金博股份：碳基復合材料龍頭，將受益於矽片擴產+技術迭代
東吳證券11月29日發佈對金博股份的研報，摘要如下：
金博股份：國內領先的碳基復合材料產品供應商
公司主業聚焦於先進碳基復合材料及產品，主要產品包括坩堝、導流筒、保溫筒、加熱器等，均為光伏行業長晶爐熱場系統的關鍵部件。其中公司坩堝、導流筒全球市占率超30%，保溫筒、加熱器隨碳基復合材料滲透率提升市占率還有較大增長空間。受益於下遊光伏行業擴產，2017-2019年，公司營收由1.4億元增長至2.4億元，CAGR達30.5%；歸母凈利潤從0.29億元增長至0.78億元，CAGR達64%。2020H1，公司實現營收1.85億元/+52.0%，歸母凈利潤0.74億元/+57.3%。依托技術優勢，公司毛利率始終維持在60%以上的較高水平。 光伏平價+技術迭代趨勢下，“新增+替換+改造”三重需求驅動熱場需求爆發 公司的主要產品為坩堝、加熱器、導流筒、保溫筒等消耗品，其下遊需求來自於新增產能推動、存量部件替換及存量改造三重驅動。伴隨著光伏矽片環節集中擴產，大矽片滲透率提升帶來的更新需求拉長設備景氣度，將進一步增厚熱場部件的市場空間。我們預計2020-2022年，熱場四大件的新增需求約40億元，替換需求約77億元，改造需求超29億，總需求約146億元，迎來需求爆發期。此外HJT技術迭代也將催化熱場改造或新增需求提升，隨著矽片需求由PERC的P型轉向HJT的N型矽片，為達到HJT用的N型矽片純度要求，矽片廠商可選擇更換純度更高的熱場同時使用高純度進口矽料，或者直接更換整套單晶爐設備。無論采用哪一種方案，都會產生對熱場的改造或新增需求，熱場部件供應商直接受益。 核心技術領先，受益於碳基材料熱場滲透率提升 光伏領域，公司已與隆基、中環等矽片龍頭建立穩定合作關系，近期隆基、中環、晶澳、晶科等矽片龍頭企業開啟擴產潮，將同步提升對於熱場系統產品的需求，同時隨著碳基材料熱場滲透率提升，公司光伏熱場產品市占率還有進一步提升的空間。半導體領域，目前碳基材料滲透率較低，公司正積極佈局，已與神工半導體、有研半導體、寧夏銀和等客戶建立瞭穩定合作關系，靜待產品放量。 盈利預測與投資評級：我們預計公司20-22年營業收入為3.8/5.7/7.8億元，同比增長57%/51%/38%，歸母凈利潤為1.4/2.0/2.7億元，同比增長75%/49%/34%。當前股價對應動態PE分別為67倍、45倍、34倍，相較行業平均仍有提升空間，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：大矽片滲透率提升不及預期、產品開拓不及預期、原材料價格波動風險。
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