計後續有望更多業務實現特斯拉的突破。
通航業務：市場廣闊，打造通航“獨角獸”。
美國為全球最大的通航市場，擁有萬億產業規模，而中國隻有百億規模，發展空間廣闊。當前基礎設施建設與政策逐步向好，中長期國內私人需求趨勢明確，短期初教機貢獻較大增量。我們預計未來5 年國內通航市場有2000 架市場增量。萬豐飛機全球領先，國內市場加速開拓，預計2020-2022 年萬豐飛機銷量增速分別為13%/31%/34%。
投資建議：預計公司2020-2022 年EPS 分別為0.27/0.39/0.48 元，當前股價對應2020-2022 年P/E 分別為24x/17x/14x。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：全球汽車銷量不及預期；通航產業政策推進不及預期等風險
喜臨門：傢具業務復蘇確立 合力打造睡眠生態圈
事件概述
喜臨門（603008）日前舉行瞭智能床墊“Smart1”發佈會，公佈瞭建立基於睡眠數據的產業生態圈、產品智能化升級、國際化佈局等數項戰略。喜臨門、華住集團、塗鴉智能三方代表簽訂戰略合作協議，共同發佈瞭打造未來睡眠生態圈的戰略構想。
同時， 2020 年H1 公司實現營收19.76 億元，同比下降3.2%；歸母凈利潤0.42 億元，同比下降72.3%；扣非後凈利為0.34億元，同比下降75.8%。二季度單季度公司實現營收12.51 億元， 同比增長3.98%， 歸母凈利潤0.97 億元，同比下降25.3%；扣非後凈利為0.96 億元，同比下降21.3%。公司經營在Q2 逐步恢復。
分析判斷
收入端：Q2 營收恢復增長，渠道穩步拓展
報告期內，公司收入增速由2019 年H1 的10.75%下降到-3.23%，Q2 公司營業收入同比增長3.98%，相較於Q1 提升瞭17.56pct。主要是因為Q1 公司受到疫情的影響，有部分停工的情況，Q2 疫情平復後，傢居需求逐步回暖。目前公司已擁有2,208 傢喜臨門專賣店、503 傢喜眠分銷專賣店、418 傢MDMilanoDesign 沙發專賣店、以及54 傢Chateau d’Ax 客廳傢具專賣店，線下渠道穩步拓展，助力公司未來收入增長。
利潤端：疫情影響公司毛利率，Q2 逐步修復公司主營業務傢具板塊實現歸屬於上市公司股東的凈利潤0.88億元，同比增長3.54%，扭轉瞭一季度業績虧損的局面。公司2020 年H1 毛利率同比下降4.87pct，為29.89%；凈利率同比下降5.49pct，為2.55%。主要系Q1 公司經營受到疫情的影響所致。公司2020 年Q2 毛利率同比下降2.51pct，為34.69%；然而相較於Q1 大幅提升瞭13.08pct。公司Q2 凈利率同比下降3.08pct，為15.89%，相較於Q1 大幅提升瞭15.89pct。公司2020 年Q2 的盈利能力相較於Q1 得到大幅提升。公司2020 年H1 管理費用率同比上升1.14pct 至6.05%，銷售費用率同比下降瞭0.5pct 至16.2%。管理費用率的增加，主要系工資、折舊等費用增加所致。而銷售費用率的下降，主要系受疫情的影響，租賃費、展覽費及運費等費用下降所致。
著力研發抗菌產品，積極探索直播模式
由於疫情影響，市場對健康、綠色的睡眠產品需求不斷增加，公司集中研發力量成功開發出首款擁有雙核抗菌防蟎技術的自清潔抗菌床墊，並取得瞭美國杜邦Intellifresh 技術在床墊產品授權和瑞士Sanitized(山寧泰)授權。該系列產品旨在為消費者營造健康安全的睡眠環境，現已通過KOL 線上直播、專賣店線下銷售等渠道全面推向市場。在互聯網渠道，公司持續進行平臺視覺優化，積極探索直播新營銷模式。一方面通過與薇婭等天貓、抖音KOL 合作引導店鋪成交，另一方面開啟店鋪私域流量直播增加流量。在618 期間，公司線上總銷售額突破2 億，並在天貓、京東、蘇寧、唯品會等平臺繼續保持床墊類目銷售第一的成績。
睡眠大數據打造產業生態圈
公司新發佈的“Smart Wave”護脊深睡系統擁有空氣彈簧、睡姿智適應和AI 睡眠數據三大核心技術，並且能自動學習和升級，會根據每次睡眠的數據去動態優化睡眠方案。目前，與中國標準化研究院合作的喜臨門中國人體大數據庫，經過6 年時間收集到2.6 萬個體型數據，能最大范圍覆蓋不同體型用戶。
Smart Wave 護脊深睡系統的睡眠數據采集能讓用戶更瞭解自己的睡眠情況。睡眠數據采集精度接近專業醫用設備，采集的數據與醫療級專業多導睡眠監測儀的信號趨勢重合度高達95%，確保瞭數據的準確性和全面性。根據Statista 預測，2017-2022 年間，國內智能傢居市場的年均復合增長率約為45.3%。
面對龐大的市場需求和潛力，喜臨門與華住集團、塗鴉智能也達成瞭戰略合作，圍繞“AI 深睡生態”，打造能滿足用戶多樣化、個性化需求，覆蓋從傢到酒店的所有睡眠場景。喜臨門睡眠數據也將與塗鴉智能AI+IoT 平臺打通，公司系統有望實現萬物互聯，促使整個睡眠場景的智能化。
投資建議:
由於疫情的原因，公司Q1 經營受到較到的負面影響，拖累H1 整體業績。然而Q2 收入增速以及毛利率等均逐步得到修復。公司未來將受益於新產品的推出、直播帶貨等新電商模式以及產業生態圈的打造，我們預計公司2020-2022 年實現營收分別為52.29/60.48/69.34 億元，歸母凈利潤3.34/4.19/4.88 億元，EPS 分別為0.86/1.08/1.26 元，對應PE15.6/12.5/10.7X。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
(1)宏觀經濟增長不及預期。(2)新產品市場推廣不及預期。
陽光城(000671)：泰康入股助力成長 業績承諾彰顯信心
事件
公司公告，公司第二大股東上海嘉聞擬轉讓上市公司13.53%股份至泰康人壽及泰康養老，協議轉讓價格為6.09 元/股。同時泰康將提名董事、約定公司未來現金分配利潤不低於可分配利潤30%，承諾2020 年至2024 年歸母凈利潤年均復合增速不低於15%且前5 年累積歸母凈利潤不低於340.59 億元等。
簡評
引入優質險資股東，有望優化公司治理並改善負債結構，提升長期估值水平。協議轉讓後，泰康人壽及泰康養老將合計持有公司13.53%的股份，成為公司的第二大股東，同時公司也將為泰康提供兩個董事會席位。泰康保險集團作為國內第一梯隊的壽險公司，資產管理規模超1.7 萬億元，我們認為其入股有望從源頭上改善公司借貸結構中非標占比過高、綜合借貸成本過高等問題，進而提升公司長期的估值中樞水平。泰康在董事會管理層面的介入，也將進一步強化公司對於投資風險的把控，優化公司的治理能力，保障公司經營發展的穩健性和持續性。
承諾分紅比例與業績增速彰顯十足誠意，管理層持股綁定進一步提升確定性。公司承諾未來分紅比例不低於30%，且未來五年歸母凈利潤復合增速不低於15%，第6-8 年不低於10%，第9-10 年不低於5%，若未達要求，控股股東將進行補償。我們此次《協議》中承諾的分紅比例和業績增速誠意十足，體現瞭公司對於自身充沛儲備水平和經營管理能力的信心，也在將有力提振市場對於公司高質量、可持續成長的認可。同時公司的核心管理層也將成立員工持股計劃承接上海嘉聞8000 萬股，在激勵機制的綁定下，公司未來業績釋放的確定性進一步得以提升。
維持買入評級和目標價。我們預測2020-2022 年公司EPS 為1.30/1.61/1.98 元不變，維持買入評級和9.10 元的目標價。
風險提示：戰略入股進度不及預期，公司業績釋放不及預期。
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