全球大崩盤:躲得過初一,躲不過十五

全球金融市場變天瞭。

近來,歐美日韓、港A市場萎靡不振、跌跌不休,投資者都想知道:這究竟是大股災將要來臨,還是虛晃一槍,階段性回調?

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隔夜,納指再度暴跌3.5%,道指和標普500分別下跌2.5%、1.8%,擊潰瞭不少人的心理防線。而這波大跌的重災區是科技股。其中,蘋果深度暴跌16.5%,特斯拉大幅回撤24%,中國“三劍客”則暴跌超30%。

美股投資者的恐慌情緒蔓延,隔夜VIX指數報收28.89點,大幅暴漲35%。這是去年10月底、或是今年1月底的重演,還是去年3月波動率暴漲的開始,攪動著投資者脆弱的心。

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美股撲街,亞太市場迎接“黑色星期五”。其中,日經225跌4%,韓綜指跌近3%,澳標普200跌2.4%。在港股,恒指暴跌逾1000點,再度回撤到29000點以下,跌幅3.64%。而科技股同樣是重災區,恒生科技指再度暴跌近6%,7個交易日已經回撤18%,非常之誇張。

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A股市場,抱團股繼續閃崩,天天下跌,天天虧錢。其中,創業板指已經連跌7天,從牛年開市第一天開盤最高點3476點直瀉至當前的2914點,累計下跌超過500點,跌幅達到15%。另外,深證成指跌9%,上證指數跌4%。

當然,各大行業的“茅”跌幅很大,比如,金龍魚回撤近40%,洋河、老窖跌近30%,通策、金域、愛爾挫超20%。茅臺則跌超18%,7個交易日蒸發超過6000億,白酒信仰說破就破!

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前期瘋狂追捧的白酒基、消費基、醫藥基跌出翔來,年前殺進去的基民大多已經被活埋。坤哥變成瞭坤狗,蔡總變成瞭蔡狗,罵是罵瞭,但人傢是旱澇保收。基民是不是兩眼直瞪,被割瞭韭菜還很無奈呢!

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美股再度動蕩,亞太市場撲街,最重要的導火索便是全球風險資產之錨——10年期美國國債收益率已於昨日隔夜突破1.5%的市場臨界點,盤中更是突破1.6%。而今年年初,這一數值不足1%,短短2個月時間飆升逾50個基點,漲幅高達60%,大超市場預期,令估值處於歷史高位的金融市場愈加脆弱。

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按照股票定價邏輯,分母是折現率(≈無風險收益率+信用利差+經營風險利差+其他),它的提升將實實在在影響現價價值,也就是估值。而通常,人們又往往把美國10年期國債收益率看成是無風險收益率,它一旦快速上升,會實實在在沖擊股市,這亦是美股市場正在交易的邏輯。

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有機構按照DCF模型大致模擬瞭一下,10年美債從1%抬升至1.5%,整個市場的平均估值按理應該降低20-30%。是不是很可怕?

另外,美債突破1.5%這個關鍵節點之後,海量CTA策略的對沖基金將開始大舉做空美國國債期貨,10年期國債收益率的飆升或比較難以遏制。當前,市場已經普遍預期年底前美債10年期收益率還會繼續上行,還有30-40bp的空間,至1.7%左右,甚至不排除攀升到2%。

如果美債達到2%以上,美國有較大概率會明確掉轉船頭,大幅進行加息,而在這之前,美股也會非常動蕩與危險。據天風證券最新研報顯示,按照當前標普500點位(3900)的靜態估值計算,美債收益率升至1.3%以上後,美股將面臨回調壓力。如果考慮未來業績的增長(EPS+16.8%),按照當前點位的靜態估值計算,美債利率升至2.35%會有崩盤風險。不過,在我看來,天風的模型推算還是算樂觀的。

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美國金融市場是全球風向標,美債大幅攀升,歐洲、亞太大多國傢的國債也很快上來。其中,10Y日本國債收益率上漲至0.17%,創下2016年1月新高,亦是日本股市今日暴跌的主要邏輯之一。

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那麼,美債為何會快速且大幅飆升呢?有以下兩個邏輯。

第一,隨著美國疫苗的快速鋪開,新冠疫情單日新增已經大幅回落,經濟復蘇成為主旋律。經濟預期趨好,拋債券買股票,債券價格下跌,收益率攀升。債券是固定收益產品,可將其收益率理解為機會成本。

周四晚間,據美國勞工部報告,美國上周首次申領失業救濟人數為73萬人,顯著少於預期的82.5萬人,另外至2月13日當周續請失業人數錄得442萬人,為連續第6周回落。失業數據超預期好轉,能一定程度上反應美國實體經濟的持續復蘇,但更直接反應這種預期的是,近期不斷暴漲的大宗商品,主要邏輯是經濟復蘇,對於中上遊的大宗原材料需求增加。

第二,全球通脹預期快速上升。自從拜登上任以來,佈倫特原油上漲60%,銅上漲30%以上,玉米上漲近40%,大豆上漲30%,這會實實在在抬升通脹。可以佐證的是,當前美國10年通脹預期達到7年最高,1月歐元區核心通脹率達到5年最高。

通脹預期大漲,國債收益率大幅攀升,隱含著市場對於高通脹可能逼迫美聯儲加息的這樣一個預期,而提前反應在國債收益率市場。盡管前兩天鮑威爾不斷強調我們不會縮減購債規模,會繼續在很長時間內保持量化寬松的政策,但市場好像並不信服,投資者用腳投票。

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隔夜10Y美國國債收益率突破1.5%關口,是有可能觸發一些錨定在此點位的倉位和衍生品、甚至程序化交易指令後的連鎖反應。這會加劇債券市場的波動率,從而波及到其他金融市場。

以昨日盤中最高的1.6%來進行計算,10Y國債波動率已經接近過去1年2倍標準差,而2018年初最高接近2.5倍而已。

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當前市場情況,跟2018年2月初有些類似。當時,10年美債亦是快速攀升至2.8%以上,同時VIX指數暴漲115%,攀升至37.3。這導致華爾街基金做波動率策略(比如風險評價、CTA)遭遇挫敗,加大對於現貨市場的拋售,引發市場動蕩。

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我們再看去年3月的金融市場崩盤。當時,美國已遭遇新冠疫情沖擊,對於處於高位的股市壓力很大,不足以引發整個金融市場的崩潰,但整體還是很脆弱的。而恰好那時,黑天鵝出現——俄羅斯與沙特石油談崩,原油價格一天暴跌30%,成為引爆瞭金融市場炸藥桶的導火

新冠疊加石油,兩股外部巨大沖擊力,導致市場做國債基差策略和風險平價策略大幅潰敗,進而傳導到整個金融系統,包括資本市場、貨幣市場、外匯市場等。

當前,美股市場依舊很脆弱,國債收益率的快速攀升實實在在引發瞭股市的拋壓,那麼接下來會不會遭遇類似石油談崩黑天鵝出現呢?這個真不好說,外部戰爭、通脹過快上升、全球主要產業供應鏈斷裂,都有可能……

總之,現在美股這個位置是比較危險的。這不,近日巴菲特合夥人芒格在股東大會上表示,美股泡沫終將以慘烈的方式破滅。聽起來是有點危險聳聽,但警惕之心一定要有。

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中國經濟基本面相對於歐美國傢最硬核,可以拖著市場向上,而流動性趨緊,又將市場拉著向下,綜合合力方向是震蕩拉扯格局,不具備大幅暴跌的基礎。但2021年A股最大風險點在於外圍金融市場。這一點中國央行在貨幣執行報告中有提及過。

如果外圍市場不幸崩潰,不要期望著A股走獨立日行情。以史為鑒,去年3月份,全球金融市場崩盤,帶動A股暴跌,很快從3100點直瀉到2600多點。而外資在3月瘋狂流出、砸盤瞭1000億元,這是A股暴跌的重要資金因素之一。

當前A股市場連跌瞭一段時間,泡沫又出清瞭一些,但抄底可不要太著急,更好的策略或許是繼續觀望,等市場走穩,做右側交易,比較穩妥。

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