固收+，在都是聰明人的市場，如何創造佳績
2020 年，借助 A 股牛市的東風，固收 + 成瞭基金行業的新寵。
而 2020 年歲末銀行靠檔計算的智能存款下架，更是 「火上澆油」，讓大眾對於固收 + 產品的需求陡增。
當然，也有不屑者看低固收 +，覺得這不過是對傳統偏債基金的 「包裝」，甚至有「玩傢」 建議買一個純債基金再配置點股票基金，自行組裝 「固收 +」 都行。
固收 +，真的那麼簡單？
在 2020 年的最後幾天，和中歐基金固收 + 產品線的負責人、中歐雙利等多隻基金的基金經理黃華聊瞭下 「固收 +」。聊瞭兩個多小時，速記有將近 4.5 萬字。這裡是選取瞭一些筆者覺得對於「固收 +」 產品理解和挑選重要的因素，與諸位分享。
如果，要用兩個字來概括我的這次采訪，我會選擇 「道正」 這兩個字。這背後的價值觀和精神，將反復貫穿於後續的文字。
固收 + 需要道德使命感
老實說，在和黃華聊天之前，並沒有想到 「道德使命感」 這樣的詞匯，會在一次基金經理訪談中出現。
但是，這個詞不但出現瞭，而且還被黃華反復提及。
「固收 + 一般都是零售用戶買。給零售用戶管錢，你能夠幫老百姓多掙 1 分錢，他們都會很高興。中國的老百姓在理財道路上遇到過不少坎坷，為此我們更要讓他們有‘安全感’。我和我們團隊成員說，每個人都要有崇高的道德使命感，因為我們是在給普通老百姓管錢」，黃華如是說。
2018 年，支付寶現象級的餘額寶開始向其他基金公司開放，中歐基金是首批接入的公司，而中歐對接餘額寶的貨幣基金，當時正是由黃華的團隊來管理。
在 2016 年加盟中歐之前，黃華在平安集團包括平安資管等多個子公司管理資產，巔峰時和同事需要為超過 2 萬億元的資產確立投資組合。
或許正是從為大量機構用戶管理資產遷移到為餘額寶平均持有金額一兩千元的小白基民管理閑錢，這樣巨大的反差更讓黃華意識到基金管理行業的 「偉大價值」。
「餘額寶都是小錢，你稍微多做點風險管理多掙一點小錢，對基民就是很開心的事情。我們幫老百姓管錢，一定要有道德感，一旦有這樣的理念，投資就會更加謹慎。如若我們冒瞭風險，搞砸瞭，虧損的都是普通老百姓的錢。我們不希望看到這樣的情形」或許正是這樣的道德使命感，所以 「紀律性」 是黃華在整個訪談中，又格外強調的一個概念。
紀律的重要
強調資產管理的紀律性，或許因為黃華在早年，踩過太多的坑，吃過太多的虧。
在平安集團管理組合的時代，黃華動輒要購買數百億的基金，所以與大量基金經理打過交道。而在這個過程中，他發現有不少基金經理，會有一些小聰明，操作上違背瞭之前路演的操作風格，從而帶來瞭很大的持有風險。
所以，當黃華轉型在公募基金擔任基金經理，擔任固收 + 團隊管理人的時候，就格外強調 「紀律」。
這種 「紀律性」，第一體現在考核上。
中歐基金對基金經理，三年一小考，五年一大考，本身就不強調短線。黃華對於固收 + 產品線下的產品，更追求 「細水長流」。
「我一直跟他們 (旗下基金經理) 說要有耐心。我們不需要冒險做一把之後業績很好，短期業績在公司眼前一亮」，黃華強調他並不看重團隊員工短期的考核，但極為提防團隊短期冒險偏離操作規范——後者自然是不可容忍。
對此，黃華強調，固定收益市場，沒有人是傻子，機構投資者都是聰明人。在這樣的市場，耍小聰明往往沒有好結果。他在許多投資過程的總結中發現，如果按照原定的計劃部署後一年少操作，收益往往比基金經理年內擇機多次擇時來的更好。
是的，在交談中可以感受到黃華對於 「紀律性」 是如此看重，所以除瞭考核，甚至以契約等形式，直接來約束基金經理的行為。
「不要給太多的自主權，約束越大，波動換手率就越小，拉長時間看，你會發現整個產品的業績是越好」，黃華如此來看待紀律性。
正是因為堅守紀律性，所以在 2020 年 2 月 3 日新冠疫情後首日開市的暴跌以及 3 月開始跟隨全球金融市場連續熔斷的暴跌中，黃華管理的基金都加倉瞭——這種加倉無關於黃華對於後市的判斷，僅僅是因為當時權益類資產的跌幅，引發瞭基金的權益資產比重觸及瞭黃華設定的區間下限，從動態平衡的角度，必須進行加倉。
這不是普通散戶的 「伸手接飛刀」，而是對紀律的嚴格執行。
而這種執行紀律的成果，也很顯著。
對比黃華掌管的中歐雙利與滬深 300 指數在 2020 年上半年的走勢，就會發現兩次暴跌後，中歐雙利的收復失地和新高都要比滬深 300 指數來得更快——這其中自然少不得動態平衡中執行紀律加倉的貢獻。
不沉迷與走正道
在 2020 年的固收 + 市場中，有一個細分類別被稱為 「打新 +」，這些利用 A 股打新對基金傾斜的機制，通過打新獲得不俗收益的基金，同樣獲得瞭許多持有人的青睞。
在被問及如何看待 「打新 +」 類產品時，黃華很明確的表示，如果客戶需求當然也會有相應產品適配，但是對於打新，絕不沉迷。
原因很簡單，在黃華看來，打新的傾斜政策，不過是一個有中國特色的短期 「紅利」，如果沉迷於打新，荒廢瞭在真正的固收 + 領域的能力積累，等到有一天打新政策沒瞭，或者 A 股的打新不敗金身破滅時怎麼辦？
所以，黃華在談及自己管理的基金時，總喜歡用中歐雙利這隻規模達到 93 億元（2020 年 3 季度末）的二級債基來舉例——二級債基無法參與打新，能更好的剔除打新因素來衡量一個固收 + 管理人的真正能力。
在整個 2020 年，中歐雙利債券 A 實現瞭 11.51% 的收益，而全年最大回撤為 3.52%。這一水平，在可比的二級債基中，很是不俗。
也正是這樣穩健的表現，所以中歐雙利的規模，在整個 2020 年實現瞭穩步上升，從 2019 年末的 20 億元，攀升至 2020 年三季報的 93 億元。
固收 + 需要權益的土壤
「做固收 +，一個公司如果股票實力不錯，不一定能做起來，還得看做固收這塊是不是給力；但是如果股票做不好，固收 + 肯定做不起來。權益對於固收 + 就是一個重要的土壤，肥沃的土壤，再配合好的種田人，就能有好的產品」，黃華用種田來比喻基金公司固收 + 產品線的所需。
中歐基金，其權益類資產的投資能力在業內有口皆碑，周應波、周蔚文、葛蘭、曹名長等明星基金經理更是將星雲集。
這樣強大的權益投研投資團隊，對於中歐的固收 + 產品線，自然是有著強大的支持。
依然以中歐雙利為例，其 2020 年一季度末的持倉如下：
在上面這份重倉股持倉中，可以看到許多 2020 年的大牛股，比如隆基股份、藥明康德、立訊精密。而從管理人旗下共同持有的基金傢數也可以看出，這幾隻股票是中歐系基金的 「同愛」。
而這些重倉股在 2020 年後三個季度普遍翻倍的漲幅，也能看出對中歐雙利而言，能夠得到中歐權益投研體系的支持有多好。
股債必須通盤決策
雖然在中歐雙利的重倉股中能看到許多中歐系的 「同愛」，但是也能看到類似海螺水泥、京東方這樣少見的股票；事實上在黃華管理的固收 + 基金中，這樣冷門的股票並不少，還有京滬高鐵、招商銀行、華域汽車等。
在中歐的權益投資 「土壤」 中，為何要投資這些冷門的股票？
黃華對此做瞭詳細的解釋，他告訴筆者，在進行 「固收 +」 投資時，絕不能簡單的將股權和債權投資分倉，而不考慮這兩者的協同性。
債券投資，偏好經濟疲弱的環境，下降的收益率意味著債券價格的上漲；反之如果經濟不斷升溫，那麼走高的債券收益率就意味著債券價格的下跌。
對於 「固收 +」 產品而言，債券的倉位是大頭，如何對沖債券收益率上升？黃華之所以要將京滬高鐵、招商銀行、海螺水泥等個股放入 「固收 +」 產品的持倉，利用的就是這些個股的 「順周期」 特性。
一旦進入高經濟景氣度環境，這些順周期個股往往會有不俗的表現，就能對債券價格的下跌進行對沖。雖然就投資風格，黃華也是偏愛成長股，但是為瞭控制 「固收 +」 產品的回撤，所以其堅定的在持倉中配置相當比重的 「順周期」 個股。
「如果我把藍籌倉位替換成成長，那個波動起來，回撤就很難控制住瞭，客戶的盈利體驗會非常差，很有可能客戶就選擇贖回瞭。」 黃華在采訪中很多次都提及不能簡單的股債分倉，而是要通盤考慮，一切都是為瞭持有人的持有體驗。
基於需求選擇合適固收 + 產品
直播已經成為今年基金公司宣傳的 「標配」，黃華上直播，喜歡先來一個 「勸退」。
「我每次直播，都和大傢說投錢的時候先不要那麼急，要想清楚自己的傢庭條件是怎樣的。舉個例子別看你有 100 萬，但是有大額房貸要還，有兩個孩子要養，如果還有兩條狗，那負擔可重瞭。這時候 100 萬全部去投股票基金，就太冒險瞭。」
投資，要從負債端驅動，對普通基民也是如此，負擔決定可承受投資風險，風險范疇確定瞭再看具體投向。出身保險資管的黃華，顯然對負債端驅動投資的理念早已內化，對普通基民也是一樣的建議。
從某種程度上而言，黃華帶領的中歐固收 + 團隊，也正是基於這樣的理念，去打造不同的風險偏好產品，以給用戶更多的選擇。
以黃華目前管理的產品為例，中歐雙利是旗艦型的二級債基，權益類資產配置不超過 20%；中歐琪和是一個靈活配置基金，其權益類自己配置過往常在 10% 左右；
權益資產配置的高低，就決定瞭這兩個的風險分佈，中歐雙利風險更高一些，當然從 2020 年的收益來看，也更高一點。
在傳統的開放式固收 + 產品基礎上，黃華在 2020 年主推瞭兩款固定持有期產品：中歐真益和中歐心益。
中歐真益是一款一年持有期產品，而中歐心益則是 6 個月持有期產品。
黃華表示，這兩款固收 + 產品的權益比重，同樣是基於持有期長短倒推的，中歐真益的權益比重大體設定在 15% 左右，而中歐心益則是 10% 左右。「如果市場有波動，在持有期內退一萬步說，要給大傢掙錢，盡量別虧錢」。
當然，伴隨銀行智能存款的退潮，對於固收 + 產品的需求越來越大，黃華表示在產品線上，還將基於不同渠道和客戶需求的特性來進一步豐富，對於風險偏好特別低的，甚至 95% 債券 + 5% 股票的也會考慮推，產品設計與客戶需求相匹配。
如何做一個成功的 「固收 +」 產品，黃華在采訪中談瞭很多，如果要歸納起來，黃華用三點原則來概括：有道德、走正路、有耐心。在以固收為主輔以權益的 「固收 +」 賽道，能做到這點，持有人自然是值得托付。
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