這輪行情躺平才是贏傢！
近來內地也橫空出世一門“躺平學”，並迅速在年輕人中引發共鳴。讓人們不得不聯想到形容日本年輕人的“平成廢宅”。
和香港的被動印鈔類似，日本是主動QE多年，貨幣泛濫，利率負值，國債捅破天。值得警惕的躺平學，以及種種暗流的背後，中國央行的貨幣政策選擇又來到瞭十字路口。
“匯率，是今年觀察中國水位的核心浮標。”近段時間以來，金融市場發生瞭兩件大事。
一是前期漲勢如虹的大宗商品普遍出現劇烈回調，例如螺紋鋼主力合約突然暴跌瞭23%。
二是人民幣猛烈升值，兌美元一舉突破6.4關口。
就前者而言，意味著“輸入性通脹”壓力的減少。就後者而言，一方面意味著平抑瞭大宗商品的漲價；一方面也意味著出口面臨壓力，需要抑制人民幣匯率過快上漲。
兩者疊加，意味著之前市場預期的貨幣政策收緊難以成立。同時，市場甚至開始往反方向預期，即：央行可能采取更寬松的貨幣政策，用放水對沖匯率升值的壓力。
在這樣的情況下，5月25日，兩市高開高走，突破三個月來的盤整區間。
這一輪超預期的上漲，核心資產明顯又有內味瞭。啥味？水位！
人民銀行2021年工作會議，部署瞭中央經濟工作會議關於“匯率穩定”的決議。道理其實不難理解，匯率大漲不利於出口，而出口等於就業。
特別是在目前消費復蘇遲緩的背景下，出口穩定在“三駕馬車”中越發重要，也就在決策中越發重要。
要實現“匯率穩定”，也就是壓制人民幣升值，主要有兩條路：
一是放開管制，讓人民幣資本項目自由兌換。
一是放水，縮小國內外貨幣政策差。
兩者相比，前者是個系統性工程，不可能一蹴而就。後者作為權宜之計，就很容易，你印我也印，大傢一起比爛。
那麼如今這位沒有什麼實權的所長出來說這一番話，其實從側面可以說明。
央行剛剛面臨收緊貨幣政策壓力，馬上又面臨著放水的壓力。
人們常笑稱央行的貨幣政策就是一腳油門，一腳剎車。
但根據我們對央行的長期跟蹤，央行其實不願為瞭短期目標而開動印鈔機，更願意著眼於長期目標，最終放棄外匯管制，完成人民幣國際化。當前各種高層會議一再重申的“保持流動性合理充裕”，要落實這種摸棱兩可，其實是門高超的技術活。
下面，我們結合近期的經濟現象，進入水位觀測時間。
眾所周知，最近國際及國內大宗品價格快速上行，PPI出現類似2016-2017年的快速走高。一個叫“輸入型通脹”的概念，開始在媒體上頻頻出現。
這個概念之所以受市場高度關註，在於通脹是央行貨幣政策的重要目標。
往往意味著未來貨幣政策會收緊。
貨幣收緊，會導致無風險收益率走高，市場風險偏好下降，將壓制權益類市場估值。過去幾個月市場，尤其是核心資產的走勢疲軟，可謂這一預期的反映。
4月的政治局會議未提及通脹問題，國常會的表述，也隻是“應對大宗商品價格過快上漲”。
那麼在決策層看來，所謂“輸入型通脹”抓不住核心矛盾，隻是對宏觀經濟一知半解的胡說八道。
現在的中國，是大型經濟體，而“輸入型通脹”的概念一般隻適用於小型開放經濟體。
作為最大的大宗商品進口國，全球第二大經濟體。自信點！中國的供求本身就是決定全球大宗商品價格的重要因素。決策層保持佛系的背後，除瞭這一層，還有供給層面的分析。
雖然和2016-2017有類似的供給側改革因素，即碳中和政策對高碳排放產業進行限產。但從需求看，2016-2017年有大幅的刺激政策，即棚改和7萬億的PPP項目。
那麼目前顯然沒有當年那種刺激力度。一季度企業財報反映，上遊產業鏈普遍利潤暴漲，中下遊則愁雲慘淡。
這其實說明消費復蘇的滯後，壓制瞭上遊向中下遊傳遞通脹的壓力。
再看國際情況
疫情帶來瞭巨大的供給沖擊，主要表現在兩個方面：
一是生產運輸，比如秘魯、智利銅礦的開采運輸均受到幹擾，全球港口清關效率明顯降低；
二是供應鏈的避險需求，即被迫囤貨，從而加劇瞭供給缺口，這一點在芯片上表現明顯。
所以本輪大宗商品的上漲並非源於國內需求的強勁，而更多是結構性因素所導致的。
換言之，沒有動用貨幣政策這一全局性工具的必要。那麼什麼時候，央行會祭出收緊貨幣政策這一大殺器呢？
盡管通貨膨脹的表象，是“過多的貨幣追逐過少的產品”。但實質上是經濟結構性的問題。這就是微觀經濟學的范疇，所謂結構，也就是供給需求上的分析結構。
在新時代觀察水位，不應簡單盯住價格，而是應盯住形成價格的微觀基礎。
2017年1月PPI同比上漲至6.9%，央行態度就明顯轉緊，即：提高瞭MLF和SLF的操作利率。2017年央行之所以收緊貨幣政策。就是因為宏觀經濟已經表現出過熱的苗頭。
道理很簡單，在房地產熱的推動下，中國經濟的景氣已被某經濟學傢形容為“新周期”。在後續貨幣從緊和金融整風監管趨嚴的環境下，A股開始步入熊市。
從歷史可以得出結論：
祭出從緊的貨幣政策，必然是全局性的經濟過熱。回到當前，雖然2021年Q1我國經濟迅速回升，但經濟復蘇並不均衡。
4月政治局會議的定調：
“要辯證看待一季度經濟數據，當前經濟恢復不均衡，基礎不穩固”從Q1經濟數據看，疫情後，地產銷售修復較快，甚至強於疫情前水平。但是以餐飲為代表的服務和制造業投資，依然較弱。
換言之，貨幣政策沒有驟然收緊的風險。
在當前嚴格的“房住不炒”調子下，很難重現類似05~07年，16~17年那樣經濟全面過熱的場景。相反，我們認為貨幣未來甚至會繼續加碼寬松。
中國很可能會在貨幣實質寬松的狀態下，動用極端的行政手段，從供給需求兩端下手定向緊縮房地產行業。具體效果如何，這裡我們不做評判。
但緊信用緊不到其他資產頭上，我們可能正迎來一場綿延許久的牛市。盡管人人生而平等，但時代賦予的機遇又極不平等。在當前的宏觀環境下，留在資本市場的投資者，本身就是贏傢。在貨幣政策收緊之前，躺平就好，無視市場合理的波動，任憑風浪起，我自魏然不動！
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