價值投資是賺錢最快的方式
□本報記者 張凌之
長長的坡，厚厚的雪——巴菲特的“滾雪球”理念很多人都聽過，但能做到的人卻不多。有著14年從業經歷的格林基金權益總監李會忠，在經歷瞭市場多輪牛熊考驗之後認識到：隻有價值投資才是賺錢最快的方式，隻要學會控制情緒並長期堅持，定會看到價值投資的魅力。
9月24日，由李會忠掌舵的格林穩健價值混合基金發行，他將在自下而上精選個股的基礎上，重視估值的安全邊際，幫助投資者分享偉大企業的成長所帶來的回報。
長期堅持價值投資
對李會忠的采訪從他的從業經歷開始，2014年開始做投資的他，幸運地躲過瞭股災，但之後兩年的業績並不十分理想。“當時整個社會都處在經濟轉型的發展階段，一些新興行業發展很快，因此，我的投資也聚焦成長股，寄希望於行業的快速增長可以帶來公司業績的高增長。經過兩三年，行業確實實現瞭高增長，但公司的業績並無顯著增長。”李會忠回憶道，“當時行業的高增長大部分體現為新興公司的不斷湧現；此外，上市公司雖然收入增長，但利潤並未增長。究其原因，一方面是公司體量增加的同時不斷壓低產品價格，市場競爭愈加激烈；另一方面是這些新興公司在市場高位做瞭較多收購，商譽減值也計提瞭很多。”
為什麼會出現這種情況？經過反思，李會忠發現，新興行業雖然增速很快，但裡面的公司護城河很淺，進入門檻低，公司核心競爭力並不強。為解決困惑，他閱讀瞭大量書籍，也從頭回顧瞭國外一兩百年的股市發展史。“最後發現，價值投資是賺錢最快的一種方式，盡管短期賺錢慢，但復利的可復制程度很強。這可能是任何其他投資方法都無法比擬的。於是，2017年8月之後，我就堅持做價值投資瞭。從此以後，所管理基金的凈值表現也越來越好。”他說。
價值投資，知易行難，如何做到長期堅持呢？在李會忠看來，某種意義上，投資本身具有“反人性”的特征。要努力克服人們普遍存在的情緒弱點，而始終保持理性、克制、謹慎。他說：“要把市場先生當成你的仆人，而不要被市場先生牽著鼻子走。”此外，李會忠分享瞭三點投資體會：第一，對理論的認知和掌握需要不斷深入；第二，少盯盤，因為股票下跌帶來的痛苦需要雙倍的上漲才能抵消；第三，對公司有深刻瞭解並真正認識公司的價值。
看重公司核心競爭力
以合理價格買入好公司並長期持有是價值投資的內涵，對確立瞭價值投資理念的李會忠來說，選股的重要性不言而喻。“從1980年到2007年的27年間，美國股市經歷瞭歷史上最長的牛市，指數漲瞭17倍，但75%的股票是不漲甚至下跌的，如果對股市中的公司不太瞭解而隨意買入的話，虧錢的概率是75%。如果在熊市，虧錢的概率更高。”他通過這個例子說明選股的重要性。
在眾多指標中，李會忠最看重公司的護城河，即核心競爭力。“挖掘一個好公司是非常難的，想在一個優質公司成長的早期就把它分辨出來更是難上加難。”他舉例說，“芒格和巴菲特買可口可樂的時候它已經是全球遙遙領先的公司瞭，當時有人質疑可口可樂雖然是個好公司，但巴菲特和芒格買得有點晚，芒格反駁道：‘可口可樂如果沒有現在的競爭優勢，我們是不會買的。’”
因此，李會忠選擇公司時，首先會看這個公司歷史上是否就是一傢優秀公司，在此基礎上，要看這傢公司構築的護城河是否足夠深。“這種有核心競爭優勢的企業，它會有一種自發的正向循環，自動去侵蝕別人的市場份額，而幾乎不需要額外投入，也不需要管理層有特殊的才能。它的成長性是長期可復制的。”李會忠說。
在此標準下，李會忠的股票池網羅瞭一筐“大白馬”，而這些公司集中在目前估值較高的消費、醫藥等賽道。因此，控制整個組合的估值也是他投資框架的重要組成部分。他表示：“會盡量將買入的價格控制在30倍市盈率以下，對於特別優質的公司，可以適度容忍其高估值，但整個組合的平均市盈率水平會保持在20倍左右。”
李會忠表示，基金凈值將受益於偉大公司的持續穩健成長，自己也將始終堅持中長期收益目標，當前的震蕩調整可能提供瞭較好的長線買入機會。
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