軍工行業 拾級而上, 堅定持有
銀河證券 李良
新冠疫情海外蔓延對軍工行業沖擊有限
目前國內疫情得到基本控制，對軍工行業的負面影響基本消除。隨著海外疫情的大范圍擴散，全球產業鏈的完整性經受巨大挑戰。而國內軍工行業由於自主可控屬性較強，供應鏈絕大部分在國內，受全球疫情沖擊較小。
裝備采購“十四五”規劃將落地
首先，中國2020年國防預算增長6.6%，約1.27萬億元，總規模位居世界第2位，但GDP占比不到 1.3%，遠低於世界平均水平的2.6%，未來提升空間較大。其次，“十四五”裝備采購規劃落地在即，為保障國防和軍隊現代化“三步走”戰略的順利實施，裝備的大規模升級和列裝勢在必行。裝備采購的軍費占比也有望逐步提升。再次，在當前中美博弈加劇、國際局勢錯綜復雜的背景下，通過打造適當的軍事威懾來積極應對局勢變化或成必要選擇之一。
軍工持倉占比企穩 持倉集中度小幅回落
2020Q2基金軍工持倉占比為1.0%，同比回落0.3pct，環比回落0.1 pct。隨著軍工持倉占比指標已下降至2013年以來的最低點，未來有望逐步企穩回升。基金軍工持倉集中度同比大幅提升 8.8pct，馬太效應再次顯現。基金投資風格穩中有變：軍工新材料領域依然是機構投資者加倉的重點;傳統白馬股中航光電、航天電器終獲加倉，而中航機電、航發動力等均遭遇不同程度的減倉，白馬輪動趨勢明顯。以菲利華、高德紅外為代表的業績高增長且持續性較好以及以星網宇達為代表的業績反轉趨勢明顯的優質個股受到投資者的一致青睞，加倉非常堅定。
投資建議
拾級而上，堅定持有。目前板塊整體估值水平(PEttm)約為78x，已突破估值中樞57x，進入上行階段。隨著中報數據的預披露，短期或有調整需求。中長期來看，我們依然堅定看好。首先，當前板塊估值分位數水平為71%，上行空間依然較大;其次，2020年國防預算維持較快增速，疊加Q1疫情的沖擊有限，行業基本面持續改善可期，且是為數不多的具有高確定性增長的自主行業;再次，在中美博弈升級的背景下，周邊局勢緊張加劇，催化劑事件或較多。我們建議關註估值和成長兼備的標的，重點推薦核心主機廠航發動力(600893)、中直股份(600038)等，重要分系統供應商中航機電(002013)、航天發展(000547)等以及受益於國產替代且符合“內循環”經濟理念的民營企業光威復材(300699)、北摩高科(002985)等。
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