金融危機的味道，你嗅到瞭嗎？
金融危機的味道，你嗅到瞭嗎？
全球資產定價之錨罕見8連跌，成瞭牽動資本市場的重要引線，美10年期美債一路暴跌，一度跌破1.3%關鍵點，上一次收益率長時間下跌，還是在2020年3月，疫情沖擊的情況下。國債是無風險資產，連續暴跌或許意味著，全球資本在避險，“再通脹交易”或面臨提前結束的風險。
資本不再下註通脹資產，重回科技和成長型股票，蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、Facebook全部創下新高，而對應的價值指數的同期漲幅僅有1.5%。
經濟復蘇的預期正在被破壞。不過，關於10年期國債收益率，有分析稱，或許是因為大量對沖基金平倉所致，也不是沒可能，債市空頭的押註在近期失敗，部分頭寸的平倉加速瞭長期收益率的下挫。
當前，看空美國國債的凈頭寸降至瞭4月以來的最低水平。
美聯儲在2021年半年度貨幣政策報告中明確指出，近期通脹前景有所上行，但這隻是暫時的，2022年起將回落至長期目標，現階段不必急於調整貨幣政策。言外之意便是，短時間內，美聯儲將繼續“放水”，不會減少購買國債的規模，這也一定程度上加劇瞭國債收益率的下行。
另外，美國債務上限將在7月底生效，美財政部需要在此之前壓降TGA賬戶餘額，這也是美10年期國債收益率走勢變化的一個關鍵因素。
不過，對於美債利率，中金卻認為是另有原因。
中金認為，6月份FOMC會議是海外流動性邊際收緊的一個重要事件。美聯儲6月份散點圖中位數預測2023年加息2次，超出市場預期，表示美聯儲內部已對通脹與政策退出節奏產生分歧，存在Taper和加息日程提前的風險。7月7日發佈的FOMC會議紀要也顯示美聯儲已經開始討論政策退出。
雖然目前全球流動性仍然過剩，但考慮到海外風險資產的高估值，流動性的邊際變化可能對資產價格造成擾動。
頗為意外的是，美債長端利率在會議後急速下行，十年期國債利率三周內累計下降近30個基點，7月8日降至1.25%，為2月份以來最低水平。
市場上的流行觀點認為，美債利率急跌反映瞭投資者通脹預期的回落、對增長前景的擔憂，以及對美聯儲寬松政策退出的疑慮。這點毋庸置疑，但從利率變化幅度出發，中金認為最近美債市場動蕩可能受交易層面因素影響較大，利率急跌可能誇大瞭市場對經濟與政策的悲觀預期。
結論是，美債長端利率可能沒有較好地反映經濟基本面與政策預期，本次利率急跌可能誇大瞭市場對於未來經濟增長和政策退出的擔憂程度。
下半年長端利率可能重回上行。由於真實利率偏低，上行壓力可能更多來自真實利率。若美債利率重回上行通道，美國乃至海外流動性擴張逐漸放緩，海外資產可能面臨調整風險。
雖然，市場暫時還依舊維持寬松巨變，但未雨綢繆，需要關註資產調整風險。
我們知道，資產價格具有前瞻性，會提前反映政策變化，政策預期往往比政策本身更為重要。以2013年的QE縮量恐慌(Taper Tantrum)為例，5月份美聯儲釋放政策收緊信號就是資產價格劇烈調整的開端，10年期美債利率隨後快速上沖超過100個基點。
而當2013年底Taper政策正式推出時，利率調整已基本結束，甚至開始進入下行通道。
與之類比，可能並不需要等到年底Taper政策落地或是兩年之後加息周期開啟，隻要下半年美聯儲繼續釋放政策收緊信號，資產價格調整可能就會有所反應。而8月底的Jackson Hole全球央行年會和未來幾次美聯儲貨幣政策會議(7月，9月，11月，12月)可能成為政策收緊信號釋放的窗口期，也可能成為資產價格調整的關鍵節點。
一個現象是，越南股市意外暴跌。
7月12日，越南胡志明指數收跌近4%，盤中跌幅一度接近6%；代表大盤股的越南VN30指數也大跌3.43%。金融股尤其表現慘烈，一度殺跌近10%。進入7月，越南股市累計跌幅已近8%。而就在上半年，這還是全球表現最好的股票市場之一，漲幅居全球首位。
暴跌的深層原因，在於資金面上潛在風險的爆發。
去年以來，由於美聯儲大量印發鈔票，使得市場利率極低，金融機構可以以非常低廉的成本融資來進行投資。再加上美元貶值引發金融機構持有美元資產的意願降低，使得這些資本開始將目光投向海外。但現在情況變瞭，熱錢開始回流美國，而這些新興經濟體即將面臨被資本收割掉未來幾年經濟增長的預期成果，陷入長期為外資打工的悲慘命運。
有數據顯示，在上半年越南股市瘋狂上漲之際，外資卻在陸續離場，今年前五個月，外國投資者凈賣出近31萬億越南盾，是去年同期的兩倍。
所以，你嗅到瞭什麼？
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