2021全球經濟復蘇，有色供需錯配再成長！
回顧2020年主要大宗金屬商品均經歷瞭3月份流動性枯竭的暴跌後，隨即在流動性寬松和需求邊際復蘇下開啟一波單邊上行行情。稀土價格強勢首先源於中美貿易沖突的催化，使其戰略地位受到市場關註；其次源於下遊需求支撐，包括新能源汽車、空調、風電等產業下半年持續向好。而新能源金屬中鈷鋰價格明顯在節奏上出現分化，一方面鈷因為供給端出清更為明顯，同時上半年受新能源汽車產銷下滑影響更小，因此8月之前率先反彈；鋰價則持續疲軟至8月以後，才隨著新能源汽車產銷回暖開啟觸底反彈。此外矽、鎳、鎂等全年錄得上漲，而鎢、鉬、釩等因鋼鐵均相對弱勢。
展望2021年，隨著疫苗逐步落地，將使封鎖和隔離政策邊際減弱，在消費端會提振居民消費信心和能力，在生產端令工業企業加快復工復產，推動工業企業產能利用率回升。同時疫苗令企業投資信心恢復，並加大設備和庫存的資本開支，將使設備和庫存投資周期向上，進而有效支撐大宗工業品有色金屬的需求和價格。
而國內制造業投資和地產投資仍有邊際改善空間，而海外補庫有望令出口持續保持景氣度，受益於此，國內工業企業在疫情短暫沖擊後，庫存周期大概率仍將重新向上。
全球流動性大概率維持寬松，以及全球經濟持續確定性復蘇的背景下，整體有色板塊均看好2021春季行情表現。從主線看，推薦關註通脹對沖以及高成長兩條主線：其中大宗金屬包括金、銀、銅等更多看好其通脹對沖表現；而鋰鈷小金屬則是看好其源自需求端驅動的成長性。
黃金：
金價自2020年7月高點以來持續調整，11月後更是跌破此前1900美元/盎司平臺位置，同期實際利率由10月末-0.82%跌至當前-0.94%。考慮到2013年以來金價與通脹指數國債相關性達穩定高達-0.9，當前金價調整與實際利率下行同步發生是詭異的。疫苗進展降低風險不確定性，部分配置黃金避險的資金流出；但避險對中長期金價走勢缺乏指引，短期也有很大不確定性。但實際上目前黃金最核心的功能已經不是避險，而是貨幣，是信用貨幣的價值尺度，貨幣量和實際利率才是決定金價走勢的核心變量。由於當前美國10年期國債名義收益率已降至1%以下，伴隨疫後經濟復蘇，2021年通脹和名義收益率或同步上行，國債實際收益率進一步下行的空間縮小，可以考慮配置黃金對沖通脹！
鈷：
2020年鈷價呈前低後高走勢震蕩上漲趨勢，但整體仍舊處於底部。2020年影響價格的主要因素包括供給端嘉能可關停Mutanda、疫情影響南非鈷原料出口、鈷收儲預期等；同時需求端，下半年全球新能源汽車產銷快速回升，有效拉動瞭鈷在內的原料需求。目前，供給端相對平穩，未來鈷市場仍有待需求端支撐，一方面是國內政策護航，海外財政補貼下，全球新能源汽車保持高增長，另一方面隨著5G商用時代的到來，3C消費整體有望回暖。整體而言，預計鈷市場有望至2022年轉向短缺，在緊平衡下預計2021年鈷價中樞有望上行，預計突破30萬元/噸是大概率。
鋰：
2020年在新能源補貼退坡影響和疫情雙重影響下，國內鋰鹽市場上半年整體疲弱，市場價格水平持續走低。但自10月份以來，市場觸底回暖，碳酸鋰價格顯著回升。原因在於一方面部分碳酸鋰產能在鋰價下跌至成本線下後逐漸出清，市場整體供應有所收緊，2020年1-10月，國內碳酸鋰的總產量12.83萬噸，較去年同期相比減少1.07萬噸左右。另一方面，下半年新能源汽車產銷火爆，帶動10月以後國內碳酸鋰下遊三元材料、磷酸鐵鋰等正極廠傢開工，進而利好碳酸鋰需求。
展望2021年，在新能源汽車的確定性趨勢下，預計2021年國內碳酸鋰價格水平或將繼續回升。從供給端來看，目前鋰精礦價格仍舊處於低位，除瞭泰利森仍在盈利，大部分礦山處於成本線下，限制鋰礦供應恢復。此外，統計情況看，2021年國內新增碳酸鋰產能釋放仍舊有限，同時部分高成本產能預計會繼續出清。目前因供需格局良好，碳酸鋰庫存已經降至2019年4月以來最低水平，比年內高點下降超過70%。從平衡表上看，根據SMM判斷，預計2020年國內碳酸鋰過剩7.3萬噸，而2022年全球鋰原料或將實現供需平衡。我們認為在當前低庫存的狀態下，隨著新能源汽車產銷的持續旺盛，預計鋰價上行空間較為充足，看好其步入6-8萬/噸區間。
鋰：
贛鋒鋰業：擁有低成本擴張能力的鋰業龍頭公司是鋰行業全產業生態鏈的龍頭，其氫氧化鋰規模位居第一，下遊綁定瞭特斯拉、寶馬、LG化學、德國大眾等優質客戶，形成瞭一定的供應壁壘。同時贛鋒作為機構抱團相對明顯的標的，也具有一定抗跌性。
盛屯礦業：鈷鎳雙驅動，業績正處於轉折期公司經過內生外延，鈷產業鏈基本形成完整體系，同時在印尼佈局高冰鎳項目已經投產，形成鈷鎳雙驅動模式。目前剛果（金）在建銅鈷項目和卡隆威礦山項目有望使其粗制氫氧化鈷產能擴大約3倍至1.2萬噸，電銅產能翻倍；而年底已經投產的印尼鎳項目也有望帶來2.5-3億元的歸母凈利潤貢獻。整體而言，2021年公司業績有望翻倍，2022年也將保持高速增長。目前公司估值在新能源金屬板塊仍舊處於低位，未來有望進一步修復提升。
盛新鋰能：純正鋰材料標的，估值進一步提升公司於年中出售人造板業，更加聚焦於新能源材料業務，估值中樞有望繼續上行。目前公司氫氧化鋰產能1.5萬噸（1萬噸2020年12月投產），電池級碳酸鋰產能2.8萬噸，合計4.3萬噸鋰鹽產能。此外公司射洪鋰電園區一期3萬噸氫氧化鋰項目於2020年10月開始建設。此外原料端公司擁有四川省金川縣業隆溝鋰輝石礦采礦權和太陽河口鋰多金屬礦詳查探礦權，可有效保障資源需求。目前公司單噸鋰鹽市值仍處於行業低位，估值修復空間較為可觀。
銅：
西部礦業：龍二期投產在即，處於量價向上通道西部礦業擁有礦產開發、冶煉和貿易、金融服務完整產業鏈，當前銅、鉛、鋅礦開發三足鼎立。玉龍二期銅礦投產在即，預計2021年半產、2022年滿產，受益於礦產銅量價向上，主業將逐步轉變為以銅為主，礦銅毛利占比有望從2019年29.6%提高至2022年56.9%，業績驅動更清晰強勁。
江西銅業：中國最大的銅生產基地，最大的伴生金、銀生產基地，以及重要的硫化工基地，作為首傢采用氧氣底吹熔煉—還原爐粉煤底吹直接還原技術處理高鉛復雜金精礦的專業工廠，在“中國黃金十大冶煉企業”中排名第一。
雲南銅業：中國重要的銅、金、銀和硫化工生產基地，中國第一個加入國際銅業協會的企業，是中國銅冶煉和銅加工規模最大的企業之一，產銷率一直保持100%，國內市場占有率為12%。
鋁：
雲鋁股份：電解鋁領先企業，全行業產能封頂背景下未來3年20%年規模增長尤為可貴，公司電解鋁佈局均在水電豐富的雲南地區，國內份額超5%，鋁土礦（305萬噸）—氧化鋁（140萬噸）—炭素制品（80萬噸）—水電鋁（239萬噸）—鋁加工（110萬噸）為一體，協同構建成本優勢。
中國鋁業：公司是全球最大的氧化鋁、精細氧化鋁、高純鋁生產供應商，是集鋁土礦、煤炭等資源開采，氧化鋁、原鋁和鋁合金產品生產、銷售、技術研發，國際貿易，物流產業，火力及新能源發電於一體的大型生產經營企業。公司氧化鋁產能位居全球第一、原鋁產能全球第二、炭素產能全球第一、資產規模全球第一、銷售收入全球第一。目前僅在海外就擁有鋁土礦資源18.7億噸，使用年限超過60年。
黃金：
赤峰黃金：具有高速成長性的黃金標的公司黃金產量將伴隨Sepon金礦達產和五龍黃金擴產而快速增長，2020-2022年將分別至少達到4.5、10、16噸，同時近期公司收購澳大利亞停產但設施成熟的Bibiani金礦，若進一步重啟將每年新增金礦產量3-4噸，而且根據科研報告，其生產成本僅約為624美元/盎司。隨著金價中樞持續上行，公司業績有望保持高速增長。
【以上內容僅為資料整理，不構成投資意見，股市有風險，投資需謹慎！】
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