向上海機場致敬！董事長高喊：公司基本面已爛，散戶投資者別買瞭
向上海機場致敬
上海機場年報中表示，“受到海南的離島免稅、市內的免稅店以及跨境電商，還有進口關稅持續下降等多重因素的影響，機場口岸免稅消費的購買力已經發生瞭變化，浦東機場此前免稅紅利難以為繼。”董事長莘澍鈞估計是怕中小投資者不看年報，於是在2020年度業績說明會上把這段話重復瞭一次。
把行業預期變化公之於眾，把公司可能面臨的問題直白地告訴投資者，讓大傢去選擇。
對此，我很欽佩。
當然，上海機場是國企。與之相比，恒瑞醫藥的飄總直言恒瑞醫藥在內的醫藥企業估值太高瞭，更加難能可貴。
當然，有一些高情商的董事長，會說出一些不那麼直白、聽起來既表述瞭危機、更像豪言壯語的話來。比較典型的如湯臣倍健(SZ300146) 。
每一篇年報，梁允超董事長附文一篇已成慣例。
比如2019年年報：
2019，中國膳食營養補充劑（Vitamin & Dietary Supplements, 簡稱VDS）行業也經歷瞭多年來的密集政策陣痛之年。國傢相關部門聯合對“保健”行業亂象和違法違規行為開展的整治，藥品零售行業不斷的改革和規范，整個行業面對的巨大壓力和挑戰前所未有。
我們更清醒地認識到，這些短期的陣痛必將會換來VDS行業長期健康的發展。沒有瞭“健康”這個“1”，後面發展再多個“0”都是沙上建塔，終將歸零。
當消費者對VDS的期望從“唯功能”論回歸到“補充”這兩個關鍵字上，不懷疑VDS對人體機能的調節作用，更不奢求VDS能代替藥物治療疾病的時候，中國VDS行業的春天就來瞭。國民健康教育還有很長的路要走，VDS還有很長的路要走。
“沒有一個冬天不會過去，沒有一個春天不會到來。”
再比如2020年的年報：
市場是極其殘酷的，不會給任何參與者絕對的安全感。絕對的安全感誰不想有？但誰都不可能有，稍不留神，甚至犯一次看似不起眼的錯誤，就可能被時代拋棄，都不待說一句再見。市場也是極其公平的，變革的機會公平地擺在每個人面前。行業發生非連續性變化的時候， 大中小企業、個人又都站在瞭同樣的起跑點。
過去一年，我打瞭幾次“青蛙自嗨鍋”的比喻：“幾隻青蛙泡溫泉，還有外面的同伴提醒，一大群青蛙在溫水裡開party，就沒得救瞭。舒適溫度的溫泉水泡爽著不會主動想出來，被動想出來的時候就跳不動瞭，到水開的那一刻恐怕都不會感覺到瞭，唯有在自嗨鍋中自嗨仙去。”
2021，湯臣倍健又來到瞭新三年規劃的一個新起跑點上，我不時在詢問自己：更大的機會和更大的危機哪一個會更先到來？更不斷警戒自己，切忌用未來換當下！“決策就是取舍，當你面臨兩難時，永遠選擇長久利益，切忌透支未來、切忌把風險留滯在未來、切忌用未來換取當下一時之快，解一時之痛。” 每一次挑戰都是從零開始，太在意當下就沒有未來。
“流水不爭先，爭的是滔滔不絕。”
祝福年輕的湯臣倍健，祝福年輕的中國膳食營養補充劑行業！
2021，舊疫當愈、昢曉前行、國泰民安。
總之，整體更像一篇抒情性質的文章，看完，似乎在表述行業似乎有一些壓力，同時看到瞭管理層危機感，但沒有感受到壓力，反而對公司信心更強瞭。
但是，更多的上市公司在對外報道時，一副欣欣向榮的景象，但我個人覺得，事實可能沒有那麼樂觀。
比如科倫藥業 。科粉別激動，我還有持倉呢，但這並不妨礙我調侃它。
科倫以前存在預期業績不達標的情況。現在不預期業績瞭、畢竟是很容易被證偽的嘛，改宣傳產品瞭。
2021年1月13日，投資者交流會中，表示：
“264根據臨床前數據設計瞭5個爬坡劑量，264的第二個劑量已經與獲批產品相當（me-too）。現在進行第三個劑量爬坡，要根據安全性和有效性、PK數據來決定繼續爬坡還是選擇目前的劑量。在6mg進入到瞭MTD區間。”
“166在4.8mg和6.0mg不論是療效還是安全性都有著不輸競品的表現，目前希望能夠抓到best in class的機會。6.0mg可能使166成為best in class的劑量，可以和DS-8201去競爭的。4.8mg劑量下的數據，也一定優於羅氏的T-DM1。”
我們先說264（TROP-2吧），科倫的表述是“264的第二個劑量已經與獲批產品相當（me-too），現在進行第三個劑量爬坡，在6mg進入到瞭MTD區間”，相信大傢看到這句話，感覺至少是個ME-TOO，說不定能成為BEST-IN-CLASS。簡單解釋一下，2020年8月3號寫科倫的一篇文章中聊兩句科倫藥業，我提到瞭“百奧泰的肯定被否（毒性問題）”。其實這東西通俗的說，劑量越高、藥效越好；百奧泰的TRO2問題在於毒素和偶聯技術的限制，在尚未出現明顯藥效的劑量下（trop-2有效劑量應該在3.*mg/kg），毒副作用已經達到MTD（最大耐受劑量）。如果沒記錯的話，Immunomedics公司的trop-2劑量選用的8mg/kg。科倫4mg/kg（剛剛及格），6mg進入MTD區間，這和8mg/kg比是me-too？
至於166，我所有認識的研發單抗的（中間不乏幾傢百億上市公司的首席），當DS8201問世時，都感受到瞭他們內心的絕望，DS8201把所有HER2類的產品都吊打瞭，以前HER2這個靶點的所有研究及成果歸零。科倫這個產品是若幹年前從海外買的，現在做瞭個一期臨床，告訴投資者，我可能和DS8201等效、成為BEST-IN-CLASS。這話別說科倫瞭，就是恒瑞說出來我也不信。
科倫，長點心吧，控制下你的研發費用，把錢花在刀刃上吧。
你看看恒瑞的研發費用怎麼花的：（下圖）
再看看麗珠集團的研發費用怎麼花的：（下圖）
再看看大科倫的研發費用怎麼花的：（下圖）
恒瑞的研發費用中，人力占28%，材料費等直接投入占21%，臨床試驗費占34.6%；麗珠的研發費用中，人力占24%，材料費占23%，臨床試驗費占38.7%。人傢大頭花在臨床試驗上。科倫呢，人力占45%，材料費占16.6%，臨床試驗費沒披露——連9090萬的折舊費都披露，臨床試驗費沒披露！從半年報5974萬看，全年預計1.2億，占7.8%。
別人傢的研發費用主要用在臨床試驗費（最接近於新藥成果）；科倫的研發費用主要用在養人上瞭，至於這些研發人員幹瞭多少活，似乎不多，否則不會隻有2.5億的材料費，1個多億的臨床試驗費。
再舉個例子， 樂普醫療(SZ300003)。
2021年1月，樂普醫療就急急忙忙披露瞭一季度業績預告，向投資者表示“業績大幅提升”。
我們看年報中的表述：
這一年，經歷瞭復雜的經濟環境，我們克服困難，在創新上取得瞭驕人的成就。
冠脈藥物球囊Vesselin、切割球囊Vesscide、左心耳封堵器 MemoLefort 、人工智能心電圖機B120Ai、C120AI 等多款重磅創新產品獲批，為公司的高質量發展打下瞭堅實的基礎。
從競爭格局上看，集采和介入無植入的推廣，進一步加強瞭公司在冠脈介入領域的市場領導地位，使公司從多年多傢企業激烈競爭的市場環境下實現瞭突圍。
這一年，是公司兩大心血管藥品（氯吡格雷和阿托伐他汀鈣）實施集中采購的首年……但兩大產品的市場占有率較集采前顯著上升，公司兩款高血壓藥品，在零售市場銷售收入都實現瞭成倍的增長，公司整個藥品板塊的凈利潤也實現瞭穩定的增長。
再次感謝股東們長期以來對公司的關心和支持， 2021年我們將持續創造價值回報廣大股東，與大傢攜手一致，迎接企業更美好的明天！
通篇下來，給人的感受是，公司已經度過困難期、進入成長期。受年報的鼓舞，雪球也出現瞭不少“樂普醫療戴維斯雙擊”的文章。
我個人的常識與之恰好相反。醫療器械行業政策發生瞭重大變革，疫情催生的外貿訂單暫時支撐瞭一下樂普的業績，未來幾年公司的壓力還是挺大的。
支架業務2019年17億，占銷售收入21.79%，集采後價格從1萬多變成瞭幾百塊錢，這個坑很難填。關鍵是，醫療器械的集采正在逐步展開、就像兩年前的醫藥，未來越來越多的產品（例如公司的左心耳封堵器等）會納入的集采（比如2021年2月19日，四川省醫療保障局引發瞭《四川省醫藥機構醫用耗材集中采購實施方案》），承壓品種越來越多。藥品方面，原來是原研+信立泰+樂普醫療三傢分享市場，現在傢數越來越多，氯吡格雷、阿托伐他汀鈣、纈沙坦、氨氯地平現在已經成為普藥、價格一降再降。我個人的感覺，心臟支架的壓力隻是剛剛開始，隨後其他產品壓力未必這麼大，但絕沒有樂觀的理由。
多說一句，大部分企業會對重點企業的經營情況、包括收入、利潤列式一下，樂普醫療沒有列出新東港的凈利潤情況。
在行業政策剛剛發生重大變革、且進一步深化改革的情況下，樂普醫療向投資者展示瞭一副欣欣向榮的景象。我隻能說，希望如此吧。
文末思考：
聽董秘的虧一半，聽董事長的全虧完。這句話就是對全文的註解。
投資，追求的是確定性，最怕的是黑天鵝。能充分跟市場溝通的管理層，往往能夠獲得投資者認可，享受溢價。這也是茅臺能夠帶著賽道股起飛的主要原因。
個人建議，股友們要建立黑白名單，白名單是股票池，黑名單是地雷區。一再欺騙投資者，給虛假承諾的公司必須拉黑。
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