郎酒:沒有茅臺命,做瞭茅臺夢
為何A股遲遲沒有“醬酒第二股”?
郎酒似乎是命裡註定的“上市難！”
一直以來，貴州茅臺都是A股酒水板塊風向標，同時也是唯一的醬香酒上市公司。茅臺的賺錢效應吸引瞭資本的廣泛關註，同時市場熱切期盼另一個醬香標的。
曾幾何時，郎酒與茅臺並稱醬香白酒“姐妹花”，郎酒的電視廣告臺詞也標榜自己是“中國兩大醬香酒之一”。但經過多年發展，茅臺越走越盛，最終成為瞭那個“一直被模仿，從未被超越”的巔峰，郎酒卻日漸式微。
6月11日，郎酒股份（以下簡稱“郎酒”）更新招股書，此前在2020年提交招股書後，因為保薦機構的關系，郎酒的上市進程一度暫停，那麼這一次郎酒上市會如願嗎？
“史上最長”IPO
流經雲、貴、川三省接壤地區的赤水河，自古就有“美酒河”之稱，全流域孕育瞭數十傢揚名中外的白酒品牌。
郎酒廠位於赤水河中遊的四川省古藺縣，與貴州茅臺村相距隻有四十公裡。
據官網介紹，郎酒釀造歷史悠久，自西漢的“枸醬”以來距今已有千年，現代工廠是在清末的“絮志酒廠”釀酒作坊的基礎上發展起來的。新中國成立後，郎酒於1956年恢復生產，並改名國營四川省古藺郎酒廠。
此外，“郎”牌醬香型白酒先後於1984年、1989年連續兩度在全國評酒會獲評“國傢名酒”稱號。1999年，國傢質量監督局、標準樣品委員會將39度醬香型郎酒作為中華人民共和國國傢醬香型低度白酒標準樣酒。
2002年郎酒進行改制，通過“一樹三花、群狼戰術”策略實現業績的快速發展，2010年郎酒收入規模破百億，2011年郎酒收入規模達110億元，隨著行業進入深度調整，郎酒收入規模出現收縮。到2020年公司收入約93.37億元，尚未回到2011年時的水平。
與業績一同波折的還有郎酒持續十餘年的上市經歷。
早在2007年，郎酒就計劃上市，並成立郎酒股份有限公司，因為企業規模、經營業績以及經營狀況等影響，暫停上市計劃。
2009年，郎酒再提上市規劃，並被四川省金融辦列入2009年四川省重點上市培育第一批企業名單，但次年其上市計劃再度終止；2015年前後，市場又傳言郎酒有借殼上市的計劃，但均未成真。
2018年7月，瀘州市人民政府發佈的瀘州市千億白酒產業三年行動計劃（2018—2020年）中，行動目標提到“郎酒股份公司成功上市，主營業務突破200億元”。同年，券商、會計師先後進駐郎酒集團，開始籌備IPO相關工作，不過最後又沒瞭下文。
2019年8月16日，廣發證券向四川證監局報送瞭關於郎酒股份進行上市輔導的輔導備案登記材料，並於同日獲得四川證監局的受理。
2020年5月28日，郎酒正式向中國證監會遞交IPO招股書，但在2020年7月10日，其保薦機構廣發證券因違規行為被證監會處以暫停保薦機構資格6個月、暫不受理債券承銷業務12個月的監管處罰。
今年6月11日郎酒股份更新首次公開發行股票招股書申報稿，目前上市進程正持續推進中。
除瞭上市進程一波三折，僅從數據來看，郎酒與“醬香酒第一股”貴州茅臺依然有一定差距。
毛利80%但難成茅臺
據招股書顯示，郎酒主營業務為“郎”牌白酒的研發、生產與銷售，代表產品有“青花郎”（高端白酒）、“紅花郎”（次高端白酒）、“郎牌特曲”“小郎酒”（中端白酒）和“順品郎”（中低端白酒）四個系列。
2018-2020年，郎酒的營業收入分別為74.79億元、83.48億元、93.37億元，其中2019年度和2020年度，公司營業收入分別同比增長11.62%、11.85%；凈利潤分別為7.26億元、24.44億元、25.21億元。
雖然成績驕人，但對比同為醬香白酒“姐妹花”的茅臺，二者差距一目瞭然。
報告期內，貴州茅臺營業收入分別為772.0億元、888.5億元和979.9億元，營收均在郎酒的10倍左右；凈利潤分別為352.0億元、412.1億元、467.0億元，這個數據差不多是同期郎酒凈利潤的48倍、16倍和18倍，二者差距依然是一條不易逾越的鴻溝。
據招股書顯示，2018年-2020年，貴州茅臺的市場份額分別為13.73%、15.21%、16.26%，不斷增長；同時期另一白酒巨頭五糧液市場份額提升也比較明顯，從7.46%擴大至9.82%；反觀郎酒，三年內從1.39%提高到1.49%，2020年剛剛達到1.60%，市占率大約僅有茅臺的十分之一。
其實，無論是營收、利潤，亦或市場份額的差距，背後折射出的都是郎酒市場知名度的孱弱，最終導致公司毛利率指標低於對手。
報告期內，郎酒毛利率分別為75.38%、80.94%和82.43%。對比貴州茅臺，與郎酒毛利率差距在10個百分點以上，對比五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等其他同類白酒上市公司，郎酒股份的毛利率也不算高，2018年毛利率低於行業均值，2019和2020年勉強高於行業均值。
盡管營收、凈利潤規模拼不過貴州茅臺，但在資產負債率上，郎酒卻明顯高過茅臺。
2018-2020年，郎酒合並資產負債率分別為76.02%、66.06%和63.60%，高於行業均值也高於貴州茅臺，同期茅臺的資產負債率則僅有26.55%、22.49%、21.40%。在較高資產負債率的情況下，如果公司未來經營活動現金流入不及預期，會對公司的還本付息造成不利影響。
“醬酒第二股”何時能來
2001年7月31日，貴州茅臺在上交所掛牌上市，發行價為31.39元/股，隨後20年裡貴州茅臺股價一路高歌猛進。截至今年7月1日收盤，貴州茅臺收盤價為2105元/股，接近上市初期的70倍，總市超值2.6萬億元。
僅從股價來看，醬香酒第一股且還是唯一股的貴州茅臺幾乎是整個A股最具投資價值的股票。
有瞭第一名這麼優質的榜樣，自然有很多人爭當“第二”。不過，醬香酒第二股並不好當。
目前來看，最接近“醬香第二股”榮譽的當屬郎酒、國臺及習酒三傢。其中除瞭郎酒十餘年上市長跑至今沒有有結果，國臺、習酒的上市進程也難上加難。
國臺曾於2011年、2016年啟動上市計劃，但均由於一些原因暫停進程。2018年國臺再次啟動IPO股改，2019年5月接受上市輔導，2020年5月披露招股說明書，2020年11月證監會出具反饋意見，要求回答47個相關問題，2020年12月國臺酒業更新首次公開發行股票招股書申報稿，2021年6月2日主動申請終止IPO審查。
同樣，2013年、2019年習酒兩度IPO均受阻，原因是習酒與茅臺存在同業競爭嫌疑。今年2月底，習水縣代表團在出席遵義市第五屆人大五次會議時表示習水縣稱全力支持和推動習酒上市。同期，貴州省發展和改革委員會提到，培植提升習酒等一批在全國具有較強影響力的骨幹企業，加快推動企業上市，培育一批國傢級、區域級知名企業。所以不排除習酒近期仍存在再次提交上市的可能性。
至於“醬酒第二股”的誕生為什麼如此之難，業內人士指出，目前醬酒股難產的主要原因之一便是由於貴州茅臺資本市場表現過於搶眼，因此資本市場對於醬酒股票較為“敏感”。
中國酒業協會數據顯示，2020年中國醬香型白酒總產能為60萬噸，占白酒行業總產能的8%；銷售收入為1550億元，占行業總銷售收入的26%；銷售利潤為630億元，占行業總利潤的39.7%。能以8%的產能撬動整個白酒行業近4成的利潤，醬香酒為何搶手也就不言而喻瞭。
目前貴州茅臺、郎酒、習酒等一二梯隊醬酒企業產能已達4萬噸，下一步均把產能設定在5萬噸以上（貴州茅臺表示未來將實現5.6萬噸產能規劃；郎酒、習酒表現將在未來2-3年實現5萬噸醬酒產能規劃），5萬噸產能或將為進入醬酒一梯隊的門檻，也將成為企業角逐“醬酒第二股”的標準之一。
總體來看，醬酒企業IPO遇阻在醬酒品類快速發展階段也未必是壞事。在一定程度可以倒逼酒企放慢經營腳步、打磨好產品，通過較長的時間投入來完善各個方面。
參考資料：
浙商證券：《六問六答，郎酒更新招股書下的醬酒冷思考》
*本文基於公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議
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