許老板：拿瞭對賭上市的錢，現在很燙手
一傢處在行業頭部的企業，可能沒有看上去那麼強大。
一傢位列世界500強的企業，也沒有網友所擔心的那麼羸弱。
有一天，它突然有求於政府，一向高調的它把姿態放到極低，引得一片圍觀和群嘲，它的確可能遇到瞭一些麻煩，但也有可能，隻是遇到瞭一個技術性問題。這個問題無法繞過，但關系重大，恰巧的是，這個技術性問題，隻有政府有力量解決。就這麼簡單。
01
上市從來都是一道坎。
邁過去瞭，打通資本市場，擴充瞭企業融資的武器庫，開始與萬千投資者們愉快地玩耍。邁不過去，或許也並不會死，隻是會掉一層皮。掉一層皮帶來的痛感，可能和死也沒什麼區別。
究其緣由，在上市前，企業一般都會從機構那裡拿一筆錢。雙方各取所需：企業需要這筆錢來緩解財務壓力，改善股權結構；而機構賭的是上市之後，這部分股份在資本市場的溢價。
從來沒有什麼免費的午餐。機構的錢也不一定是自己的，而是從投資者那裡募集來的。這些錢基本都有期限。所以機構一般會和企業簽一個對賭協議。如果時間到瞭卻上不瞭市，咋辦？企業回購股份，再提供一點補償。這種對賭機制的存在，讓企業的上市之路不再平坦安穩，而是變得崎嶇險峻。
賭贏瞭，企業成功上市，高價發行，股價高漲，機構也賺得盆滿缽滿。即便市場不好，為瞭贏得對賭，企業一般也會選擇強行上市，那叫“滴血上市”，或者叫“賤賣”，雖然成功瞭，但並不那麼好聽。
而賭輸的情況則是，上不瞭市。沒辦法，謀事在人，但成事卻在天。同一個商業世界，沒有人能擺脫腳下的大環境。監管和審批這一關過不瞭，那對賭的壓力就全部反轉，全部來到企業自己的肩上。
02
不是所有地產公司都能如萬科那麼幸運，成為000002。
事實上，從2010年開始，A股對於大型地產公司IPO的大門，就已經實質性地關上瞭。在以調控為主旋律的白銀十年，證券市場的監管者們有著自己的考量。企業另辟蹊徑，紛紛望向瞭香港，那個更具國際化的交易中心。
期間有一個例外，綠地控股。綠地的上市，是對上市公司金豐投資的重組，說白瞭就是借殼。而且綠地還是國資背景，有上海國資委撐腰，登陸的是上海的交易所，即便如此，這個600多億的交易，也是拖瞭很久才得以放行。
萬達本來也是打算在A股IPO的，但沒有趕上好時候，股東裡的那一幫神仙，也沒能幫上忙。王健林無奈選擇瞭港交所，還放棄瞭紅籌架構，而是以H股的形式上市。
這是一個無奈的妥協，都知道H股流動性極差，對於企業融資基本沒什麼幫助。看看首創和富力的前車之鑒，就知道瞭。萬達的香港上市，僅僅讓王健林在紙面上過瞭一把首富的癮，沒什麼其他意義。
上市後，香港的投資者們還不買賬，造成萬達股票長期低於發行價，王健林怒瞭，僅僅15個月後，就下定決心私有化：我走，我不玩瞭。
私有化之後的萬達商業地產，仍然打算回歸A股，無奈監管一直不放行。為此王健林還把公司的名字給改瞭，從“萬達商業地產”，到“萬達商業管理”，你看，我沒有“地產”兩個字瞭，我就不是地產公司瞭，現在可以開門瞭吧？
有關部門看瞭非常的感動，然後再次拒絕瞭他。
03
與萬達先私有化之後再回A不同，恒大選擇的是綠地模式，隻是多瞭一個分拆程序。
中國恒大（3333）把旗下的恒大地產分拆，重組進深圳老牌上市公司深深房（000029）這個殼裡，從而實現A股上市。上市之後，中國恒大仍然是恒大地產的控股股東，而文化、金融、互聯網及旅遊開發業務，仍然在港股平臺裡。
港交所已經通過瞭那個分拆方案。整個進度卡在瞭深圳地方政府和內地交易所層面，我們作為旁觀者，並不知道問題具體出在哪裡。這可能也是許老板疑惑的一點，他需要一個外部的推動力，為瞭獲得這個推動力，企業可能會釋放一個求援的信號，甚至不惜在措辭上釋放急迫的態度。
事實上，恒大為瞭能回A股，已經做足瞭充分的準備。它把總部和業務重心帶到瞭深圳，給深圳增加瞭一傢世界500強企業。在著名的寶萬之爭中，恒大還把手頭的萬科股份作為一個大禮包，遞給瞭深圳國資旗下的深鐵。我並不懷疑恒大與地方政府的關系，整個問題的關鍵，恐怕還是在於交易所，或者說在於監管者對於讓一個地產航母進入A股的態度。
在上市的準備過程中，恒大分三次引入瞭共計1300億的戰略投資。許多金融機構、行業巨頭以及恒大的業務鏈條上的合作夥伴們，都參與進來瞭。
這個戰投的規模不小。這筆錢對恒大的意義也很重大，通過“股權融資”，恒大的凈負債率大幅下降近四成。這些錢都不算負債的，是股東權益，然而，正如前文所言，這些錢大多是有期限的，他們並不是天使投資，而更像一種“明股實債”的融資安排。
1300億戰投，占恒大地產36.5448%的股份。這樣算一下，許傢印預想的恒大地產的估值約為3557億元。目前萬科的市值才不到3300億。所以A股能接受一個新的萬科加入嗎？規模越大，接受的審視越多，推進起來也越不容易。
許傢印明顯過於樂觀瞭，這1300億拿得過於輕松，而忽略瞭上市之途的殘酷。
04
我想到瞭孫宏斌，融創在2007年從海外的機構那裡拿瞭一筆錢，開始籌備上市，信心滿滿。那個機構的名稱叫雷曼兄弟。
一年之後，你知道的，沒有誰能預料市場會發生什麼，很多人也無法決定自己的生死。融創的上市最終推遲瞭好幾年。
2008年，胡葆森的建業，在好友方風雷和新加坡財團的幫助之下，依舊沒能取得一個很好的IPO效果。但即便是賤賣，也不得不硬著頭皮上。沒有辦法，那是2008年，風暴眼裡寧靜得可怕。
恒大可能也遇到一些類似的問題。這1300億戰投的背後，每個投資人都有自己的不同訴求，有的不一定能陪恒大玩到最後，這些打算提前下車的，刺激著恒大脆弱的財務鏈條。但情況有多糟呢？也不見得。
我曾參與過一傢大型銀行在為恒大引入戰投而做的融資推介。恒大其實為這些投資者準備瞭三種退出路徑。
第一種當然是上市成功，從二級市場套現退出。那是最理想的情況。
第二種情況是上市未成功，恒大承諾瞭分紅，根據這幾年的利潤情況，依然能保證戰略投資者年均7.79%的投資收益。你可以選擇成為恒大地產的長期夥伴，去掙房地產市場的錢。
第三種情況，恒大會回購股份，並給予一定的投資分紅。如果恒大不具備回購能力或者投資者不接受回購，恒大還安排瞭股權形式的補償。也就是說，相當於一次定向增發瞭。戰投可以獲得更多的股權份額。隻不過，許傢印作為大股東，就得出一點血瞭。
引入戰投的整個邏輯安排，非常嚴密。而最終獲批上市，才是一個多贏的結果。隻是三年之約的時點日近，恒大必須有所行動，對上市進程帶來實質性的推動。
不止是許傢印，其實，王健林也有類似的煩惱。要知道，他也為萬達商管引入瞭數百億的戰投，其中包括騰訊、京東、融創、蘇寧、永輝超市等。
這些錢真的很誘人，但如果不由分說地拿在手裡，也會燙手。市場的風雲是變幻莫測的，受到懲罰的，往往是那些過於樂觀的人，要常存敬畏之心。
來源：拆哪兒
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