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老板電器：發揮渠道優勢 業績反彈超預期
事件： 10月28日晚，公司公佈瞭2020年第三季度業績報告。2020Q3公司實現營業收入24.15億元，同比增長15.13%；歸屬於上市公司股東的凈利潤5.11億元，同比增長22.95%；扣非歸母凈利潤5.06萬元，同比增長23.07%。
點評：
Q3收入和利潤增速超預期，利潤率提升。2020Q3營業收入和歸母凈利潤分別同比增長15.13%和22.95%，扣非歸母凈利潤同比增長23.07%，經營活動產生的現金流量凈額同比增長41.63%，2020年前三季累計營收和歸母凈利潤增速轉正，三季報公司銷售毛利率和凈利率分別為57.05%、20.33%，同比和環比均改善上揚，盈利能力方面公司穩中有升；主要原因是上遊地產銷售端改善，商品房銷售連續5個月同比正增長，帶動公司工程和電商渠道銷售回升，第三季度毛利率大幅提升的原因是毛利率較高的電商渠道占比提升，另外上遊原材料采購價格下滑帶來成本減少。
上遊帶動廚電銷售回升，線上增速較快。產業在線顯示，抽油煙機銷量從2020年7月轉正，7-9月分別同比增長0.7%、4.7%、11.9%，市場銷量逐月改善；奧維雲網數據顯示，油煙機7月、8月、9月線上銷售額分別同比增長17.52%、18.83%、19.84%，線下銷售額分別同比-7.74%、-11.85%、-5.23%，奧維雲網推總數據顯示行業銷售轉暖，上遊地產數據：2020年1-8月，房地產開發投資、商品房銷售面積和銷售額、房企到位資金等多個指標累計增速已經連續6個月反彈，整體市場發展向好，9月商品房銷售面積同比增長7.25%，2020Q4地產銷售或保持良好增長態勢，拉動未來傢電需求，根據奧維雲網(AVC)地產大數據顯示，2020年1-8月，商品住宅精裝修樓盤開盤項目1857個，同比-20.8%；市場規模158.1萬套，同比-25.0%，但公司工程渠道依然保持高增速顯示公司在工程渠道占有率在繼續提升。另外公司在線上渠道也維持較快增長，奧維數據顯示2020年第三季度公司油煙機線上銷售額同比增長超45%，超越行業平均水平。
投資建議：維持推薦評級。公司作為廚電龍頭在周期底部反彈幅度強於競爭對手，通過線上渠道補足低線市場短板，工程渠道有望繼續保持較快增長，預計公司2020-2021年EPS分別為1.89元、2.05元，對應PE分別為18倍、16倍。
風險提示。原材料上漲、精裝市場回暖不及預期、利潤率下滑風險、海外渠道下滑風險。
中國平安(601318)：基本面逐步觸底 業績反轉可期
事件：公司發佈2020 年三季報，實現歸屬於母公司股東凈利潤1030.41 億元，同比-20.5%，對應EPS 為5.83 元/股；期末歸屬於母公司股東凈資產7096.69 億元，較年初+5.4%，對應BVPS 為38.82 元/股，新業務價值428.4億元，同比-27.1%，整體符合市場預期。
投資要點
集團：歸母凈利潤同比-20.5%，營運利潤同比+4.5%，經營業績表現穩健。公司2020 年三季度實現歸母凈利潤1030.4 億元，同比-20.5%(中報同比-29.7%)，預計主要系三季度權益景氣，投資端回暖導致業績增速降幅縮窄。投資端公司年化凈投資收益率為4.5%，同比-0.4pct，較二季度環比改善+0.4pct，年化總投資收益率為5.2%，同比-0.8pct，較二季度環比改善+0.8pct。受國內央行貨幣政策堅持穩健、靈活適度、保持正常區間的影響，以及國內經濟強勁修復的支撐，前三季度國內市場利率先下行後上升至年初水平。公司保險資金投資組合投資收益率受香港股票市場下跌、市場利率波動等因素影響，有所承壓，但公司在高效的資產配置體系下有望恢復投資收益率。若剔除投資波動(+0.19 億)及折現率變動影響(-56.9 億元)，公司營運利潤同比+4.5%，整體經營穩健。
壽險：疫情影響下，新業務價值率有所下滑，人力質&量有望觸底反彈：
2020Q1~3 公司壽險及健康險業務實現歸母凈利潤691.13 億元，同比減少24.9%；新業務價值428.4 億，同比-27.1%，其中Q3 單季度新業務價值118.13 億，較二季度環比-19.0%，具體來看：1)新單保費負增長缺口明顯收窄：2020 年實現用於計算新業務價值的首年保費1201.52 億元，同比-1.7%，其中三季度首年保費356.04 億元，同比+17%，較二季度環比+0.69%，新單保費負增長缺口收窄；2)疫情影響下，新業務價值率有所下滑：2020Q1~3 年首年保費口徑的新業務價值率同比下降12.4pct 至35.7%，主要系受新冠肺炎疫情影響，公司傳統代理人線下業務展業受阻，高價值的長期保障型業務受到較大沖擊；3)代理人規模下滑，人均新業務價值降低：隨著國內疫情得到有效防控，傳統代理人線下業務展業逐步恢復，但線下大型業務舉辦仍然受限，線下客戶拜訪仍未恢復到疫情前水平。代理人規模較年初下滑10.2%至105 萬人，人均新業務價值同比顯著降低13.3%至4.09 萬元/年，公司通過持續優化培訓體系，升級線上學習管理平臺，將科技與人員培訓深度結合，賦能代理人隊伍發展。
財險：保費收入增長11.5%，綜合成本率優於同業：2020Q1~3 年公司財險實現歸母凈利潤110.03 億元，同比-31.4%，財險營運利潤110.55 億元，同比-22.4%，公司實現保費收入2194.90 億元，同比增長11.5%，其中車險收入1470.72 億元，同比增長6.0%。承保端盈利下降，三季度財險實現承保歸母凈利110.03 億，同比-31.4%，綜合成本率同比+2.9pct至99.1%，一方面受新冠肺炎疫情影響，保證保險業務短期賠付上漲，一方面車險綜合改革導致市場競爭加劇。
盈利預測與投資評級：行業負債端自開門紅後有望V 型反轉，隨利率企穩回升，行業面臨趨勢性改善，我們認為公司經歷短期陣痛後有望迎來明顯拐點，其產品結構和渠道價值為行業最優秀代表之一，中期變化趨勢可能最為顯著。預計公司2020 年、2021 年NBV 增速分別約為-21.9%、5.1%，目前A 股、H 股估值分別為1.06、0.92 倍2020PEV，維持“買入”評級。
風險提示：1)保障型產品後續銷售不及預期；2)長端利率大幅下行影響投資端；3)權益市場波動；4)管理層機制變革的不確定性。
中信證券(600030)：審慎原則大幅計提減值 業務保持穩健
事件：公司發佈2020 年三季報，實現營業收入419.95 億元，同比增長28.13%；歸母凈利潤126.61 億元，同比增加20.32%，對應EPS 為0.99 元/股；歸母凈資產1797.46 億元，對應BVPS 為13.90 元/股。
投資要點
各項業務穩健，審慎原則大幅計提減值，2020 年三季報歸母凈利潤同比增長20.3%：1)公司2020Q1~3 實現營收同比+28.13%至420.0 億元，歸母凈利潤同比+20.3%至126.6 億元，其中Q3 單季度實現歸母凈利潤同比-8.38%至37.35 億元，保持行業龍頭地位，穩健發展。2)2020Q1-3，公司繼續采取穩健的投資風格，自營業務收入同比+36.4%至158.8 億元，占營收比重37.8%，其中投資收益同比+24.4%至154.5 億元，交易性金融資產較年初+28%至4549 億元，Q3 單季度公允價值變動收益由盈轉虧，由20 年6 月末的37.57 億元減少至20 年9 月末的7.43 億元，我們預計公司采取多種金融工具對沖風險，從而平滑投資收益，未來在多元投資策略下收益率將穩健提升。3)公司前三季度大幅計提信用減值損失50.3 億元，同比大幅+593%，主要系公司出於審慎原則，買入返售金融資產和融出資金信用減值損失計提增加，其中買入返售金融資產較2019 同期減少24.72%至442.9 億元，預計隨疫情影響逐步出清，經濟形勢逐步改善減值影響也將逐步減小。
市場交易活躍，投行保持市場領先地位，資管保持穩健。1)2020Q1~3 市場交易活躍度顯著回暖，股基日均成交額同比+57.4%至9159 億元，第3 季度市場股基日均成交額同比+120.5%至11087 億元；2020 年9 月末市場兩融餘額較年初+43.6%，較上半年末+26.5%至14723 億元，公司實現經紀業務凈收入同比+49.7%至85.4 億元，預計隨公司綜合服務能力提升，機構客戶占比將持續提升。2)2020 年前三季度，公司投行業務凈收入同比+50.7%至44.9 億元，主要系定增規模同比+49%，公司作為財務顧問增發規模同比+211.2%。債券承銷金額同比+28%至8820 億元。此外，截至2020 年10 月29 日，公司科創板儲備項目數量(已剔除終止及中止項目)達53 傢，市占率11.4%(排名第1)，資本市場改革深化背景下，創業板註冊制改革加速，中信作為券商龍頭有望充分受益資本市場建設和直接融資發展。3)資管業務凈收入同比+31.6%至53.9 億元，主要系基金市場行情下公司基金管理業務增長迅速，基金管理規模同比+36%至12481 億元(預計華夏基金貢獻較大增量)。資管新規去通道大背景下，公司持續優化結構轉型主動管理，預計業績仍將穩健增長。
業務版圖擴張，政策利好下龍頭將強者恒強。1)公司基於拓展業務佈局的戰略考慮，通過發行股份全資收購廣州證券，並將其變更為中信證券華南，可望提升公司在華南地區的服務能力，更好地服務國傢“粵港澳大灣區”建設戰略。目前公司已實現全國31 個省市區的營業網點全覆蓋。2)2020 年4 月1 日起取消證券公司外資股比限制，對外開放將再上新臺階。公司將繼續全面對標國際一流投行，促進業務多元化發展，未來有望進一步通過兼並收購擴大公司規模及影響力以對抗國際投行的競爭。3)2020 年以來政策持續推進，再融資新規落地、新證券法和創業板註冊制落地等均為券商發展創造瞭良好的環境，頭部券商對市場的理解能力、定價能力、承銷能力明顯優於中小券商，中信作為當之無愧的龍頭券商專業能力突出，有望抓住機遇強者恒強。
盈利預測與投資評級：公司2020 年三季報出於審慎考慮大幅計提減值，在此背景下仍保持瞭其龍頭的一貫穩健。隨業務版圖的不斷擴張，疊加監管驅動打造航母級券商導向+再融資新規、創業板註冊制改革等政策寬松，長期看好其券商龍頭前景。預計2020、2021 年歸母凈利潤分別為152.3 億元、203.6 億元，A 股目前估值約2.08 倍2020PB，維持“買入”評級。
風險提示：1)市場成交活躍度下降；2)股市波動沖擊自營投資收益。
顧傢傢居：Q3內銷表現亮眼 零售改革成效顯著
事件：
公司公佈2020 年三季報，前三季度實現營收85.45 億元，同比增長9.90%；實現歸母凈利潤10.10 億元，同比增長10.10%；實現扣非後歸母凈利潤8.30 億元，同比增長24.89%。Q3 實現營業收入36.83 億元，同比增長33.23%；實現歸母凈利潤4.34 億元，同比增加21.08%；扣非後歸母凈利潤3.70 億元，同比增長58.60%(剔除恒大分紅後，扣非增速約37%)。
Q3 內外銷齊發力。①收入端看，Q3 單季度營收同比回升顯著，分拆來看，預計內銷同比增長40%以上，一方面是因為疫情影響消退，終端客流恢復，另一方面則凸顯瞭公司內銷零售變革的成效(終端品類融合、信息系統搭建等)；預計Q3 外銷同比增長20%以上，較上半年亦有顯著回升，主要得益於美國地產市場在疫情後景氣持續向上。②從盈利端看，Q3 毛利率同比增加0.30pct 至34.37%，整體保持平穩。
Q3 期間費用率增加0.4pct 至23.1%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比變動+0.1%/-1.3%/-0.1%/+1.7%至18.1%/ 2.7%/ 0.8%/ 1.4%。③其他財務指標：公司Q3 合同負債15.58 億元，較二季度增加4.79 億元，後續有望逐步轉化收入提升業績。Q3 單季度經營活動現金流凈額達8.23 億元同比增長12.9%，現金流表現持續向好。
零售變革成效顯著，內銷有望持續發力。今年雖然疫情對零售業務有所沖擊，但公司得益於前期堅定推動的終端零售改革，產品領域聚焦全屋空間產品系列打造，功能沙發全面轉型現代風格，渠道方面開發“顧傢生活館”，管理方面加強信息化建設，構建零售端長期競爭壁壘。
此外，軟體行業競爭格局良好，亦有利於公司提升市場份額。
盈利預測與估值：小幅下調盈利預測，預計2020-2022 年EPS 為2.16/2.61/ 3.13 元，對應PE 為32.64/ 26.96/ 22.50X。維持“買入”評級。
風險提示：疫情反復，地產調控超預期，原材料價格上漲。
上汽集團：投資收益增長明顯 業績超預期
事件要點：2020Q1-Q3 累計營業總收入4986.62 億元，同比-14.81%，歸母凈利潤166.48 億元，同比-19.93%；扣非歸母凈利潤151.85 億元，同比-19.30%。2020Q3 營業總收入2149.21 億元，同比+2.81%，歸母凈利潤82.54 億元，同比+17.43%，扣非歸母凈利潤80.09 億元，同比+26.71%。
下遊需求復蘇帶動Q3 自主/通用批發轉正，營收進一步增加因疫情後各地政府刺激政策+車企促銷政策，Q3 下遊需求進一步回暖，上汽集團（600104）Q3 產批分別為154.9/156.4 萬輛，同比+3.8%/+5.9%，環比+15.7%/+14.2%，漲幅高於營收。上汽大眾Q3 產批同比分別為-4.81%/-4.06%，上汽通用Q3 產批同比分別為-2.95%/+2.58%，上汽自主Q3 產批同比分別為+4.49%/+1.06%，上汽通用五菱Q3 產批同比分別為+18.33%/+18.69%，表現較好。上汽產批同比全系向好，Q3 營業總收入同比+2.81%，環比+20.88%，改善明顯。
合資改善向好+費用管控效果明顯，Q3 凈利潤同比增速好於收入扣除投資收益&其他收益後歸母凈利潤(核心反映自主及華域汽車（600741）)為虧損9.88 億元，同比-7.01%，環比-155.16%；對聯營企業和合營企業投資收益(核心反映上汽大眾&上汽通用)64.66 億元，同比+8.15%，環比+57.89%；扣除這部分以外的投資收益24.15 億元，同比+64.20%，環比+173.66%，漲幅較大。Q3 凈利潤同比增速遠高於收入增速，核心原因為：1)投資收益貢獻；2)費用管控效果明顯。公司運輸物流和廣告宣傳費等費用同比繼續下降+采用新型會計準則銷售費用不包含車貸貼息，銷售費用同比-26.58%，管理費用同比-7.60%。
盈利預測與投資評級
穩定汽車消費基調已定，部分地方政府已出臺相應刺激政策，國內乘用車需求重新步入復蘇軌道，下半年有望加速。上汽集團作為行業龍頭，有望跟隨行業周期波動。展望未來，上汽集團積極展開新的一輪變革，進一步完善組織機構和激勵約束機制，並在新能源、智能網聯、移動 出行服務等創新領域，積極引入戰略投資者，加大幹部人事改革力度，加強人工智能、軟件技術等關鍵技術領域投入。我們預計2020-2022 年上汽集團的歸母凈利潤為241/264/287 億元，對應EPS 為2.06/2.26/2.45元，對應PE 為11.24/10.25/9.43 倍。行業且公司均處於周期底部，且估值處於歷史低位，維持“買入”評級。
風險提示：疫情控制進展低於預期；乘用車需求復蘇低於預期。
神州信息：業績符合預期 各業務維持較高景氣
歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2.19/1.80 億(同比+15%/35%)。其中20Q3實現收入23.86 億(+13%)，實現歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.62/0.28億(同比+1%/84%)。業績表現符合預期。
20Q3 收入穩健增長，看好Q4 收入增速環比提升。20Q3 公司實現收入23.86 億，同比+13%。Q3 單季度公司實現毛利率18.70%，同比提升1.79pct，環比提升1.19pct。我們判斷毛利率主要由於2020 年行業整體景氣度提升，且Q3 疫情影響緩解，公司軟件實施效率提升。我們認為20Q4 公司在手訂單充裕，有望保持較高交付效率，我們看好公司Q4 收入增速環比提升。
前三季度費用控制良好，扣非利潤增長顯著。2020 年前三季度公司銷售/管理/研發費用率分別為4.0%/2.7%/4.7%，同比-1.6/-0.5/+0.9pct，管理費用與銷售費用管控良好，研發費用率有所提升。Q3 單季度銷售/管理/研發費用率分別為4.3%/3.8%/5.3%，同比-1.3/+0.4/+0.7pct。
20Q3 單季度公司實現扣非歸母凈利潤2757 萬元，同比+84%。
銀行IT 高景氣疊加信創進行時，公司各業務有望接收充裕訂單。目前國內主要銀行陸續進入新一輪系統升級周期，我們判斷銀行IT 行業國產化需求將保持較高景氣度，公司陸續中標大型國有銀行、大型城商行訂單，標桿效應明顯。此外，公司作為特一級集成商，20Q3起信創項目陸續招標，公司有望收獲充裕集成訂單。
維持盈利預測，維持“買入”評級。預計2020-2022 年歸母凈利潤為4.58/5.66/6.96 億，對應EPS0.47/0.58/0.72 元。給予公司2021 年35x目標P/E，目標價20.30 元，維持“買入”評級。
風險提示：金融國產化推進速度不及預期；人力成本大幅上漲等。
瀘州老窖：國窖Q3放量加速 特曲表現優異
事件：公司 2020Q1-Q3 收入115.99 億，同比+1.06%，歸母凈利潤48.15億元，同比+26.88%。其中Q3 單季收入39.64 億，同比+14.45%，歸母凈利潤15.95 億，同比+52.55%，業績超過我們此前預期。
國窖渠道動作紮實，Q3 放量加速。公司Q3 營收增速14.45%，環比繼續大幅改善。公司6 月以來加強渠道價格管控，分區域對國窖進行控貨挺價，批價回升至860-870 元後渠道終端推力明顯回升。從區域市場看，公司河南會戰順利推進，國窖1573 長三角38 度聯盟會成立後再次深化華東戰略，有利於品牌影響力的整體提升。另外，公司9 月10 日起對52 度、38 度國窖1573 經典裝結算價格分別上調40 元/瓶、30 元/瓶，提前收割市場份額。我們預計國窖系列全年有望實現15%-20%的增速，預計單三季度增速達到25%左右。受益於高端酒消費人群的擴張及競爭格局的穩定，國窖1573 具備持續的增長動力，未來3 年增速仍有望引領高端酒行業。特曲系列當前市場價在300 元左右，已經脫離低端地產酒的激烈競爭價格帶，並且已經完成全年銷售計劃，體現出極強的品牌力，經過5 年培育時間後有望進入收獲期。
銷售費用率下降疊加產品結構變化帶動盈利能力大幅提升，預計逐季恢復常態。公司2020Q3 毛利率86.90%，同比+2.67pcts，主要系高檔酒營收占比提升所致。2020Q3公司銷售費用率17.01%，同比-13.77pcts，銷售費用同比-36.75%，預計主要是廣告宣傳費及市場拓展費用大幅下降所致，帶動公司凈利率提升9.55pcts 至39.48%，預計Q4 銷售費用投放將逐步恢復。公司Q3 營業稅金率同比增加4.10pct，預計主要系確認時點差異，全年仍將保持平穩。
盈利預測：由於銷售費用投放受環境所限，調整盈利預測，預計公司2020-2022 年EPS 為3.99 元/4.61 元/5.64 元，對應PE 為41X/35X/29X，維持“買入”評級，國窖批價穩步提高，中檔酒特曲表現優異，長期空間及成長穩定性提升，目標價提升至184 元。
風險提示：疫情持續發酵；食品安全問題；行業競爭加劇。
德邦股份：改善拐點確立 盈利能力繼續提升
事件：公司發佈2020 年第三季度報告，前三季度公司實現營業收入189.52 億元，同比增長2.74%，實現歸母凈利潤2.96 億元，同比增長165.82%；單三季度公司實現營業收入73.34 億元，同比增長11.88%，實現歸母凈利潤1.42 億元，同比增長2245.62%。
快運維 穩，大件快遞延續高增長。從業務層面來看，公司三季度大件快遞收入為44.49 億元，同比增長21.97%，增速環比提升3.86pct，加速向上。快運業務實現26.70 億元，同比下滑3.73%，剔除Q1，全年維 穩判斷不變。疫情凸顯直營制全國網絡型物流企業價值，公司供應鏈業務加速發展，三季度倉儲及供應鏈業務同比增長60.50%，達2.15 億元，公司各項業務穩步發展。
成本改善明顯，大件快遞盈利能力顯著提升。隨著公司提質增效措施落地，公司人力成本占收入比重同比下降1.94pct、運輸成本占收入比例下降2.99pct，效果顯著。三季度公司毛利率為12.96%，同比提升5.29pct。拆分來看，假設快運維持16%毛利率均值水平，估算得大件快遞毛利率為11%左右，突破前期10%高度，大件快遞盈利能力顯著提升，由修復走向改善。
三季度費用占比提升明顯，註重員工積極性提升對公司經營的提振。
三季度公司期間費用為8.77 億元，同比增長46.97%，其中管理費用為7.10 億元，同比增長61.00%，主要原因為公司加大後端職能資源投入，增加獎金計提。物流行業為人力密集型行業，管理及員工積極性至關重要，短期費用端投入導致激勵提升，對公司管理提振效果將逐步凸顯。
盈利預測：德邦優秀的人才體系及高效的直營模式打造瞭領先同行的管理能力及強執行力，是物流行業中的精品企業。隨著業務規模的增長及提質增效措施落地，公司盈利能力逐步改善，大件快遞迎來利潤釋放期，中長期看好公司發展。預計2020 年-2022 年EPS 分別為0.56/0.78/0.98元，對應PE 30x/21x/17x，維持“買入”評級。
風險提示：成本改善不及預期、收入增速大幅下滑、行業競爭加劇
圓通速遞：加大產能儲備 價格戰導致利潤承壓
事件：公司發佈2020 年第三季度報告，公司前三季度實現營業收入234.20 億元，同比增長8.34%，實現歸母凈利潤13.86億元，同比增長0.69%；單三季度公司實現營業收入88.39 億元，同比增長15.34%，實現歸母凈利潤4.15 億元，同比減少19.22%。
行業競爭白熱化，業績受拖累。2020Q3 公司業務量為33.65億票，同比增長43.25%，超行業5.38pct，依然維持高速增長，三季度公司業務量市占率為15.11%，繼續提升。三季度公司單票價格為2.15 元，同比減少21.96%，從月度數據來看，行業激烈價格戰已使行業參與者出現增量不增收的情況，白熱化的價格戰使公司利潤受損，Q3 公司歸母凈利潤同比下滑19.22%，扣非後歸母凈利潤為3.14 億元，同比減少38.65%。
加大資本開支，成本降幅縮小。2020Q3 公司毛利率為7.7%，較去年同期減少5.03pct，環比減少4.63pct，一方面Q3 相較於Q2 沒有相應路橋費減免，另一方面2020Q3 公司購建固定無形長期資產支付的現金為17.42 億元，較Q1(6.26 億元)Q2(7.25億元)提升顯著。產能提升使公司單票均攤成本上漲。但長期來看，加大設備投入有利於公司產能儲備及成本優化。
盈利預測：頭部企業加速分化，行業價格戰短期難以結束，疊加新進入者加速進軍電商快遞市場，預計快遞價格戰將延長。
激烈價格戰損傷行業參與者盈利能力，下調公司盈利預測。預計2020 年-2022 年EPS 分別為0.55/0.64/0.74 元，對應PE 為26x/22x/19x，下調為“增持”評級。
風險提示：快遞業務量增速不及預期，行業價格戰進一步激化，公司降本不及預期
小熊電器：毛利率提升 營收凈利維持高速增長
公司發佈2020 年三季報。2020 年前三季度，公司營收24.98 億元，同比增長45.14%，歸母凈利潤3.22 億元，同比增長92.04%。
報告要點：
三季度營收凈利維持高增長
2020 年前三季度，公司營收24.98 億元，同比增長45.14%，歸母凈利潤3.22 億元，同比增長92.04%。單三季度來看，營收凈利依舊維持高速增長。
公司營收7.80 億元，同比增長46.55%，歸母凈利潤0.68 億元，同比增長69.99%。
毛利凈利率提升，費用率回落
單三季度公司毛利凈利率提升，總體費用率回落。毛利率提升1.38pct 至35.06%，銷售費用率降低1.49pct 至13.83%。公司整體費用率降低2.26pct至19.49%，凈利率提升1.19pct 至8.68%。
產業鏈話語權提升，現金流大幅提高
2020 年公司產業鏈話語權提升，前三季度公司應付款項同比提升137.94%至11.54 億元，受此影響，公司前三季度經營活動產生的現金流量凈額同比提升501.85%至6.50 億元。
投資建議與盈利預測
我們預計公司2020-2022 年凈利潤分別為4.65 億元、5.83 億元、7.22 億元，每股收益為2.99、3.74、4.63 元，對應PE 為24.12、19.26、15.55倍。我們認為隨著公司新品拓展，以及線上份額逐步提升，公司將穩健增長，維持公司“增持”評級。
風險提示
電商增速不及預期、新品開發不及預期、原材料價格波動的風險。
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