美聯儲悄悄“縮表”，麻煩開始瞭！
美聯儲悄悄“縮表”，麻煩開始瞭！
美債連續上行四個月，但有人就是不信邪，堅持看空立場。
貝萊德和摩根大通押註美債收益率上升，預測到年底，10年期美債收益率將從1.285%水平反彈至1.8%。今年3月，收益率正是從接近1.8%的高點持續回落，本周一度跌至1.13%。這一局面反映瞭市場對經濟前景的悲觀預期，但和實際情況相比有些過度。
雖然，近段時間的疫情回潮確實削弱瞭債市樂觀情緒，但還不至於到達現如今看不到什麼新賣盤的局面。據花旗，6月份由於有更多未償還債務到期，美國國債凈供應與前幾個月相比有所減少。盡管許多投資者數月來一直持有看跌頭寸，但他們不願在市場走勢不利之際賣出更多債券，以擴大這些頭寸的規模。
從表面上看，這一水平符合衰退環境，這意味著在央行仍在購買大部分安全資產的同時，對安全資產的需求會進一步增加。
美聯儲已承諾每月購買1200億美元美債和抵押貸款支持證券，直至經濟復蘇取得進一步實質性進展。鮑威爾曾表示，有關最終縮減購債規模的討論正在進行中，但各方對時間和速度存在激烈爭論。通常而言，不論是QE資產購買、還是QE減量甚至縮表，所指的都是美聯儲資產端持有的有價證券的變化。
相反，作為資產端另外一面的負債端往往被忽視，但其變化也會對金融體系中的實際流動性狀況產生影響。
4月底以來逆回購規模大幅增加，且增加幅度和速度超過同期財政部TGA賬戶下降和美聯儲資產購買速度，相當於美聯儲階段性“鎖住”瞭更多流動性，也就使得金融體系的實際流動性階段性減少。因此，如果扣掉逆回購規模後，美聯儲資產負債表從4月下旬便開始回落，形成事實上(de facto)的“縮表”效果。
一些現象也證明瞭點：1，對流動性敏感的數字貨幣高點出現在4月末5月初，時間上吻合；2，美元流動性邊際收斂和美元指數走強，大宗高點回落也基本在此附近；3，金融股回落也在5月中旬左右；4，美債利率下行，和逆回購本身的特點也有關系。
考慮到未來的減量，整體流動性環境的大方向大概率是回落的。
資產端購債速度回落目前看也將是必然的，減量隻是時間早晚的問題(預計12月正式開始，持續一年左右結束所有資產購買)，因此整體流動性環境的大方向大概率是回落的。上述推論成立的話，一些屬性資產的可能影響值得關註：
1，依靠流動性支撐的資產可能會承壓；2，對增長和通脹預期敏感的價值和周期板塊也難有超額收益；3，穩定增長和高質量成長板塊會更有吸引力；
但就長期看，美聯儲仍是“覆水難收”，關註三季度波動的風險。在高債務的壓力下，美聯儲仍然有動力配合財政壓低利率。但即使是在“覆水難收”道路上，聯儲“做做樣子”的調整也可能帶來波動。當前市場預期量打得越滿，聯儲邊際調整超出市場預期的可能性也越高。
至於對美股市場的影響，將會從利率到估值再到市場這三層遞進關系種逐步體現，中間還有風險溢價和盈利的緩沖，因此流動性的變化會減緩市場漲幅和速度，但真正的拐點依然是由基本面趨勢決定，目前看可能還有距離。
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