一枝獨秀！高領資本新建A股倉位的唯一科技股！（002410）
高瓴資本新建倉位多在醫藥股和消費股，科技股僅占一席
最近，一張高瓴資本A股新建倉位統計表火爆朋友圈。從這張統計表中很容易可以發現，高瓴資本最愛的是醫藥股和消費股，其中創新藥、CRO（研發外包服務）占比最高，消費股裡面主要是新能源和白酒。
在這些持倉中，僅有一隻科技股——廣聯達，一傢主業為建築信息化的計算機行業公司。
機構雲集+外資瞄準，它是軟件股中難得一見的白馬在計算機行業，廣聯達可以算是一隻白馬股。這一點從基金持股比例就可見一斑，公司自2019年中報以來，基金持股比例一直維持在15%以上，且有節節攀升的趨勢，截至2020年6月30日，基金持股比例已經達到30%。且持有廣聯達的基金數量已經達到上百隻之多。基金持股一直是一個市場顯著的風向標，從近年來的市場運行風格來看，機構抱團消費、科技等行業，尤其是行業頭部企業，往往可以獲得超預期的投資回報率。通常機構抱團即意味著行業龍頭+收益可觀。
除瞭自然人（大部分為公司高管）之外，外資紛紛佈局廣聯達，且目前在公司的股權中已經占有相當高的比例。高瓴資本持股2.51%，滬股通（北上資金，香港中央結算公司）持股10.92%，瑞銀和美林分別持股2.33%和2.30%。
從內資機構到外資，包括此次新進入的高瓴資本，都看上瞭這傢科技股，所以它到底有什麼奧秘？瞭不起的雲轉型，是它獲得青睞的緣由從公開資料我們可以看到，廣聯達成立於1998年，2010年登陸深圳中小板上市，已經是一傢上市10年的老公司瞭。文章開篇曾經提到，它是一傢做建築信息化的公司。
從上圖的歷年收入構成可以看到，綠色和橘色柱體分別為數字造價業務和數字施工業務，是2014-2015年新出的口徑，伴隨著公司的轉型計劃同時開始。且數字施工業務正在逐年走高（在此之前統一為圖中的黃色柱體，即“軟件產品”）。造價業務（工程造價）是公司的起傢業務，2015年起，公司開始堅定地進行雲轉型。雲轉型後，公司目前的造價平臺工具參見下圖。
圖片來源：國元證券研報所謂的雲轉型，就是公司將原來的造價軟件License模式（一次性授權模式）升級為付費訂閱模式。簡單來說，License模式就是微軟賣軟件的方式，一次性賣給用戶，以後不再收錢；而付費訂閱模式則類似於亞馬遜賣軟件的方式，也是我們在知識付費領域常見的商業模式，每個周期（通常為年）都要為自己的軟件及服務付錢。這種付費訂閱模式，就是業內所說的雲計算裡面的SaaS服務。純正的SaaS服務企業，在A股市場的科技股中絕對稀缺，它不僅做瞭，而且做到瞭。這也許就是它獲得高瓴資本等多傢全球性投資機構青睞的原因。對企業來說，與傳統軟件相比，SaaS最大的特點是避免瞭盜版，因為都是按需購買，定價也比較低。傳統軟件一次性的授權費用是比較高的，SaaS的年費則更有競爭力，試錯成本低，也就實質上降低瞭用戶的使用壁壘和普及難度，“很多企業軟件做不到的，其實SaaS是有機會去實現的。”另外，公司的現金流也會比License模式下來得更穩定更持續。而對用戶來說，付費訂閱模式相對來說使用壁壘更低，並且為用戶提供可以選擇的機會。此外，用戶在付費訂閱模式下，還可以得到廠商更多的服務，這一點對用戶來說與一次性授權相比是非常重要的。而在原來的造價業務雲轉型之外，公司還開啟瞭空間更大的施工業務，就是被中信證券視作“第二次科技革命”的數字施工業務。這個新業務，已經成為中金眼裡“建築業第二次革命”去年6月，中信證券在自己的研報中提到，“BIM是實現數字建造最可行的方式，是建築業的第二場技術革命。”BIM全稱是Building Information Modeling，可以應用於建築的全生命周期，每個階段對應不同的需求。在BIM應用的理想狀態中，信息的共享和多方分工協作將貫穿整個生命周期。因此，這是一個比造價更加廣闊的市場。
圖片來源：中信證券研報在全球范圍內，建築業都是信息化程度較低的行業。據麥肯錫統計，在全球機構行業數字化指數排行中，建築業僅高於農業。而信息化程度低帶來的後果也是淺而易見的，2018年建築業總產值高達23.5萬億，從業者超過5300萬人。在增速放緩的同時，利潤率長期低於其他傳統行業。而信息化可以有效提升施工效率，減少施工成本。若按每年達到使用信息化要求的項目數量為53.4萬個計算，假設單項目平均投入10萬元采購軟件，對應施工軟件市場規模為534億元。寫完這一段，我想說，廣聯達在做的或許不隻是一個市場空間很大、商業模式極好的生意，而是一件對世界有意義的偉大的事業。目前公司的施工類軟件BIM 5D還是License模式，但後續公司又推出瞭BIMFACE，這是一款將按照付費訂閱模式方式銷售的產品，目前還處於免費階段。全景復盤，拆解這隻稀缺科技股的市值空間廣聯達目前整體的業務框架可以參見下面這張圖，這是一個從端到雲、從單業務到一體化的二維發展模型。
圖片來源：中信證券研報困擾很多人的問題是：如何給一傢SaaS企業估值，畢竟，這在A股屬於少數。中信證券分析師將廣聯達的發展費恩為四個階段，分別為造價業務上升期（2010-2013）、新業務和新模式探索期（2014-2016）、造價轉雲期（2017-2019.6）及空間預期提升期（2019至今）。在第一階段和第二階段，公司的估值方式與普通的價值股票無差，采用PE估值法，即根據公司的凈利潤長期增速給予公司合適的市值。而在第三階段造價轉雲至今，凈利潤失真，市場對於轉雲的預期又比較一致，開始采用PS估值法（也就是市售率估值）。市場給予廣聯達的最高估值水平是23倍PS，也就意味著它的市值是銷售額的23倍。與公司的雲轉型業務進展非常統一的是，外資持股比例也就是在2019.6轉雲成功之後不斷抬升的。而持股提升的時點一般都在業績披露後。
圖片來源：中信證券研報
當然，高瓴資本的張磊是通過定增進入廣聯達股東名錄的，而作為需要通過二級市場買賣股票的普通股民的我們來說，也許是到瞭關註它三季報業績的時候瞭。
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