藥明系手握兩桿“槍”能否突破萬億市值？
CXO這門生意目前是醫藥領域的黃金賽道，近年來，CXO上市公司在業績公佈時總是引發一陣熱議，相關上市公司市值也是水漲船高。
無論新藥研發成功與否，CXO企業都能收到研發服務費，收益的高確定性代表低風險，醫藥外包賺的是提升研發效率，降低研發成本的錢，因此可謂“躺賺”。
當前CXO市場的一艘航空母艦無疑是藥明系一眾公司。而藥明系也被尊為“醫藥界華為”和“醫藥界茅臺”，與華為對比，代表市場對其研發能力及技術壁壘的認可，而與茅臺對比，則代表市場對其高盈利能力的認可。
藥明系目前已上市主體有三劍客，包括A+H股同時上市的藥明康德（603259.SH；2359.HK）、港股上市的藥明生物（2269.HK）和藥明巨諾（2126.HK）。截至4月7日，主營CRO的藥明康德總市值3471億元，PE（TTM）117.26倍；主營CDMO的藥明生物總市值4448億港元，市值已經超過A股的藥明康德，PE（TTM）為223.66倍，是藥明康德的2倍；藥明巨諾總市值132.4億港元，公司仍處於虧損狀態，藥明系總體市值合計超過7000億元，在國內醫藥市場首屈一指。
可以看到一個現象，從事CDMO的藥明生物無論是市值還是市盈率都勝於從事CRO的藥明康德，瑞銀近期發佈研報，將藥明生物目標價由76港元上調至142港元，上調幅度達到82%，推薦原因是看好其持續研發投入。
這是不是代表CDMO的成長格局正在超過CRO呢？而藥明系的高速成長又從何而來呢？
CDMO進入收獲期
逐漸進入臨床後期以及商業化訂單的放量，成為藥明生物的最大支撐。
藥明康德從事的CRO，主要涉及的是醫藥研發過程中的外包服務，包括臨床前CRO和臨床階段的CRO；而藥明生物從事的CDMO主要指研發生產外包，包括前期的研發以及商業化階段的規模化生產，涉及到醫藥領域更長的產業鏈范圍。
3月23日，藥明生物發佈2020年業績報告，藥明生物收益56.12億元，同比增長40.9%；毛利25.33億元，同比增長52.7%。而從其細分的綜合項目情況來看，已經有2個項目進入商業化生產階段，預計每年會產生0.5-1億美元的一般收入。另外，藥明生物綜合項目總數為361個，包括190個臨床前項目、137個早期臨床開發項目（臨床一期101個；臨床二期36個）、32個後期臨床項目。隨著臨床前開發項目不斷地進入臨床，甚至商業化階段，企業的裡程碑收入激增，營收也會不斷放大，盈利能力逐漸提升。
這樣來看，CDMO是個放長線釣大魚的生意。在項目的研發初期就憑借技術優勢綁定客戶，隨著研發持續推進至臨床後期甚至商業化，訂單規模和收入規模不斷持續增長。創新藥如果研發成功，會有較長的專利保護期和生命周期，而如果替換合作夥伴成本極高。據弗若斯特沙利文的報告，若制藥公司在研發過程中期變更服務供應商，需耗費500萬美元至5000萬美元的成本，且通常至少需要耗時2年的時間；若處於藥物發現或臨床前期的在研工作，需要耗費100萬美元至300萬美元，通常需要耗時6個月時間轉換。對於創新藥的研發來說，時間就是生命。
藥明生物的護城河在於其研發能力，尤其是新工藝技術開發的項目需要足夠強大的研發能力。為此，藥明生物打造多個專利技術平臺，例如ADC技術平臺（抗體偶聯藥物）、WuXiBody®（雙特異性抗體技術平臺）、WuXia™（細胞株構建平臺）、WuXiUP™（連續生產工藝平臺）等。目前藥明生物在全球獲得40個ADC項目，多個項目已經進入IND階段至第II/III期臨床階段。ADC的開發難度較高，因此70%以上研發中的ADC項目都由生物藥CDMO承接，技術平臺的打造為公司帶來更多的裡程碑及銷售提成收益，也引入更多的生物藥項目。其他技術平臺也能夠起到提升開發效率，降低生產成本、加速開發等積極作用。專利技術平臺的打造令藥明生物在一眾CDMO企業中占據關鍵賽道，競爭能力也相應提升。
藥明生物另一大發展潛力是在疫苗方面的佈局，據年報，集團簽訂4份協議，包括與一傢全球疫苗巨頭訂立超過30億美元的生產供應合同及超過2.6億美元的新冠疫苗合約，而疫苗生產基地主體藥明海德公佈其位於愛爾蘭的疫苗生產基地預計將於2022年投入運營。
隨著藥明生物商業化生產的需求不斷增大，其收購產能進度加快，近期接連宣佈收購輝瑞中國杭州的生物藥原液基地以及蘇橋生物90%股權，以此提升公司的原液和制劑產能。
因此，逐漸進入臨床後期以及商業化訂單的放量，成為藥明生物的最大支撐，而公司的專業技術平臺為其業績大增提供瞭動力源泉。
成長之路
一手醫藥外包，一手投資並購。
藥明康德2007年8月在紐交所上市，IPO發行價為14美元，募資總額1.84億美元；2015年12月私有化退市時市值33億美元，約合人民幣216億元。2017年，藥明康德“一拆三”，截至目前，總市值已經超過7000億元。從資本市場的增值速度來看，5年多的時間藥明系成長瞭32倍。
這一成長著實驚人，資本市場的價格反映瞭投資人對其未來價值的預期，而藥明系高速成長的背後有自身的硬核邏輯，有人說，藥明系這艘航空母艦選對瞭一條黃金賽道，也有人說藥明系的成就來自於其平臺化的戰略。
藥明系和復星醫藥一樣，手握兩桿槍，一手醫藥外包，一手投資並購。
全球CXO行業規模持續高速增長，據預測，到2023年市場規模將接近1500億美元，其中CRO市場規模預計將達到951億美元，CMO/CDMO將達到519億美元。
從CXO的需求端來看，對於下遊大多數藥企，CRO/CMO的費用與整體創新藥研發費用而言，僅占一小部分，因此藥企對外包服務價格並不敏感，但是由於創新藥研發高昂的試錯成本，所以對研發水平要求很高，行業呈現典型的馬太效應，強者恒強。藥明系的佈局較早，占據瞭更大的市場份額，因此頭部效應明顯。
近年來，醫藥外包服務受益於創新藥爆發式增長和國內醫改，成為黃金賽道。藥明康德的營收從2015年的48.83億元上漲到2020年的165.35億元，復合增長率達到22.54%，且增長幅度頗為穩定。當然，不止是藥明系受益，泰格醫藥2020年營業收入同比增長達13.88%，2020年凈利潤同比增長高達107.9%；昭衍新藥公佈2020年業績預告，歸母凈利潤增長70%—80%，行業景氣度持續走高。
藥明康德受益於行業整體增速，這一點是毋庸置疑的，與此同時，其全產業鏈及全球化的定位也助益良多。藥明康德從醫藥研發到生產到測試、乃至營銷等醫藥外包服務的每一個環節都有涉獵，業務構成復雜，又基於醫藥研發本身的高基數含量帶來的保密性，因此下遊醫藥客戶持續付費的意願較大，產業鏈全覆蓋，形成其獨有的平臺優勢。而其實現全覆蓋的方法除瞭內生增長外，還依賴投資並購這柄“利器”。
藥明康德2020年投資活動現金凈流量87.76億元，籌資98.88億元。2020年9月，藥明康德進行定增融資，募資總額65.28億元。公司融資能力大幅提升，同時投資的力度也越來越大。
3月9日，藥明康德發佈公告，宣佈參與設立一支醫療產業並購基金，該基金擬以大中華地區醫療產業結構性成長機遇為導向，致力於對醫療健康領域的中後期標的進行產業投資。
4月6日，藥明康德公佈子公司將認購120 Capital的1588.08萬美元基金份額。
藥明康德參與的這些基金投資的對象正是公司的潛在客戶群體，對藥明康德而言，投資不止是為瞭投資收益，更是拓展客戶的有效手段。且其間可以不斷孵化出藥明巨諾這樣的有核心研發實力的企業，單獨進行融資上市，做大總體市值規模。
在投資中，建立自己的投資體系是很重要的事情，是投資者對投資的目的、投資組合的創建、市場風格的把握以及人性等的總結和歸納，也是指導投資的一面鏡子。
道德經有雲“天網恢恢，疏而不漏”。我們的投資體系一定要持續的完善，盡管投資中要學的很多很寬，但一定要去不斷的完善，不能有大的遺漏，這樣投資上才不會隱藏大的風險，關註筆者，你能收獲更多！
相關新聞
-
最近軍工領域異動明顯，這事恐怕沒這麼簡單
軍工板塊繼續強勢崛起 軍工龍頭ETF、軍工ETF、國防ETF大漲超4%， 截止收盤軍工板塊大漲，之前常提到的老朋友新餘國科、江龍船艇漲停，聯動板塊企業廣哈通信、安達維爾集體拉升，三角防務、航新科技等跟漲。而近來多傢券商均先後發佈公告公開自己的定增方案和目標，均以主營業為主，不過我想在周圍緊張局勢下，軍工恐會是各大機構加倉的重點板塊。 預計在資本和環境影響下，軍工領域還會有更大的利潤空間，趨勢為王，跟著趨勢拿利潤是最直接有效的策略。你的關…
-
軍工龍頭正式翻倍，挖出1隻上遊核心標的！
市場V型不斷，著實吊足瞭胃口。每天反彈之際，沖在前方的要屬軍工行業，大意有取代券商之勢，更有望成為市場的新主線。 從目前的指數來看，主要維持在3330-3390之間運動，在8月中旬敏感時間窗口到來之前，資金選擇窄幅震蕩。 那麼，投資者要根據這樣的區間做高拋低吸。切勿追漲殺跌。特別是一些高位的個股註意砸盤的風險，相反，低位的個股會吸引這些高拋資金的青睞，這也是近期調倉過程中，能夠V型起來的原因。 （上證指數8月10日分時走勢） 軍工板塊還…
-
景甜豪宅練瑜伽，四周落地窗太搶眼，沒有張繼科依舊很瀟灑，完美
對於娛樂圈來說，從來不缺美女，但是像景甜這種傳聞背景很大的美女來說，還是很少見的！景甜的不僅長相完美，身材也很好，但是一直在娛樂圈不溫不火的，讓一些喜歡景甜的粉絲們替她著急。 而且出演的電視劇從來沒有配角，一直都是主角。可以說景甜手裡的影視資源是很好的，景甜的演技還是可以的，在拍戲過程中還是很拼的。那麼很多人很好奇景甜生活中的樣子瞭，一起來看看吧！ 這是一張景甜在傢裡陽臺拍的照片，看得出來景甜的心情很不錯，一席白衣手捧白色花，搭配背後白…
-
滾回去！美籍華人富豪組團回國被拒，當場叫囂：我交那麼多稅憑啥
我國的人才流失很大一部分流向瞭美國，一些華裔美國人是有錢人。他們在中國市場賺瞭很多錢，也賺瞭很多錢。然後，他們帶著大量資產和傢人定居美國，成為美國公民，這就是所謂的中國在海外賺錢。滾回去！美籍華人富豪組團回國被拒，當場叫囂：我交那麼多稅憑啥！ 美國是第一大經濟強國。各個方面的條件都比中國好得多。因此，在中國賺瞭很多錢之後，許多有錢人去美國定居，以找到更好的生活，並成功地加入瞭美國國籍。孫宏斌在大陸賺瞭很多錢後，就去美國定居，在那裡購買房…
-
丟掉這些，就是男人深愛你的信號
男人在和女人相處時，沒有對女人萌生好感，沒有想過和女人有進一步的發展，男人往往不會太重視女人，對女人的事情，不會過問，同時，他也不會為瞭取悅女人而讓自己作出一些改變。 相反，男人若是對女人萌生愛意，想和女人在一起，男人會不自覺被女人所吸引，萌生和女人生活在一起的強烈願望。 為瞭取悅女人，獲得女人的芳心，男人常會不斷完善自己，將自己最好的一面展現出來，為此，他會主動丟棄自己不好的一面，拿出自己的誠意，全心全意愛著女人，為女人做一些事情，以…
-
2020.1.2豬價：節日提振有限，但豬肉高價是常態！！！
獲取更多精彩養豬資訊、豬價，請關註大魚號：養豬一傢人 養豬一傢人新豬價（僅供參考） 2021-01-02 地區 省份 豬價 重量 漲跌 華東 上海 17.8-18.3 128kg 漲 山東 17.6-18.4 128kg 漲 安徽 17.8-18.5 128kg 漲 浙江 18.8-19.8 128kg 漲 江蘇 17.8-18.5 128kg 平 福建 18.3-18.8 128kg 漲 華中 江西 18.2-18.8 128kg 漲…
-
吳亦凡走到如今的地步，圈內6位男星早有預見，細思極恐
吳亦凡走到如今的地步，圈內6位男星早有預見。 1.鹿晗 作為曾經多年的隊友，想必生活工作都在一起，大傢對相互之間的性格和習慣應該都有所瞭解，就如之前的孟佳icon王霏霏，在國外當練習生時都成為彼此最親近的人，所以當鹿晗到蘑菇屋聽著黃磊說吳亦凡征婚，吳亦凡覺得孤獨的時候，他忍不住憋笑，且並未發表任何看法。 2.黃磊 吳亦凡到蘑菇屋做客的時候，何炅問吳亦凡對於自己未來的另一半有什麼要求，還沒等吳亦凡說話，黃磊就搶答：“女的，活的”，也許這句…
-
2020年8月7日20萬實盤操作(-7382)
今天虧的比較慘，上午那波下探比較猛，昨天加倉的晶方科技，今天在負三四個點已經出掉瞭，不過尾盤又買瞭點回來，準備搏一下業績，結果盤後出來中報業績增長六倍，應該是低於預期瞭，這周的軍工、生物疫苗、還有芯片都漲的比較好，沒有賺到錢真的太可惜瞭，好好過個周末，準備下周再戰！
-
為什麼說本周大概率強反彈
周末消息米國暫停對3700美元中國商品加征關稅，從新對不靠譜時期的國傢安全重新評估，其中包括中美第一階段經貿協議。直到全面評估完，米國找出與其他國傢聯合對華最佳辦法後，再決定作出哪些改變。 對股市來說是正面提升的作用，本周我覺得會大概率的強反彈，如果本周的前兩天是弱市的話，我覺得是一個不錯的機會買入，這輪反彈調整的低點就會出現瞭，這就是給你上車的機會，如果是強勢的話，我覺得調整還沒結束，看市場如何走瞭。 從這些年臨近春節的交易歷史來看，…
-
嶽雲鵬躺槍！女子網爆小嶽嶽騙婚並有7歲私生女，網友：你敢起訴嗎
在每一個人的心中，肯定都有一個“明星夢”，但是為瞭出名，無論是已經出名的明星，還是一般大眾普通人，可以說都是無所不用其極。今天我們就來說一說，“一條關於嶽雲鵬，騙婚懷孕的消息”。謝謝 現在的嶽雲鵬，想必中國電視機前的觀眾，都已經非常熟悉，他是目前德雲社的金字招牌，也是當今相聲界最火的相聲演員之一，而無論是照片中的嶽雲鵬還是現實生活中的嶽雲鵬，他的臉無論在什麼時候看上去，都是一幅非常開心的樣子，然而最近他卻攤上瞭“大事”。 就在北京時間的…
轉載請註明出處： 藥明系手握兩桿“槍”能否突破萬億市值？ - PUA台灣