1500億估值的喜茶，有多少泡沫？
“一杯茶，隻能喝出資本的味道？”來源 | 投資傢（ID：touzijias）作者 | 劉曉月
最近，新消費獨角獸喜茶再傳大消息，據媒體連線Insight報道，喜茶或選擇明年赴港上市，目標估值為1500億港幣（折合人民幣約1200億人民幣）。
雖然喜茶再一次否認瞭這個消息，稱目前無任何上市計劃，但是在經歷D輪5次融資之後，“無任何上市計劃”的說辭並不能讓人信服。
近年來，喜茶雖然自己再三表示沒有上市計劃，但絲毫不影響一級市場對喜茶的追捧。
從2016年到2021年的五年時間裡，喜茶共獲得瞭4輪5次的融資，其估值在一年半的時間裡實現瞭從160億元到600億元、超3倍的躍升。
經過最後一次輪融資，喜茶的估值達到瞭600億元，刷新瞭中國新茶飲的融資估值記錄。對比其他競爭對手，蜜雪冰城估值為200億元、茶顏悅色估值為130億元，奈雪的茶市值為167億元。
那麼，假如喜茶是以600億估值上市，那麼屆時1個喜茶≈4個奈雪的茶，如果是以傳聞中的1500億上市，那麼這一差距將拉到恐怖的10倍，兩傢新式茶飲巨頭將發生量級式的差距。
（喜茶歷年融資情況。圖片來自網絡。）
但在喜茶一路跑馬圈地的同時，也有相當多人也對喜茶的高估值、快擴張表示瞭質疑。喜茶完成今年D輪融資後，估值雖然已達到600億元，但若要完成1500億港幣上市目標估值，現如今它隻完成瞭一半任務。
從單店估值來看，喜茶的價格也十分高昂。截至8月5日，奈雪的茶覆蓋瞭30個省份、76個城市，共有587傢門店，估值165億元，平均每傢門店估值281萬元。喜茶目前則覆蓋瞭27個省份、67個城市，共有839傢門店。
以600億估值來算，喜茶平均每傢門店的估值達到715萬元，已經是奈雪的茶每傢門店的2.54倍瞭。
如今，奈雪開盤即破發的慘劇仍然歷歷在目。目前奈雪已從19.8港元每股的發行價跌至9.78港元每股，直接腰斬。
據媒體無冕財經采訪業內人士，如果喜茶以1500億港元的估值上市，結果怕是會比奈雪的茶更為慘烈，“怕是會來個腳踝斬”。
那麼，我們不禁要問瞭，喜茶憑啥能拿到1500億估值？泡沫成分究竟有多少呢？
一
喜茶為啥這麼貴？
我們首先來分析，支撐喜茶高估值的是什麼？
30元一杯的喜茶，走的是高端的路線，各個方面都要求優中選優。門店重點佈局在一、二線城市的核心商圈或寫字樓附近，店面一般比較大，設有卡座，每個門店平均需要8位店員；主打產品為芝士奶蓋茶，使用原料多為鮮果、鮮奶、優質茶葉等；並堅持采取自營模式、不開放加盟。
喜茶的出現，是對添加植脂末、奶茶粉沖泡的傳統行業的一次大顛覆，以至於對外展示時，喜茶們總喜歡以“新茶飲”而自居。
這樣的創新也正是迎合瞭當下消費升級的大趨勢，2018年開始喜茶門店就進入瞭快速擴張期。2018—2020年門店數量分別為163傢、390傢、683傢，到瞭2021年，喜茶門店已超800傢，成為國內門店數量最多的高端茶飲品牌。
喜茶創始人聶雲宸曾透露，喜茶門店平均出杯量近2000杯/天，單店單月營業額平均在100萬以上。依此計算，喜茶的單店年收入平均在1200萬元以上。如今，擁有800多傢門店的喜茶，一年的銷售額約在96億上下。
除瞭亮眼的數字之外，喜茶的模式故事則更加好聽。
喜茶的第一張牌就是產品創新，在對外的宣傳中，喜茶的故事是：早年賣數碼配件的經歷讓聶雲宸很喜歡“改東西”，所以聶雲宸和他的團隊一開始就把大部分精力傾註在產品的研發上，每年都會推出很多新品，並根據市場反饋篩選出受歡迎的產品。
第二，為瞭保證產品品質，喜茶選擇瞭深耕供應鏈，這使喜茶在一眾“輕資產”的新茶飲品牌之中顯得尤其具有“逼格感”。
喜茶透露，在2020年共采購葡萄超5,800噸、芒果超4,700噸、椰子超3,200噸、桃子近3,000噸、草莓近2,000噸。除瞭常規水果采購，2021年喜茶還采購瞭特色水果、小眾原材料，並由此推出瞭爆汁大橘、黃皮仙露、玉炸油柑等飲品。而在茶葉方面，喜茶不僅從貴州、雲南、廣西、臺灣等產茶地大規模采購茶葉，同時還在貴州梵凈山自建瞭茶園。
此外，喜茶的品牌公關團隊也是十分給力。一般都是店還未開，傳播先行。在社交與媒體傳播下，迅速引發集群效應。甚至在北京，還掀起過排隊時長超過4小時的熱潮。讓大傢驚呼，一線城市年輕人的時間，怎麼就這麼不值錢”？
背靠資本的加持，“財大氣粗”的喜茶也開始在資本市場動作頻頻。
7月20日，有消息爆出喜茶意欲收購目前位於新式茶飲賽道第四名的樂樂茶，這個消息被視為新式茶飲進入並購時代的標志。不過後來，喜茶創始人聶雲宸在朋友圈發佈瞭“徹底、完全、堅決放棄”的宣言。
但僅僅在一天之後，喜茶就宣佈作為戰略投資方領投瞭上海咖啡品牌Seesaw的A+輪融資。與樂樂茶相比，Seesaw與喜茶的互補性、差異性更強，後者能為喜茶在咖啡賽道的擴張提供助力。據投中網報道，喜茶投資Seesaw的決策效率很高——一個電話就拍板瞭。
在奶茶之外，喜茶也在不斷探索更為多元化的可能，如今正加快向快消品賽道的佈局。2020年7月喜茶進軍氣泡水業務，在當年“雙11”期間實現瞭超4萬箱、50萬瓶的銷量。在氣泡水一炮而紅之後，喜茶今年還推出瞭包括15元一支的雪糕，8元一瓶的果汁茶。喜茶此前也公開表示：未來要將自身品牌勢能延伸至快消領域，超越地點、場景限制，為喜茶瓶裝飲料產品打開更廣闊的全渠道空間。
此外，喜茶此前也已開始進攻咖啡領域。2019年3月，喜茶在北上廣深的4傢門店推出瞭咖啡品類的產品，首批試水的僅4傢：深圳萬象城黑金店、廣州惠福東熱麥店、上海湖濱道熱麥店、北京君太百貨DP店，如今已拓廣至其他門店。這就是喜茶為何投資Seesaw那麼爽快的原因。
二
喜茶能否成為“中國星巴克”？
但在商業市場上，故事“好聽”和企業“賺錢”是兩碼事，喜茶的美麗故事背後，卻是隱憂頻現。
一年的銷售額約在100億上下的喜茶，卻擁有估值高達600億元、單店估值超7000萬元的預期。顯然，資本對於喜茶的期待，並不是簡簡單單的一杯“奶茶”而已，他們所期待的，是能夠打造一個“中國版的星巴克”。
那麼喜茶是否具備這樣的條件呢？
星巴克之所以能夠成為歐美國傢人們的一眾生活方式，甚至加速向海外滲透擴張，首先是得益於西方深厚的咖啡文化。霍華德·舒爾茨也曾經坦言，隻要咖啡的口味不太差，消費者都能夠接受。人們願意為一杯咖啡的體驗而付錢，因為星巴克讓喝咖啡成為瞭生活方式。
但顯然，喜茶並不具備這樣的基礎，國人對“新茶飲”的消費習慣，還是近幾年才在年輕人中建立起來的。即使從大類上進行劃歸，即歸類於“茶”或者“奶”，如果是前者，世界各地都有茶葉，基本上始終沒能超過咖啡。歸類於後者，恐怕純牛奶才是這一品類的第一選擇。
若是將視野放大到世界，那麼基礎條件決定的劣勢就會更加明顯。雖然越來越多的海外消費者正在接受“中國茶”，但海外奶茶店的主要消費人群依舊為亞洲人。
據某博主曬出的喜茶新加坡店視頻可以發現，其客流程度與國內大相徑庭，不但見不到排隊，店內也很空曠。
此外，星巴克的很多優勢還來自於經年累月的沉淀，包括隨處可見的門店網絡、分佈在全球的頂尖品牌合作商、供應鏈上形成的規模經濟……相比起來，喜茶顯然就屬於“初生牛犢”瞭。
不過最重要的是，星巴克賺錢的核心秘訣在於其能夠實現高度標準化，所有產品的制作流程已被簡化到4個步驟之內，大量依賴設備而非手工，所以一杯咖啡由一個員工從頭到尾負責到底，200到300平米的大店僅需幾名員工。
但反觀喜茶這類新茶飲品牌，制作端是高度依賴人工的，並不能像咖啡店開店即售。茶要定量去煮，水果需手工現剝，就像開一傢飯館一樣。從切水果開始到出杯，一杯茶有時需要8分鐘以上的時間。所以一傢門店基本得配備幾十個員工，就連喜茶的一個外賣店，都得佈上10個能吃苦的青年。
此外，為瞭打造出區別於其他品牌的“極致”，在制作一杯奶茶時，喜茶將各個環節都分拆開來，一杯飲料至少要經手6個人，打芝士就不能剝水果，剝水果就別去泡茶；而且為瞭保證這些員工的“動作不變形”，茶飲店一般會在新店開設前提前三個月進行員工培訓，這些動作必然會進一步提高人力成本。
有業界人士對喜茶的開店成本進行過估算，在綜合考慮瞭門店租金、開店位置、裝修設計、設備折舊、人力成本等各方面因素之後，一線城市的喜茶門店，每月固定成本需要近50萬元，新一線和二線城市的門店則需40萬元左右。
原料、人力、房租…….高額的成本，讓這些新茶飲成為瞭“看起來熱鬧”的行業，即使人滿為患、即使一杯奶茶30多元，但其實也並不賺錢。
據招商證券調研結果顯示，一杯奶茶店每天賣出800杯，才可開始實現盈利。攤入房租水電、員工薪資等成本，一傢奶茶店每年營收1000萬元，最終到手100萬元左右，凈利率約10%。這意味著一杯賣30多塊的奶茶，能賺3塊錢左右。
對比咖啡，得益於其高度標準化、簡約化的模式，星巴克的毛利可達75%到80%，喜茶們無疑賺的是辛苦錢。
不過對於消費者而言，大多數人會忽視企業的成本，隻看得到企業的價格。相比蜜雪冰城人均6元、coco奶茶10元的單價，喜茶動輒30元一杯的售價也越來越引發瞭消費者的質疑——喜茶，真的值這個價格嗎？
支撐喜茶價格的，無非是產品品質、產品創新這些好聽的品牌故事。但茶飲行業本質上是一個同質化極其嚴重的行業，原料、口感、工藝上，都不能建立起堅固的護城河，很容易被復制模仿。
此前，喜茶和奈雪就爆發過一輪公開撕X大戰，兩位創始人就“抄襲”問題直接在朋友圈杠上瞭。
一邊是商業模式尚未完全跑通、“硬實力”尚未建立完成；一邊卻是跑馬奔騰的擴張速度。喜茶擴張過快的問題也正在逐漸暴露，其中一個重要體現就是食品安全。
從2018年至2019年，喜茶多地有門店被暴露出存在門店不衛生和飲品出現異物等問題，消費者們在飲料裡居然喝出瞭“透明指套”、蒼蠅等異物，因為此類問題有喜茶門店被直接查封。
總而言之，在一年新增企業2萬多傢的奶茶行業中，高度競爭又高度同質，很難說喜茶會一直保持贏傢地位。
那麼這樣的喜茶，是否能在600億元、甚至是1500億元的估值豪賭中站穩腳跟？最終喜茶又是否會隻能喝到資本的味道？
參考資料：
連線Insight《喜茶計 劃於明年赴港上市，目標估值1500億港幣》
牛刀財經：《戳破喜茶、奈雪們的泡沫》
零售前沿社：《估值160億，喜茶如何賺下這“辛苦錢”？》
現代廣告雜志社：《喜茶“不值”600億》
無冕財經：《喜茶的上市疑雲：1500億的估值，真能吃得下嗎？》
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