李大霄：大調整來瞭？
作者：李大霄，英大證券研究所所長
牛年開始的第一個完整交易周，A股市場出現“倒春寒”的下跌調整走勢，滬指短線跌至3500點附近。
考慮到2021年1月末的調整走勢，2021年A股大盤已經出現瞭第二次急漲急跌的行情，而1月末和2月末的兩次上下波動的震蕩行情中，市場波動高點逐步在抬高，市場波動的低點基本維持在3500點附近。
在一年以前，2020年後的春節行情中，A股大盤也兩度出現急跌急漲的大幅波動行情，隻是當時市場兩次波動的低點和高點位置相差不大，其原因在於疫情對經濟的影響以及為對沖疫情影響而出臺的宏觀經濟政策利好效應。
那麼此次市場調整的原因什麼呢？市場其後的方向如何？
01
美債收益率上行
2021年，美國國債收益率持續上行，截至2021年2月25日，美國10年期國債收益率上升至1.54%，而去年底該收益率為0.93%，漲幅達到65.59%。
美國國債收益率的上行反映國際金融資本投資美債的避險需求下降，或將轉向其他較高收益率的投資品種。
美債收益率也是對美國金融市場無風險收益率的反映，其上漲表現必然代表美國金融市場無風險收益率的上行，而一般來講，股票價格反映的是上市公司未來現金流的現值，金融市場的無風險收益率是折現率的重要組成部分，理論上折現率的上漲會導致股票價格的下跌。
因此，全球金融市場均因美債收益率的上升而出現調整走勢。
圖一：中美德三國國債收益率
數據來源：wind
02
高估值品種調整壓力
2020年，全球有18萬億美元的負利率資產，反映瞭大量資金有避險要求；同時，由於疫情因素，2020年全球主要經濟體多采取量化寬松貨幣政策，低利率環境下高風險偏好資金對高估值成長品種的極度追捧。
這種脫離上市公司實際情況的股票泡沫現象始終會面對調整壓力。這種情況反映在美股市場上就是納斯達克指數近期的跌幅明顯大於道瓊斯工業指數，道指近一周的波動幅度僅為-0.29%，納指近一周則下跌瞭5.44%；且截至2021年2月25日，道指年內漲幅為2.6%，而納指為1.79%。
顯然，金融市場資金投資偏好由高估值品種轉向低估值品種，高估值的調整壓力對市場帶來中短期負面影響。
在A股市場上同樣反映瞭市場投資偏好的變化。年初至今，A股漲幅靠前的行業板塊分別為化工、有色金屬和銀行，期間漲幅分別達到11.97%、11.97%和9.63%；A股跌幅靠前的行業板塊分別為國防軍工、計算機和通信，期間跌幅分別為11.11%、6.11%、5.78%。
可見，漲幅靠前的板塊為估值偏低的周期行業和金融行業，跌幅靠前的多為高估值板塊。
03
全球疫情有望出現拐點
美債收益率上升和高估值品種調整均反映國際金融資本投資風格調整，而其背景則是全球疫情逐步好轉，世界經濟有望復蘇，傳統行業有望從衰退低谷中恢復過來，避險資金需要從負利率資產轉向有望獲得持續回報的傳統行業被低估的穩健藍籌品種。
當前，國內疫情控制情況較好，即便是在人流密度較高的春節期間，國內疫情也呈現逐步受控的態勢。國外疫情或也有望迎來拐點，日新增確診病例數量由高點回落，現有確診病例數量也進入平穩發展周期，反映海外疫情受控的概率在提升。
在疫苗接種方面，各國疫苗接種比例也在努力快速提升當中。因此，從疫情傳播和疫苗接種兩方面來看，海外疫情受控並出現拐點的概率在增加。
圖二：國外新增確診病例數量
數據來源：wind
圖三：國外疫情累計趨勢圖
數據來源：wind
圖四：各國當前疫苗接種比例
數據來源：wind
04
風格調整會否引發股市大幅下跌
若僅從市場層面來看，高估值品種調整會對市場整體帶來的負面影響。不過，高估值品種面對的調整壓力更多是低於高增長預期所帶來的股價調整壓力，對於新興行業龍頭出現業績萎縮而導致股價下跌概率偏低。
再則，宏觀經濟政策方面，全球各主要經濟體刺激政策的退出也將視經濟恢復的情況來逐步實施。
第三是全球經濟復蘇的預期相對樂觀，尤其是中國經濟增長的形勢較為樂觀。
第四則是低估值藍籌股的回升有望對沖高估值品種調整帶來的壓力。
綜合來看，此次全球金融市場投資風格調整或對中短期股市行情帶來影響，但是，金融市場因此出現持續大幅下跌可能性也不大，投資者可伺機逢低選擇低估值市場龍頭品種。
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