全球大崩盤：躲得過初一，躲不過十五
全球金融市場變天瞭。
近來，歐美日韓、港A市場萎靡不振、跌跌不休，投資者都想知道：這究竟是大股災將要來臨，還是虛晃一槍，階段性回調？
1
隔夜，納指再度暴跌3.5%，道指和標普500分別下跌2.5%、1.8%，擊潰瞭不少人的心理防線。而這波大跌的重災區是科技股。其中，蘋果深度暴跌16.5%，特斯拉大幅回撤24%，中國“三劍客”則暴跌超30%。
美股投資者的恐慌情緒蔓延，隔夜VIX指數報收28.89點，大幅暴漲35%。這是去年10月底、或是今年1月底的重演，還是去年3月波動率暴漲的開始，攪動著投資者脆弱的心。
美股撲街，亞太市場迎接“黑色星期五”。其中，日經225跌4%，韓綜指跌近3%，澳標普200跌2.4%。在港股，恒指暴跌逾1000點，再度回撤到29000點以下，跌幅3.64%。而科技股同樣是重災區，恒生科技指再度暴跌近6%，7個交易日已經回撤18%，非常之誇張。
A股市場，抱團股繼續閃崩，天天下跌，天天虧錢。其中，創業板指已經連跌7天，從牛年開市第一天開盤最高點3476點直瀉至當前的2914點，累計下跌超過500點，跌幅達到15%。另外，深證成指跌9%，上證指數跌4%。
當然，各大行業的“茅”跌幅很大，比如，金龍魚回撤近40%，洋河、老窖跌近30%，通策、金域、愛爾挫超20%。茅臺則跌超18%，7個交易日蒸發超過6000億，白酒信仰說破就破！
前期瘋狂追捧的白酒基、消費基、醫藥基跌出翔來，年前殺進去的基民大多已經被活埋。坤哥變成瞭坤狗，蔡總變成瞭蔡狗，罵是罵瞭，但人傢是旱澇保收。基民是不是兩眼直瞪，被割瞭韭菜還很無奈呢！
2
美股再度動蕩，亞太市場撲街，最重要的導火索便是全球風險資產之錨——10年期美國國債收益率已於昨日隔夜突破1.5%的市場臨界點，盤中更是突破1.6%。而今年年初，這一數值不足1%，短短2個月時間飆升逾50個基點，漲幅高達60%，大超市場預期，令估值處於歷史高位的金融市場愈加脆弱。
按照股票定價邏輯，分母是折現率（≈無風險收益率+信用利差+經營風險利差+其他），它的提升將實實在在影響現價價值，也就是估值。而通常，人們又往往把美國10年期國債收益率看成是無風險收益率，它一旦快速上升，會實實在在沖擊股市，這亦是美股市場正在交易的邏輯。
有機構按照DCF模型大致模擬瞭一下，10年美債從1%抬升至1.5%，整個市場的平均估值按理應該降低20-30%。是不是很可怕？
另外，美債突破1.5%這個關鍵節點之後，海量CTA策略的對沖基金將開始大舉做空美國國債期貨，10年期國債收益率的飆升或比較難以遏制。當前，市場已經普遍預期年底前美債10年期收益率還會繼續上行，還有30-40bp的空間，至1.7%左右，甚至不排除攀升到2%。
如果美債達到2%以上，美國有較大概率會明確掉轉船頭，大幅進行加息，而在這之前，美股也會非常動蕩與危險。據天風證券最新研報顯示，按照當前標普500點位（3900）的靜態估值計算，美債收益率升至1.3%以上後，美股將面臨回調壓力。如果考慮未來業績的增長（EPS+16.8%），按照當前點位的靜態估值計算，美債利率升至2.35%會有崩盤風險。不過，在我看來，天風的模型推算還是算樂觀的。
美國金融市場是全球風向標，美債大幅攀升，歐洲、亞太大多國傢的國債也很快上來。其中，10Y日本國債收益率上漲至0.17%，創下2016年1月新高，亦是日本股市今日暴跌的主要邏輯之一。
那麼，美債為何會快速且大幅飆升呢？有以下兩個邏輯。
第一，隨著美國疫苗的快速鋪開，新冠疫情單日新增已經大幅回落，經濟復蘇成為主旋律。經濟預期趨好，拋債券買股票，債券價格下跌，收益率攀升。債券是固定收益產品，可將其收益率理解為機會成本。
周四晚間，據美國勞工部報告，美國上周首次申領失業救濟人數為73萬人，顯著少於預期的82.5萬人，另外至2月13日當周續請失業人數錄得442萬人，為連續第6周回落。失業數據超預期好轉，能一定程度上反應美國實體經濟的持續復蘇，但更直接反應這種預期的是，近期不斷暴漲的大宗商品，主要邏輯是經濟復蘇，對於中上遊的大宗原材料需求增加。
第二，全球通脹預期快速上升。自從拜登上任以來，佈倫特原油上漲60%，銅上漲30%以上，玉米上漲近40%，大豆上漲30%，這會實實在在抬升通脹。可以佐證的是，當前美國10年通脹預期達到7年最高，1月歐元區核心通脹率達到5年最高。
通脹預期大漲，國債收益率大幅攀升，隱含著市場對於高通脹可能逼迫美聯儲加息的這樣一個預期，而提前反應在國債收益率市場。盡管前兩天鮑威爾不斷強調我們不會縮減購債規模，會繼續在很長時間內保持量化寬松的政策，但市場好像並不信服，投資者用腳投票。
3
隔夜10Y美國國債收益率突破1.5%關口，是有可能觸發一些錨定在此點位的倉位和衍生品、甚至程序化交易指令後的連鎖反應。這會加劇債券市場的波動率，從而波及到其他金融市場。
以昨日盤中最高的1.6%來進行計算，10Y國債波動率已經接近過去1年2倍標準差，而2018年初最高接近2.5倍而已。
當前市場情況，跟2018年2月初有些類似。當時，10年美債亦是快速攀升至2.8%以上，同時VIX指數暴漲115%，攀升至37.3。這導致華爾街基金做波動率策略（比如風險評價、CTA）遭遇挫敗，加大對於現貨市場的拋售，引發市場動蕩。
我們再看去年3月的金融市場崩盤。當時，美國已遭遇新冠疫情沖擊，對於處於高位的股市壓力很大，不足以引發整個金融市場的崩潰，但整體還是很脆弱的。而恰好那時，黑天鵝出現——俄羅斯與沙特石油談崩，原油價格一天暴跌30%，成為引爆瞭金融市場炸藥桶的導火索。
新冠疊加石油，兩股外部巨大沖擊力，導致市場做國債基差策略和風險平價策略大幅潰敗，進而傳導到整個金融系統，包括資本市場、貨幣市場、外匯市場等。
當前，美股市場依舊很脆弱，國債收益率的快速攀升實實在在引發瞭股市的拋壓，那麼接下來會不會遭遇類似石油談崩黑天鵝出現呢？這個真不好說，外部戰爭、通脹過快上升、全球主要產業供應鏈斷裂，都有可能……
總之，現在美股這個位置是比較危險的。這不，近日巴菲特合夥人芒格在股東大會上表示，美股泡沫終將以慘烈的方式破滅。聽起來是有點危險聳聽，但警惕之心一定要有。
4
中國經濟基本面相對於歐美國傢最硬核，可以拖著市場向上，而流動性趨緊，又將市場拉著向下，綜合合力方向是震蕩拉扯格局，不具備大幅暴跌的基礎。但2021年A股最大風險點在於外圍金融市場。這一點中國央行在貨幣執行報告中有提及過。
如果外圍市場不幸崩潰，不要期望著A股走獨立日行情。以史為鑒，去年3月份，全球金融市場崩盤，帶動A股暴跌，很快從3100點直瀉到2600多點。而外資在3月瘋狂流出、砸盤瞭1000億元，這是A股暴跌的重要資金因素之一。
當前A股市場連跌瞭一段時間，泡沫又出清瞭一些，但抄底可不要太著急，更好的策略或許是繼續觀望，等市場走穩，做右側交易，比較穩妥。
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