基金大佬預警2021
“不買白酒、新能源和光伏，加倉房地產。”在白酒股持續暴跌之際，基金大佬董承非的發言又補瞭一刀。
2月24日，市場上流傳出一份興證全球基金董承非在1月末的內部講話紀要。作為興證全球基金副總經理兼研究部總監，任職超過十年的基金業“老司機”，董承非的一舉一動都備受市場關註。
相較於大多數基金經理對於2021年股市的樂觀，董承非表現出瞭相對謹慎的一面。他直言對2021年市場表現比較悲觀，旗下興全趨勢投資混合基金（以下簡稱“興全趨勢”）倉位已低於80%，而且倉位還在持續下降中。
這一觀點曝光後，市場為之大震。
董承非不是普通人，他雖然沒有易方達張坤那樣的知名度，但在圈內同樣擁有極大的影響力。
01 劍走偏鋒的董承非
董承非在這份內部講話紀要中表示，前十大重倉股已經轉向更為安全的資產，進入防守打法。同時董承非表示會不斷加倉地產，他認為在悲觀市場，地產是比現金還要優質的資產，不過持倉比重不會過高。
市界發現，2014年四季度，保利地產首次亮相興全趨勢前十大重倉股中，2020年三季度，萬科A也擠入其前十大重倉股之列。截至2020年年底，興全趨勢共持有9107萬股保利地產和4935萬股萬科A。此外，董承非還佈局瞭紫金礦業、中國平安、宋城影視等公司。
除瞭興全趨勢外，董承非還管理著興全新視野定開混合基金（以下簡稱“興全新視野”），從持倉來看，兩者存在高度重合，僅有兩隻股票存在些許差異。截至2020年底，保利和萬科A暫列該產品第三、第四大股東之位，分別持有7604萬股和4004萬股。
2月25日，地產指數暴漲5.94%。萬科A繼2018年3月29日後，時隔近3年盤中首次沖擊漲停，保利地產則上漲8.43%。受此影響，興全趨勢和興全新視野凈值當日上漲0.96%和1.06%。
區別於其他頂流基金，董承非並未對大火的白酒股進行佈局。對於2020年一騎絕塵的新能源和光伏，他也表示從不關註。
近幾年，機構抱團漸成主流。因具有較強的成長性和確定性，白酒成為瞭機構持倉的重點。據Wind數據顯示，貴州茅臺和五糧液是全A股市場中機構抱團最為明顯的公司。
截至2020年9月30日，共有1584傢機構（基金產品計算在內）持有貴州茅臺，總持倉資產1.66萬億元，持股數量9.92億股。其中1447隻基金持有茅臺，持倉市值占比高達67%。同時有1185傢機構持有五糧液，持倉市值為6498億元。
2020年不少基金通過重倉白酒股而受益匪淺。招商中證白酒、易方達藍籌、易方達中小盤和易方達消費等走入人們視野，成為2020年最吸金的基金產品代表，獲得大量粉絲追捧。
不過，近期白酒股遭遇血洗，2月18日—2月26日中證白酒指數下跌20.78%，白酒基金損失慘重。
匯豐晉信基金陳平認為，抱團是個體理性導致全體非理性的結果，A股歷史上每一次抱團，其實都是很有道理的，每一次抱的都是市場上最好的資產。但是當不理性出現，估值就會出現巨大的抬升。這兩年市場抱團的都是未來現金流比較確定，同時增速相對較快的行業和公司，因此白酒深受資金喜愛。
面對資金抱團，董承非卻嗤之以鼻，他認為“同2013年和2015年一樣，隻是換瞭個資產抱團罷瞭”。
從持倉來看，董承非的持股分散在有色金屬、電子、房地產、采掘、機械設備、非銀金融、交通運輸、化工、醫藥生物和休閑服務方向，與市場整體情況出現較大的不同。
02 風險厭惡者
董承非的職業生涯起於2003年，那時的他剛剛拿下上海交通大學理學碩士文憑，為找工作而奔波於上海的大街小巷。
彼時，我國基金行業剛剛引進開放式基金不久，迎來第一波黃金發展期，整個基金行業前途一片光明，許多基金公司相繼成立。興業證券聞風而起，時任興業證券自營部總經理的楊東承擔起瞭為興業證券開疆拓土的重任，負責籌建興證全球基金。（公司多次改名，方便起見，統稱為興證全球基金）
董承非就在這個特殊時點加入瞭興證全球基金，帶著對資本市場的憧憬跟隨楊東一起參與公司籌備工作。
不久後，當時在江湖上已經小有名氣的王曉明與楊東一拍即合，於2004年加入興證全球基金擔任投資總監，並帶領興證全球基金走向輝煌。
2003年非典席卷而來，A股市場作出強烈反應。上證指數從2003年4月16日高點，下跌至2003年11月的1312點，最大調整幅度高達20.4%。這給初入市場的董承非留下瞭深刻的印象，奠定瞭他風險厭惡型的投資偏好。
2004年，興證全球基金正式成立並逐漸步入正軌，董承非作為研究員開始研究食品飲料和電子行業。由於工作出色，2007年2月董承非升為基金經理，師從可與“公募一哥”王亞偉比肩的王曉明，開始與其一同掌管興全全球視野。
2013年10月，王曉明離職創立私募，公司將皇冠產品——興全趨勢投資，交給瞭董承非。作為王曉明的關門大弟子，董承非的投資風格十分鮮明，穩重踏實，先求不敗而後求勝，擅長防守反擊，與王曉明的投資風格高度接近。
王曉明離職後，興全趨勢投資進行瞭平穩的過渡。經過兩位基金經理的薪火相傳，該產品取得瞭15年28倍的投資收益，成為市場上屈指可數的收益突破20倍的主動權益類基金。
截至目前，在董承非掌管興全趨勢的近8年裡，累計收益率368.76%，平均年化23.44%。他依靠個人能力，把興全趨勢帶上一個新的高度。
董承非的核心投資理念，是無論熊市和牛市都要做風險收益的匹配。他追求在熊市裡邊跌比別人少一點，在牛市裡邊跟得上大傢。
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作為一名風險偏好較低、擅長防守反擊的基金經理，董承非在牛市中雖然表現沒有那麼亮眼，但是在熊市和震蕩市卻如魚得水。
這一點在其倉位管理和回撤控制上體現得非常明顯。
倉位管理上，他多數時候股票倉位都控制在80%左右，但是如果遇到極端情況，也會果斷調整倉位。
比如2015年市場情緒過熱、估值過高時，董承非果斷大幅減倉股票倉位，直接降到32%。緊接著股災爆發，當年超過半數的主動基金凈值直接攔腰斬，但興全趨勢的最大回撤僅28%左右，在2016年整體下跌過程中，跑贏瞭滬深300指數。
這樣一來，雖然牛市收益稍遜於同類，但是在熊市之時能夠跌幅遠低於大盤和同類平均，董承非的產品就能夠保持不錯的收益。所以他管理的產品單一年度的收益率並不突出，而拉長周期的話，會有不錯的業績和排名成績。2020年主動權益類基金平均收益率為47%，興全趨勢的收益為48%，其管理的另一隻產品興全新視野年度收益率為33%。
市界統計瞭興全趨勢投資近幾年的持倉，其行業分佈非常分散，橫跨地產、機械、金融、零售、物流等多個行業。董承非之所以這麼做，是因為他認為市場上風險是無法預測的，如果隻賭一兩個行業，試錯成本過高。
董承非利用消費和醫藥打底，周期性行業均衡，計算機、通訊等漲勢較好的公司進攻，再通過地產、金融等低估值行業防守。當然，壓箱底的重倉股組合起來倉位仍會低於30%，這與張坤形成強烈的反差。張坤是典型的集中持倉，食品飲料和生物醫藥兩個行業占比超過五成。
在行業分散的同時，董承非的持股集中度逐步提高，換手率也在逐步降低。
據天天基金網數據顯示，截至2020年6月底，興全趨勢的換手率為51.51%。除瞭2014年-2017年外，該基金的年度換手率均低於100%，董承非管理期間換手率逐年下降，直至低於王曉明時期。
眾所周知，張坤是行業內出瞭名的低換手型選手。經市界測算，從2017年-2019年三個完整年度來看，主動權益類基金的平均換手率為862%。張坤的年均換手率低於105%，董承非則比張坤更加佛系。
03 春天何時到來？
董承非是典型的逆向性選手，但有意思的是，他不僅選股逆向，就連看盤也異於常人。
他會從跌停板上去挑選公司，避開波動和跌幅較大的股票。然後按照商業模式、護城河、管理層是否優秀以及價格是否合適四點篩選公司。而這正是他從巴菲特年報裡學過來的。
大多數基金經理隻能對比股票的性價比，董承非則擅長對比大類資產的性價比。他的投資能力不局限於選股，還擅長債券、可轉債、股指期貨、大宗商品等投資品種，會根據不同情況，在不同宏觀環境下左側佈局。而正是因為對各類資產的熟悉和精巧切換，董承非的業績在熊市時能夠遠超同行。
相較於選股，董承非也會做一些擇時，然後長期持有，等待時機催化，公司開花。
董承非認為，一個投資人必須要進步，不斷拓展能力圈。他本身是研究消費的，後邊逐漸在組合中配置瞭偏周期的行業。
2020年4月，興證全球基金的一次客戶交流會上，他表示，五六十倍PE的核心資產太貴，TMT類科技股同樣估值高，雖有一些配置但不是自己擅長的領域。當前不被市場看好的周期類公司，估值則更為合理，適合逆向佈局。
2019年四季度，董承非將紫金礦業買入，此後不斷加倉成為其兩隻基金的第一大重倉股。如今，紫金礦業的股價較當時的3、4元已上漲至12元/股。截至2020年年底，董承非共持有紫金礦業6億股。
紫金礦業采礦區
董承非此前受約翰·聶夫的影響比較大，很長時間裡投資偏保守，偏好低估值的標的，經過多年的實戰和優化，董承非也逐漸開始對成長股進行佈局。
在破圈過程中，他也曾經翻車。
近幾年我國在半導體、芯片方面持續發力，三安光電在國產替代上被寄予厚望。
早在2017年的三季度，興全新視野便已買入三安光電，隨後在2018年的一季報中也出現在興全趨勢的前十大重倉股。
安徽淮南三安光電公司
然而，隨著科技行業持續走弱，三安光電股價一路下行，三安光電股價由2017年三季度的30.05元/股跌至2019年5月的8.97元/股，股價跌去七成，董承非不得不割肉離場。
不過，即使遇到瞭較大變故，興全趨勢投資和興全新視野的業績並未受到太大影響，年度排名始終處於行業中等或中上水平。同樣，其業績也很難在一眾產品中脫穎而出，容易被市場所忽視。
作為風險厭惡型選手，董承非對於自認為缺乏安全邊際的品種，即使市場熱烈追逐，自己也不會輕易去嘗試。2020年在白酒、新能源和光伏騰飛之時，董承非用極低的配置倉位表達瞭他的態度。
不過，投資風格勢必會體現在業績上，2020年董承非的兩隻產品年度收益僅為行業平均左右，甚至有一隻還低於行業平均水平。
2007年，興證全球基金公司前總經理楊東曾在A股6000點高位時，“苦勸”投資者贖回基金，被稱為“業界良心”，樹立瞭傳奇地位。
作為後來者，董承非能續演前輩的神話嗎？
（ 作者｜王妍 編輯｜李悅）
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