2021年，軍工板塊將是A股“牛市”領頭羊！
1、2020業績回顧
截止2020年12月31日，我們公佈的實盤組合凈值創出新高，漲幅達到230%。自2016年7月至今，4年半年化復合收益31%，2020年最終取得50%收益，往年收益率分別為：2016年13%，2017年69%，2018年-18%，2019年49%。
以上收益為長期滿倉持有30多傢公司取得，歸因來看，有以下幾個要點是取得上述業績的核心：
1、理解長期滿倉的必要性。即拉長時間來看，權益類資產相較其他資產類別，收益率具有絕對優勢。
2、讓使用DCF三要素衡量公司的內在價值成為習慣。即經營存續期是否足夠長、經營期間是否產生大量自由現金、現金的合理折現。
3、市場的本質是供需，商業的本質是競爭，投資的本質是前瞻。拿到任何一傢企業，都要優先對其所處的市場進行分析，其次是公司自身的競爭力分析，最後則是對其未來發展進行判斷，進而做出投資決策。
4、商業洞察力、市場定價機制的深刻理解、知行合一是保障長期賺錢的三大基石。
5、明白活下去比任何都重要，進而理解分散的必要性。
6、永遠與好生意、好公司、好團隊為伴。
2、中歐投資協定達成
2020年12月30日，中歐雙邊投資協定（BIT），又稱中歐全面投資協定（中歐 CAI），旨在構建中歐雙邊投資制度安排，歷時7年終於達成。這意味著在全球大變局中“去中國化”風險降低，有助於我國發揮供給優勢深度融入全球產業鏈，提升我國在裝備制造業、高技術制造業領域的全球市場份額和滲透率。
我們先對該協定談判進行一個回顧。該協定於 2013 年正式啟動，至今經歷瞭 35 輪談判。協定核心內容包括以下四方面：（1）保證相互投資獲得保護，尊重知識產權，確保補貼透明性；（2）改善雙方市場準入條件；（3）確保投資環境和監管程序清晰、公平和透明；（4）改善勞工標準，支持可持續發展。
那麼為何談判持續時間如此之久，主要源於以下三點：
（1）公平競爭環境問題。主要體現在歐盟希望確保歐洲企業相對中國國有企業的非歧視性監管待遇，要求中國提高國傢援助透明度。而中方的立場顯示中國不希望將國企政策被“公平競爭環境”原則一刀切，力求保障國有經濟在社會主義市場經濟體制中的重要地位不受動搖。
（2）市場準入問題。歐盟要求改善中國在電信、計算機、生物技術和新能源汽車方面的市場準入。而中方也在爭取進入歐盟市場投資某些行業（如電力和其他能源）的自由準入。
（3）歐盟投資保護主義上升。疫後歐方投資保護主義上升，呼籲加強醫藥、生物技術、基礎設施等領域的安全考慮及投資審查；擬在 5G 領域制定網絡安全框架。
而之所以此次談判達成，關鍵性因素有兩個：
第一個是歐洲經濟今年受疫情沖擊十分嚴重，而中國在疫情沖擊後快速復工復產經濟穩健恢復，與中國攜手同向而行，有利於幫助歐盟更快實現經濟恢復。
第二個是CAI 消除瞭外國在中國投資某些行業的障礙，如新能源汽車、雲計算服務、金融服務和健康等，也將是中國第一份履行國有企業行為義務和全面透明補貼規則的協議。
最後，此次協定達成，中方企業在新能源、環保和數字化領域有望大幅受益。這是因為在歐盟 2021-2027年財政預算框架和“下一代歐盟”基金計劃中，除抗疫和支持經濟復蘇外，推進數字化和綠色投資是最大的投入領域。
3、重視2021年軍工板塊的高景氣
先講主要邏輯，一方面走出去一直是我國近幾年的核心大戰略，年前我們的文章也論述過美國股市長牛的核心在於美國企業做的是全球生意。但不要忘瞭，要想和外國人做生意錢能拿回來，與經濟實力相匹配的軍事力量是必不可少的。（小孩打架還看哪邊人多）
另一方面，我國已成為全球第2大經濟體，就像羅振宇在跨年演講裡所述，我們已經長大瞭，即使我們不和外國人做生意，僅僅隻保障我們內循環的安全可控，也需要大力發展軍事力量，以上便是軍工板塊此次上漲的核心邏輯。
再看我們十四五規劃。2020年11月26日，國放部發言人對於《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》與《中國人民解放軍聯合作戰綱要（試行）》的貫徹精神情況進行記者會回答：
（1）現代戰爭形態發生變化，武器裝備精確化、智能化、隱身化、無人化加速發展，聯合作戰成為基本作戰形式。
（2）我軍已基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，要加快機械化、信息化、智能化融合發展。
（3） 一個矛盾：我國面臨的安全形勢復雜嚴峻，國放和軍隊現代化需求與可能的矛盾還比較突出。
（4）不適應與不匹配：我國經濟實力、科技實力、綜合國力在“十三五”時期躍上瞭新的臺階，已成為世界第二大經濟體，國放實力與之相比還不匹配，
通過分析國放部發言我們認為，當前我國國放實力與我國經濟發展情況不相匹配，預計十四五將重點關註跨越式裝備發展，武器的信息化、智能化、精確化等特征將進一步增強。
接著我們看景氣度與估值。目前軍工板塊ROE-TTM為5.28%，達到過去一年最高值，在A股全行業中，軍工(100%分位)與電新、電力/公用事業、電子、醫藥、機械、農林牧漁等行業的ROE-TTM均處於過去1年90%+的高分位。從基本面看：當前軍工板塊 Wind預期凈利潤增速為102.80%，與通信、有色、計算機、農林牧漁等近期熱門行業均處增速>100%的第一成長行業梯隊。
綜上所述，軍工雖然處於歷史估值高點，但同時處於未來5年景氣的起點，且與其他行業相比，增速處於第一梯隊。故我們判斷軍工依舊會在2021年開年第一季度有著不俗的表現，此輪上漲不會短期結束。
最後，講下軍工板塊重點關註的三個細分領域：下遊壟斷級航空裝備、上遊軍用新材料（纖維材料/金屬材料）、軍工電子（軍用被動元器件/軍用IC）。
我們在2021年的第一個交易日前，準備瞭聰明資金（北上資金）在2020年年末連續兩天大舉增持，且持倉占自由流通比前20的核心標的。有人可能要問為何不放軍工，要放這個名單，大傢看看下圖就知道瞭。
上圖是2019年年末北上資金持倉占比前20的股票平均收益率，2020全年收益率68.99%，遠超同期滬深300全年27.21%漲幅。
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